>> 國(guó)海證券-百潤(rùn)股份(002568)2022年報(bào)和2023年一季報(bào)點(diǎn)評(píng)：業(yè)績(jī)超預(yù)期，強(qiáng)爽勢(shì)不可擋-230428
| 上傳日期： |
2023/4/28 |
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| 716KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
國(guó)海證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
薛玉虎,劉潔銘 |
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事件:百潤(rùn)股份發(fā)布年報(bào)和一季報(bào)，2022年收入25.93億，同比減少0.04%；歸母凈利5.21億，同比減少21.74%；扣非凈利4.86億，同比減少22.73%。
2023Q1收入7.60億，同比增長(zhǎng)41.11%；歸母凈利1.88億，同比增長(zhǎng)104.73%；扣非凈利1.87億，同比增長(zhǎng)105.90%。
投資要點(diǎn):
1、強(qiáng)爽帶動(dòng)收入高增，Q4增速超預(yù)期。公司2022Q4/2023Q1收入增速分別為39.5%/41.11%，其中2023Q1預(yù)調(diào)酒業(yè)務(wù)收入達(dá)6.74億，同比增長(zhǎng)46.74%，預(yù)調(diào)酒業(yè)務(wù)凈利潤(rùn)達(dá)到1.40億元，同比增長(zhǎng)145.86%，超市場(chǎng)預(yù)期，表現(xiàn)亮眼。預(yù)計(jì)收入端連續(xù)高增主要受益于去年9月底以來強(qiáng)爽旺銷，以及強(qiáng)爽知名度提升后對(duì)微醺、清爽等系列的拉動(dòng)。截止目前，我們認(rèn)為強(qiáng)爽的高增長(zhǎng)趨勢(shì)已持續(xù)超過
半年，已經(jīng)成為公司收入增長(zhǎng)的主要引擎，未來發(fā)展可期。微醺和清爽預(yù)計(jì)一季度也恢復(fù)增長(zhǎng)，整體收入規(guī)模擴(kuò)張加速趨勢(shì)明顯。我們判
斷強(qiáng)爽已成為公司第一大單品。
2、盈利能力恢復(fù)顯著，利潤(rùn)高彈性增長(zhǎng)。公司業(yè)績(jī)高增同樣受益于預(yù)調(diào)酒業(yè)務(wù)，2022Q4利潤(rùn)增速達(dá)109.66%，存在一定低基數(shù)效應(yīng)，整體表現(xiàn)超預(yù)期。2023Q1在毛利率尚未恢復(fù)至2021年同期水平的情況下，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)104.73%，凈利率達(dá)24.63%，接近2021Q1水平（25.28%，為歷史高位）。收入快速增長(zhǎng)之后，生產(chǎn)和品牌營(yíng)銷的規(guī)模效應(yīng)凸顯，同時(shí)公司品牌推廣和宣傳費(fèi)用投放尚未完全展開，銷
售費(fèi)率同比下降4.94pct至20.64%。預(yù)計(jì)公司后續(xù)會(huì)加大強(qiáng)爽和清爽的品牌投入，但公司凈利率進(jìn)入上升通道趨勢(shì)不改，2023Q2/Q3在較低基數(shù)下業(yè)績(jī)彈性會(huì)更高。此外，公司現(xiàn)金流表現(xiàn)更強(qiáng)勁，
2022Q4+2023Q1經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流同比增長(zhǎng)264%。
3、“358”度產(chǎn)品戰(zhàn)略效果突出，期待強(qiáng)爽持續(xù)放量，關(guān)注清爽和威士忌后續(xù)發(fā)力。去年公司制定的RIO“358度”品類矩陣規(guī)劃效果開始逐步顯現(xiàn)，二級(jí)，三級(jí)增長(zhǎng)引擎逐漸成型，為未來持續(xù)增長(zhǎng)夯實(shí)基
礎(chǔ)。強(qiáng)爽在社交媒體上的成功營(yíng)銷，打開了真正飲酒群體的市場(chǎng)，延伸了聚飲場(chǎng)景，并且提升了消費(fèi)頻次，打開第二成長(zhǎng)曲線。今年公題營(yíng)銷、聯(lián)名營(yíng)銷、熱播劇植入等舉措打出組合拳;兼具網(wǎng)紅傳播效應(yīng)和新奇特創(chuàng)新的IP合作給消費(fèi)者帶來驚喜體驗(yàn)。我們認(rèn)為本輪強(qiáng)爽火爆也是公司再一次引領(lǐng)預(yù)調(diào)酒行業(yè)增長(zhǎng)，驗(yàn)證了其強(qiáng)大的爆品
打造和推廣能力。預(yù)調(diào)酒屬于新興低度酒飲，國(guó)內(nèi)發(fā)展空間廣闊，公司在預(yù)調(diào)酒行業(yè)已積累多年經(jīng)驗(yàn)，具備先發(fā)優(yōu)勢(shì)和品牌優(yōu)勢(shì)，看好公
司預(yù)調(diào)酒業(yè)務(wù)的長(zhǎng)期成長(zhǎng)性。此外，崍州蒸餾廠已順利灌桶多種風(fēng)味的麥芽威士忌及谷物威士忌，公司2023年Q1期末存貨價(jià)值達(dá)到將近6億元，公司未來在威士忌方面的發(fā)展?jié)摿χ档闷诖?br> 盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年實(shí)現(xiàn)歸母凈利9.89/13.51/17.25億元，同比+90%/+37%/+28%，EPS分別為0.94、1.29、1.64元/股，PE分別為44/32/25。維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示1）新產(chǎn)品推廣不達(dá)預(yù)期；2）產(chǎn)能投放進(jìn)度低于預(yù)期；3）行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，銷售費(fèi)用投放加大；4）疫情影響超預(yù)期；5）食品安全風(fēng)險(xiǎn)
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