>> 中信建投-百潤股份(002568)23Q1實現(xiàn)開門紅，強(qiáng)爽夯實預(yù)調(diào)酒產(chǎn)品矩陣-230428
| 上傳日期： |
2023/4/28 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
安雅澤,菅成廣 |
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核心觀點
2022下半年公司生產(chǎn)經(jīng)營加速修復(fù)，全年實現(xiàn)營收25.93億元，同比下降0.04%；單四季度營收9.48億元，同比增長39.50%。2023年以來預(yù)調(diào)雞尾酒業(yè)務(wù)及香精香料業(yè)務(wù)恢復(fù)較快增長，一季度實現(xiàn)營收7.60億元，同比增長41.11%。
銷售回暖也帶動公司產(chǎn)品毛利率恢復(fù)，營收高增長攤低費用率。全年歸母凈利率20.10%，同比下降5.57pcts，單四季度同比提升7.67pcts至22.82%。2023年一季度歸母凈利率達(dá)24.72%，同比增長7.68pcts，環(huán)比也有進(jìn)一步提升。
事件
4月27日，公司發(fā)布2022年報及2023年一季報：22年實現(xiàn)營收25.93億元，同比下降0.04%，歸母凈利潤5.21億元，同比下降21.74%，扣非歸母凈利潤4.86億元，同比下降22.73%；23Q1實現(xiàn)營收7.60億元，同比增長41.11%，歸母凈利潤1.88億元，同比增長104.73%，扣非歸母凈利潤1.87億元，同比增長105.90%。
簡評
22H2動銷逐步修復(fù)，23Q1實現(xiàn)開門紅
2022H1受外部因素影響，公司原物料供應(yīng)、生產(chǎn)、物流、銷售推廣均面臨挑戰(zhàn)。三季度后生產(chǎn)經(jīng)營恢復(fù)正常，并加速回暖。公司全年實現(xiàn)營收25.93億元，同比下降0.04%；單四季度營收9.48億元，同比增長39.50%。
分產(chǎn)品看，2022年公司預(yù)調(diào)雞尾酒、食用香精、其他業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入22.57、2.80、0.56億元，同比-1.24%、+2.33%、+58.84%。預(yù)調(diào)雞尾酒業(yè)務(wù)推進(jìn)“358”品類矩陣建設(shè)，多渠道協(xié)同發(fā)展并升級品牌傳播。上半年受外部因素影響較大，隨后呈逐月恢復(fù)態(tài)勢。香精香料業(yè)務(wù)繼續(xù)大力推進(jìn)大客戶戰(zhàn)略，穩(wěn)健的大客戶需求保證了公司香精香料業(yè)務(wù)基本盤的穩(wěn)定。
公司全年線下、數(shù)字零售、即飲渠道分別實現(xiàn)營收19.33、5.39、0.65億元，同比+6.56%、-16.78%、-33.14%。線下渠道2022年加大終端陳列和品牌展示投入，大幅提升重點潛力系列的渠道滲透和終端覆蓋率；數(shù)字零售持續(xù)提升運營效率；即飲渠道持續(xù)豐富產(chǎn)品線，逐步擴(kuò)展消費場景。全年即飲渠道消費場景受影響明顯。
分區(qū)域看，華北、華東、華南、華西區(qū)域全年實現(xiàn)收入4.07、11.08、6.51、3.70億元，同比+26.64%、-10.26%、+9.56%、-9.24%，華東市場受外部因素沖擊明顯，而華北及華南市場取得較好增長。經(jīng)銷商數(shù)量相比21年增長305至2193家，持續(xù)推進(jìn)市場開拓及渠道下沉。
2023年以來，預(yù)調(diào)雞尾酒業(yè)務(wù)及香精香料業(yè)務(wù)恢復(fù)較快增長，銷售大幅提升。公司一季度實現(xiàn)營收7.60億元，同比增長41.11%。其中預(yù)調(diào)雞尾酒實現(xiàn)收入6.74億元，同比增長46.74%，實現(xiàn)凈利潤1.40億元，同比增長145.86%。
毛利率加速恢復(fù)，2023利潤彈性顯著
在銷售承壓情況下，公司全年毛利率水平同比下降1.65pcts至63.78%，其中預(yù)調(diào)雞尾酒（含氣泡水等）、食用香精產(chǎn)品毛利率分別為64.40%、63.22%，同比-1.45pcts、-1.98pcts。隨著銷售逐漸恢復(fù)，產(chǎn)品毛利率也有較大提升。單四季度公司毛利率水平同比提升4.67pcts至66.96%。2023年一季度毛利率達(dá)65.45%，同比提升2.94pcts。
費用方面，2022年銷售費用金額同比增長10.37%至6.26億元，費用率為24.13%，同比提升2.27pcts。單四季度看，銷售費用增長18.50%至2.17億元，但在銷售恢復(fù)帶來的營收高速增長下，費用率同比降低4.06pcts至22.92%。2023年營收增速同樣遠(yuǎn)高于銷售費用金額增長，一季度公司銷售費用率為20.64%，同比降低4.94pcts。管理費用方面，2022全年費用率同比增長1.40pcts至6.66%，單四季度費用率同比降低1.15pcts至5.70%。2023年一季度管理費用率則同比降低2.24pcts至4.52%。在毛利率水平持續(xù)恢復(fù)，以及營收高增長攤低費用率的情況下，公司盈利水平迅速恢復(fù)。全年歸母凈利率20.10%，同比下降5.57pcts，單四季度同比提升7.67pcts至22.82%。2023年一季度歸母凈利率達(dá)24.72%，同比增長7.68pcts，環(huán)比也有進(jìn)一步提升。
強(qiáng)爽熱度迅速提升，有望實現(xiàn)接力式增長
公司于2022年三季度強(qiáng)爽推出系列活動，在眾多社交平臺及電商平臺具有較高熱度，并出現(xiàn)斷貨情況。目前公司產(chǎn)品按酒精度由低到高已形成微醺、清爽、強(qiáng)爽的產(chǎn)品矩陣。微醺系列導(dǎo)入期結(jié)束，已進(jìn)入正常增長期，近期受到階段性的出貨端銷售節(jié)奏影響，長期仍有較大市場空間。清爽與強(qiáng)爽系列是下一階段市場拓展的重點，公司會加大相關(guān)費用投放。其中清爽系列的酒精度比微醺略有提升，面對酒精度需求更高一些的消費者，產(chǎn)品推出后增長迅速，與微醺的認(rèn)知重合及終端分流問題也逐步解決。而強(qiáng)爽系列產(chǎn)品主要針對高頻飲酒人群，經(jīng)過持續(xù)的口味升級和包裝升級，產(chǎn)品接受度持續(xù)提升，且高頻飲酒人群黏性強(qiáng)、復(fù)購率高。在當(dāng)前較高的市場熱度下，消費人群有望迅速拓展，并進(jìn)一步形成穩(wěn)定的消費群體。此外，公司威士忌產(chǎn)品也處于陳釀過程中，原酒裝桶2年后有望裝瓶銷售，進(jìn)一步豐富公司產(chǎn)品品類，打開未來增長空間。
盈利預(yù)測：預(yù)計2023-2025年公司實現(xiàn)收入34.13、44.02、55.43億元，實現(xiàn)歸母凈利潤7.73、10.23、12.97億元，對應(yīng)EPS為0.74、0.97、1.23元，對應(yīng)PE為56X、42X、33X。
風(fēng)險提示：
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