>> 招商證券-百潤股份(002568)強(qiáng)爽帶動增長，盈利能力修復(fù)-230502
| 上傳日期： |
2023/5/2 |
大小： |
290KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
于佳琦,田地 |
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23Q1公司香精香料/預(yù)調(diào)酒收入分別同比+8.6%/+46.7%，預(yù)調(diào)酒增長主要系強(qiáng)爽拉動，22年H2以來，公司358產(chǎn)品矩陣建設(shè)取得突破，強(qiáng)爽強(qiáng)勢出圈，成為帶動公司增長的第二引擎，也加快公司向新消費群體和新市場的滲透。預(yù)計今年強(qiáng)爽繼續(xù)高速增長，疊加二三季度低基數(shù)，公司有望超額完成股權(quán)激勵目標(biāo)，利潤端高毛利產(chǎn)品占比提升以及規(guī)模效應(yīng)帶動，利潤增長彈性更大。我們給予23-24年EPS預(yù)測為0.88、1.16，當(dāng)前股價對應(yīng)23年47倍PE，維持“強(qiáng)烈推薦”評級。
22Q4收入增長39.5%，扣非歸母凈利潤同比增長109.7%。公司2022年實現(xiàn)收入/歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤25.93億元/5.21億元/4.86億元，同比-0.04%/-21.7%/-24.0%，其中Q4實現(xiàn)收入/歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤9.48億元/2.16億元/2.04億元，同比+39.5%/+110.1%/+109.7%，Q4增長超預(yù)期。公司22年實現(xiàn)凈利率20.1%，同比下降5.6pcts，主要系原材料成本增加，以及收入受損下繼續(xù)維持費用投放，導(dǎo)致毛利率/銷售費用率/管理費用率分別同比-1.6pcts/+2.3pcts/1.4pcts，其中廣告費用率同比+1.0cpts。
22Q4預(yù)調(diào)酒重回40%以上增長，帶動公司盈利改善，實現(xiàn)凈利率24.7%，同比提升7.7pcts。
預(yù)調(diào)酒銷售前低后高，強(qiáng)爽引爆話題。分業(yè)務(wù)看，22年公司香精香料收入2.80億元，同比增長2.3%，其中銷量/均價分別同比+4.7%/-2.3%，預(yù)調(diào)酒收入22.57億元，同比下滑1.2%。前三季度預(yù)調(diào)酒收入下滑較多，公司調(diào)整戰(zhàn)略，系統(tǒng)推進(jìn)358矩陣建設(shè)，渠道端增加強(qiáng)爽、清爽陳列面積，營銷段通過不信邪挑戰(zhàn)、游戲聯(lián)名等引爆強(qiáng)爽宣傳，Q3以來動銷超預(yù)期多地斷貨，強(qiáng)爽全年實現(xiàn)翻倍以上增長，微醺、經(jīng)典瓶疫情影響、銷售團(tuán)隊變動以及頭部主播停播等不利因素營影響，同比下滑，清爽系列22年9月底官宣代言人，增加渠道鋪貨。分渠道看，22年線下/數(shù)字零售/即飲渠道分別實現(xiàn)收入19.33億元/5.39億元/0.65億元，同比+6.6%/-16.8%/-33.1%。分區(qū)域看，華北/華東/華南/華西地區(qū)收入分別同比+26.6%/-10.3%/+9.6%/-9.2%，華北增速較快主要系招商帶動，華北/華東/華南/華西經(jīng)銷商數(shù)量分別凈增加146/34/84/41家，強(qiáng)爽出圈帶動下全國化速度進(jìn)一步加快。
強(qiáng)爽帶動Q1繼續(xù)高增，利潤率環(huán)比提升。23Q1實現(xiàn)收入7.60億元，同比+41.1%，實現(xiàn)歸母凈利潤1.88億元，同比+104.7%，實現(xiàn)歸母扣非凈利潤1.87億元，同比+105.9%。Q1現(xiàn)金回款9.31億元，同比增長40.5%，期末合同負(fù)債2.22億，環(huán)比基本持平，同比大幅增長。分產(chǎn)品看，23Q1香精香料收入同比增長8.6%，預(yù)調(diào)雞尾酒收入同比增長46.7%。渠道反饋，強(qiáng)爽增長勢頭延續(xù)，消費者熱度依然較高，Q1增長主要系強(qiáng)爽帶動。利潤端，23Q1毛利率同比增加2.9pcts，主要系高毛利的強(qiáng)爽占比增加以及鋁罐等原材料價格下降，銷售費用率/管理費用率分別同比-4.9pcts/-2.2pcts，收入快速增長帶動規(guī)模效應(yīng)體現(xiàn)，23Q1公司歸母凈利率24.7%，繼續(xù)環(huán)比提升，同比大幅提升7.7pcts。
投資建議：強(qiáng)爽帶動增長，盈利能力修復(fù)，維持“強(qiáng)烈推薦”評級。去年以來，公司358產(chǎn)品矩陣建設(shè)取得突破，強(qiáng)爽強(qiáng)勢出圈，成為帶動公司增長的第二引擎，也加快了公司向男性消費群體的滲透，以及華北、華西等新市場的擴(kuò)張。渠道反饋，強(qiáng)爽熱度仍在，高酒精度產(chǎn)品消費者復(fù)購相比微醺等更高，全年銷售有望破10億，成為微醺后的另一大單品。疊加后續(xù)二三季度低基數(shù)，公司全年有望超額完成股權(quán)激勵目標(biāo)（23年收入同比增速25%）。利潤端，高毛利強(qiáng)爽快速放量，鋁罐等成本下跌，預(yù)計全年毛利率提升，費用率規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)，利潤增長彈性更大。我們給予23-24年EPS預(yù)測為0.88、1.16，當(dāng)前股價對應(yīng)23年47倍PE，維持“強(qiáng)烈推薦”評級。
風(fēng)險提示：新品推廣不及預(yù)期，行業(yè)競爭階段性加劇。
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