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近期央企債券管控強化，債券風險或將相應下降。近日，國務院國資委印發(fā)了《中央企業(yè)債券發(fā)行管理辦法》（以下簡稱《辦法》），主要內容可以歸納為以下三點：1）嚴格控制中央企業(yè)債券發(fā)行主體、發(fā)行規(guī)模、資金用途，嚴格限制低評級、高利率、弱資質的主體發(fā)行債券，明確了國資委審核集團公司年度債券發(fā)行計劃，超過年度計劃額度的需每筆報批，嚴格規(guī)范債券資金使用。2）優(yōu)化債券期限結構、控制永續(xù)債發(fā)行，逐步提高中長期債券發(fā)行占比，嚴格按相關規(guī)定控制永續(xù)債占企業(yè)凈資產比重。3）著力防范債券違約風險，強調境外債券風險防控機制，強調嚴禁惡意逃廢債行為，強調債券兌付預警機制，強調監(jiān)督追責。
　　《辦法》多方面管控央企債券風險，央企債券整體風險下降，有望迎來估值壓降?！掇k法》對央企債券風險進行多方面管控，中央企業(yè)的發(fā)債行為將進一步規(guī)范，發(fā)債將面臨更嚴格的限制，央企債券發(fā)行或更多集中于強資質主體，而對于資質較弱的央企，面臨發(fā)行規(guī)模約束的同時，也有望迎來估值的壓降。
　　針對《辦法》的可量化部分，我們從當前存續(xù)債央企的估值、短債占比、永續(xù)債占凈資產比例分析可能受到影響的央企。
　　整體來看，央企存續(xù)債整體的評級高、估值低，農林牧漁、房地產、計算機等央企估值偏高。截至5月5日，央企存續(xù)債共40096億元，約94%的央企債都是AAA級主體發(fā)行，67.7%的央企債估值都在3%以下，整體信用資質很強，但分行業(yè)來看有一定分化，農林牧漁、房地產、計算機等行業(yè)的央企估值偏高，大于4.5%，平均估值超過4%且存量債超過30億元的主體共有10家，政策驅動下存在估值修復的可能。
　　隨著《辦法》對央企債券發(fā)行行為的規(guī)范，央企整體的信用風險下降，資質較弱、估值較高的央企投資價值提升，建議關注中國林業(yè)以及遠東租賃等主體。我們在估值4%以上，存續(xù)債余額較大，暫無重大風險暴露，且非房地產企業(yè)的主體中，選擇了中國林業(yè)和遠東租賃進行分析，這兩者配置價值或進一步提升。
　　106家央企的短期債券占比超過了60%，其債券余額占央企存量債的19%。央企存續(xù)債的短債占比是37%，以短債占比超過60%作為警戒線，19%的央企存續(xù)債的主體觸及警戒線，主體層面有9家余額大于30億的央企觸及警戒線，債券期限結構或將拉長。
　　9家央企永續(xù)債占凈資產的比例超過40%，分別是華能國際、大唐發(fā)電、大唐新能源、中國有色集團、攀鋼集團、中交三公局、五礦地產和中鋁集團，整體資產負債率較高，大量發(fā)行永續(xù)債或出于降杠桿的需求，相關主體永續(xù)債發(fā)行和存量規(guī)?？赡苊媾R壓降。
　　永煤違約后，地方國有企業(yè)債務管控已經(jīng)歷一輪強監(jiān)管，此次《辦法》的管控措施或在地方國資部門拓展可能，這將進一步增強國企信用，但地方執(zhí)行情況事實上取決于地方財力。在2020年四季度華晨汽車、永煤違約等地方國企違約后，國企信仰遭遇較大沖擊。監(jiān)管隨之重拳出擊，2021年2月，國資委曾發(fā)布《關于加強地方國有企業(yè)債務風險管控工作的指導意見》，對完善債務風險監(jiān)測預警機制、分類管控資產負債率、開展債券全生命周期管理、嚴禁惡意逃廢債行為、規(guī)范債務資金用途等方面做出指示，地方國企債務已經(jīng)歷一輪強監(jiān)管。此次《辦法》出臺后，相應的管控措施或在地方國資部門拓展，但地方執(zhí)行的情況與地方財力高度相關，無論是限制低評級、高估值的主體發(fā)行，優(yōu)化債券期限結構、控制永續(xù)債發(fā)行，還是防范債券違約風險，如果發(fā)行主體基本面沒有明顯改善，都需要地方給予一定外部支持，才能幫助地方弱資質國企提資質、降成本和防風險，因此對于本身財力較弱的區(qū)域，實質性的改善依然有限。
　　風險提示：政策變化超預期，風險事件超預期。