>> 中信證券-百潤股份(002568)2022年年報(bào)暨2023年一季報(bào)點(diǎn)評(píng)：疫后快速恢復(fù)，增長勢(shì)能望在全年持續(xù)-230428
| 上傳日期： |
2023/4/28 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
姜婭,薛緣,蔣祎 |
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2022年公司收入/凈利潤分別同減0.04%/21.7%，預(yù)調(diào)酒量/價(jià)分別同比+11.2%/-11.2%，凈利潤在疫情擾動(dòng)下短期承壓。2023Q1公司收入/凈利潤分別同增41.1%/104.7%，盈利能力積極提升，實(shí)現(xiàn)23年開門紅，超預(yù)期恢復(fù)。展望2023年，看好強(qiáng)爽、清爽等產(chǎn)品在疫后消費(fèi)回暖下的積極鋪貨及增量。從長期維度看，公司望在中國預(yù)調(diào)酒市場持續(xù)擴(kuò)容基礎(chǔ)上，進(jìn)一步擴(kuò)大百潤預(yù)調(diào)酒龍頭優(yōu)勢(shì)，并同步推進(jìn)威士忌品類發(fā)展發(fā)掘新增長點(diǎn)，建議關(guān)注配置機(jī)會(huì)。
▍2022年收入/凈利潤同減0.04%/21.7%。2022年公司實(shí)現(xiàn)收入25.9億元、同減0.04%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利5.2億元、同減21.7%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利4.9億元、同減22.7%。其中，2022Q4實(shí)現(xiàn)收入9.5億元、同增39.5%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利2.2億元，同增110.1%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利2.0億元，同增109.7%。
收入端：疫情擾動(dòng)下保持韌性，線下渠道貢獻(xiàn)主要增長。2022年公司分別實(shí)現(xiàn)預(yù)調(diào)雞尾酒/食用香精收入22.6/2.8億元、同比-1.2%/+2.3%。分量價(jià)：看量，2022年公司實(shí)現(xiàn)預(yù)調(diào)雞尾酒銷量2778萬箱、同增11.2%；看價(jià)，公司預(yù)調(diào)雞尾酒價(jià)格為81元/箱、同減11.2%。分渠道，線下/數(shù)字零售/即飲渠道收入分別為19.3/5.4/0.6億元、同比+6.6%/-16.8%/-33.1%，線下渠道貢獻(xiàn)主要收入增長，在疫情擾動(dòng)下保持較好的增長韌性。分地區(qū)，華北/華東/華南/華西地區(qū)收入分別為4.1/11.1/6.5/3.7億元、同比+26.6%/-10.3%/+9.6%/-9.2%。
盈利端：成本壓力較高，盈利短期承壓。2022年公司實(shí)現(xiàn)毛利率63.8%、同減1.6Pcts，預(yù)調(diào)雞尾酒每箱價(jià)格/成本分別同減11.2%/7.4%，疫情擾動(dòng)下預(yù)調(diào)雞尾酒箱價(jià)有所承壓。公司全年銷售費(fèi)用率為24.1%、同增2.3Pcts，公司保持對(duì)預(yù)調(diào)雞尾酒產(chǎn)品的積極營銷及鋪貨，提升強(qiáng)爽、清爽、微醺等產(chǎn)品的渠道滲透率、深入消費(fèi)者心智；管理費(fèi)用率為6.7%、同增1.4Pcts，系股權(quán)激勵(lì)及員工薪酬增加等綜合因素影響。2022年公司實(shí)現(xiàn)凈利率20.1%、同減5.6Pcts。
▍2023Q1：開年積極恢復(fù)，收入和盈利均實(shí)現(xiàn)快速增長。2023年一季度，公司實(shí)現(xiàn)收入7.6億元、同增41.1%。盈利方面，公司毛利率為65.5%、同增2.9Pcts。銷售/管理費(fèi)用率為20.6%/4.5%、同減4.9/2.2Pcts。公司實(shí)現(xiàn)凈利潤1.9億元、同增104.7%；凈利潤率為24.7%、同增+7.7Pcts，積極實(shí)現(xiàn)23年開門紅。
▍2023年展望：保持增長勢(shì)能，實(shí)現(xiàn)擴(kuò)容。展望2023年，隨著疫情緩和下消費(fèi)環(huán)境的逐漸向好，我們預(yù)計(jì)公司將進(jìn)一步加大優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品鋪貨力度，實(shí)現(xiàn)23年預(yù)調(diào)雞尾酒銷量+30%增長，食用香精業(yè)務(wù)將保持較為穩(wěn)定的發(fā)展。成本端，預(yù)計(jì)23年成本壓力維持緩和疊加箱酒價(jià)改善，毛利率有望提升2-3Pcts。費(fèi)用端，我們預(yù)計(jì)公司將保持核心產(chǎn)品營銷力度，銷售費(fèi)用率微升上下，管理費(fèi)用率預(yù)計(jì)保持相對(duì)穩(wěn)定水平。綜合看，低基數(shù)下公司全年有望實(shí)現(xiàn)凈利潤高雙位數(shù)增長。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：疫情恢復(fù)情況不及預(yù)期；宏觀經(jīng)濟(jì)承壓；食品安全問題；公司戰(zhàn)略執(zhí)行不及預(yù)期；競爭加劇；品牌侵權(quán)及假冒風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)。
▍盈利預(yù)測、估值與評(píng)級(jí)：我們認(rèn)為酒類消費(fèi)多元化細(xì)分需求持續(xù)增加，預(yù)調(diào)酒相較于啤酒仍有較大的擴(kuò)容空間，百潤股份作為預(yù)調(diào)雞尾酒行業(yè)龍頭有望受益于酒類消費(fèi)趨勢(shì)發(fā)展。短期看，對(duì)比啤酒行業(yè)在8-12元容量和售點(diǎn)數(shù)量，公司旗下預(yù)調(diào)雞尾酒鋪貨空間較大，看好強(qiáng)爽等優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品保持增長。中長期維度，公司有望在預(yù)調(diào)雞尾酒業(yè)務(wù)保持發(fā)展的基礎(chǔ)上積極探索威士忌等品類，為公司帶來新增長點(diǎn)。我們上調(diào)公司2023/24年EPS預(yù)測為0.78/1.01元（原預(yù)測分別為0.71/0.95元），新增2025年EPS預(yù)測為1.24元，現(xiàn)價(jià)分別對(duì)應(yīng)PE為52/40/33倍，建議關(guān)注配置機(jī)會(huì)。
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