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事件：公司發(fā)布2022年報(bào)及2023年一季報(bào)，2022全年實(shí)現(xiàn)營收25.9億元（基本持平），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤5.2億元（-21.7%）；其中2022Q4實(shí)現(xiàn)營收9.5億元（+39.5%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.2億元（+110%）。2023Q1實(shí)現(xiàn)營收7.6億元（+41.1%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.9億元（+105%）。公司計(jì)劃不派發(fā)現(xiàn)金紅利，不送紅股，不以公積金轉(zhuǎn)增股本。
　　 2022下半年以來環(huán)比改善，期待2023延續(xù)增長。1、產(chǎn)品方面，預(yù)調(diào)雞尾酒、食用香精分別實(shí)現(xiàn)營收22.6億元（-1.2%）、2.8億元（+2.3%）。受疫情依然反復(fù)影響，2022年上半年公司原物料供應(yīng)、生產(chǎn)、物流、銷售推廣等主要經(jīng)營活動(dòng)均受限制；三季度以來生產(chǎn)經(jīng)營有所好轉(zhuǎn)，雞尾酒業(yè)務(wù)逐月恢復(fù)。預(yù)調(diào)雞尾酒產(chǎn)品以微醺-清爽-強(qiáng)爽的矩陣覆蓋3度-5度-8度的酒精含量梯度，更能滿足不同消費(fèi)場景和消費(fèi)需求。威士忌已順利灌桶，樣品獲得高度認(rèn)可，烈酒業(yè)務(wù)值得期待。2、渠道方面，經(jīng)銷、直銷模式分別實(shí)現(xiàn)營收16.9億元（+4.6%）、8.4億元（-10.2%），截至2022年末共擁有經(jīng)銷商2193家，凈增加305家，主要由于市場開拓及渠道下沉。
　　 2022短期承壓，2023Q1盈利能力恢復(fù)。1、2022年毛利率63.8%，同比下降1.6pp；2023Q1毛利率65.5%，同比提升2.9pp，2022Q4起毛利率環(huán)比好轉(zhuǎn)。2、2022年費(fèi)用率整體增加，銷售費(fèi)用率24.1%，同比增加2.3pp；管理費(fèi)用率6.7%，同比增加1.4pp；研發(fā)費(fèi)用率3.3%，同比增加0.5pp；財(cái)務(wù)費(fèi)用率0%，同比增加0.8pp。3、2022年凈利率20.1%，同比下降5.5pp；2023Q1凈利率24.6%，同比提升7.7pp，將逐步恢復(fù)至正常水平。
　　完善激勵(lì)制度，收入目標(biāo)務(wù)實(shí)。公司調(diào)整2021年限制性股票激勵(lì)計(jì)劃，覆蓋227名核心管理人員、核心技術(shù)人員、骨干業(yè)務(wù)人員，首次授予240萬股、預(yù)留60萬股；將對公司2023-2025年?duì)I業(yè)收入進(jìn)行考核，要求相對2022年增速不低于25%、53.75%、84.5%，考核目標(biāo)遞延一年度，更為務(wù)實(shí)。本次激勵(lì)計(jì)劃將充分調(diào)動(dòng)員工積極性和創(chuàng)造性，完善員工與公司的利益共享和約束，助力公司長遠(yuǎn)發(fā)展。
　　盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計(jì)2023-2025年歸母凈利潤分別為7.5億元、9.8億元、12.3億元，EPS分別為0.72元、0.93元、1.17元，對應(yīng)動(dòng)態(tài)PE分別為57倍、44倍、35倍。給予公司2023年70倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)50.40元，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新品推廣不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；市場競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)；食品安全風(fēng)險(xiǎn)。