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事件：公司發(fā)布2022年度報(bào)告及2023年一季報(bào)，2022年度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收25.93億元，同比下降0.04%，歸母凈利潤(rùn)5.21億元，同比下降21.7%。其中2022Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)收9.48億元，同比增長(zhǎng)39.5%，歸母凈利潤(rùn)2.16億元，同比增長(zhǎng)110.1%。23Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7.6億元，同比增長(zhǎng)41.1%，歸母凈利潤(rùn)1.88億元，同比增長(zhǎng)104.7%。公司Q1收入符合預(yù)期，利潤(rùn)超預(yù)期。
　　投資評(píng)級(jí)與估值：考慮強(qiáng)爽持續(xù)放量，上調(diào)盈利預(yù)測(cè)，新增25年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)測(cè)2023~2025年凈利潤(rùn)分別為9.02、11.75、15.05億（前次23~24年為8.10和10.13億），分別同比增長(zhǎng)73%、30%、28%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)的PE分別為50x、38x、30x，上調(diào)至增持。百潤(rùn)為國(guó)內(nèi)預(yù)調(diào)酒行業(yè)龍頭，品牌先發(fā)優(yōu)勢(shì)明顯，研發(fā)實(shí)力強(qiáng)勁，高管團(tuán)隊(duì)在預(yù)調(diào)酒領(lǐng)域耕耘二十年，行業(yè)經(jīng)驗(yàn)豐富，公司香精和基酒業(yè)務(wù)與預(yù)調(diào)酒業(yè)務(wù)形成有效協(xié)同。22年以來，公司“358”產(chǎn)品矩陣實(shí)現(xiàn)突破性發(fā)展，二、三級(jí)引擎逐漸成形，而終端渠道通過精細(xì)化管理不斷提高渠道滲透率。未來伴隨新品上市迭代，消費(fèi)場(chǎng)景拓展，公司依然有廣闊的成長(zhǎng)空間。
　　22年受疫情影響業(yè)績(jī)表現(xiàn)前低后高，強(qiáng)爽放量助力業(yè)績(jī)反彈。22年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收25.93億元，營(yíng)收同比減少0.04%，主因上半年外部環(huán)境影響，公司生產(chǎn)、物流受限。下半年來公司實(shí)現(xiàn)收入增速的環(huán)比逐季改善，主要得益于22年9月以來強(qiáng)爽放量。結(jié)合渠道反饋，公司通過強(qiáng)爽“不信邪挑戰(zhàn)”、永劫無間聯(lián)名等營(yíng)銷方式快速提升消費(fèi)者認(rèn)知，帶動(dòng)終端動(dòng)銷強(qiáng)勁增長(zhǎng)，22Q4公司收入同比增長(zhǎng)39.5%。分品類看，22年預(yù)調(diào)酒實(shí)現(xiàn)營(yíng)收22.57億元，同比下降1.24%；香精業(yè)務(wù)營(yíng)收2.8億元，同比增長(zhǎng)2.33%。
　　22年公司歸母凈利率20.1%，同比下降5.57pct，主因1）產(chǎn)能利用率下滑導(dǎo)致規(guī)模效應(yīng)收縮，成本費(fèi)用攤銷壓力提升；2）原材料成本如鋁罐價(jià)格處于高位，以及物流成本等上行。拆分看，22年公司毛利率同比下降1.65pct到為63.8%；銷售費(fèi)用率24.13%，同比提升2.27pct，主因公司增加代言人、聯(lián)名營(yíng)銷、IP合作等費(fèi)用投放；管理費(fèi)用率（含研發(fā)費(fèi)用）9.98%，同比提升1.9pct。
　　23Q1強(qiáng)爽延續(xù)高增，成本下降+規(guī)模優(yōu)勢(shì)帶動(dòng)利潤(rùn)率實(shí)現(xiàn)恢復(fù)性增長(zhǎng)。23Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7.6億元，同比增長(zhǎng)41.11%，歸母凈利潤(rùn)1.88億元，同比增長(zhǎng)104.73%。收入端高增主因強(qiáng)爽持續(xù)放量。展望23年，我們認(rèn)為強(qiáng)爽本身促進(jìn)了消費(fèi)者對(duì)預(yù)調(diào)酒認(rèn)可度的提升，為后續(xù)清爽等其他單品的增長(zhǎng)奠定基礎(chǔ)。23Q1公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)率24.7%，同比提升7.68pct，其中毛利率為65.45%，同比提升2.94pct，23年成本壓力顯著改善。費(fèi)用率方面，銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率為20.64%/4.52%，同比下降4.94pct/2.24pct，主因收入快速增長(zhǎng)后規(guī)模效應(yīng)凸顯。展望23年，伴隨預(yù)調(diào)酒消費(fèi)人群擴(kuò)展，公司持續(xù)強(qiáng)化產(chǎn)品認(rèn)知，擴(kuò)大“358”品類矩陣，收入利潤(rùn)有望實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)。
　　股價(jià)表現(xiàn)的催化劑：微醺、經(jīng)典增速超預(yù)期；新品表現(xiàn)超預(yù)期
　　核心假設(shè)風(fēng)險(xiǎn)：疫后復(fù)蘇未達(dá)預(yù)期，新進(jìn)入者眾多導(dǎo)致競(jìng)爭(zhēng)格局惡化