>> 民生證券-裕同科技(002831)2022年年報(bào)及2023年一季報(bào)點(diǎn)評(píng)：需求復(fù)蘇不及預(yù)期23Q1短期承壓，降本增效盈利修復(fù)可期-230508
| 上傳日期： |
2023/5/8 |
大?。?/td>
| 938KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
民生證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
推薦 |
作者： |
徐皓亮 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告，僅限高級(jí)會(huì)員查看 |
|
|
事件。公司2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收/歸母凈利潤(rùn)/扣非凈利潤(rùn)163.62/14.88/15.15億元，同比變動(dòng)+9.49%/+45.46%/+67.03%；22Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)收/歸母凈利潤(rùn)/扣非凈利潤(rùn)43.25/4.69/4.38億元，同比變動(dòng)-11.52%/+31.92%/+35.11%。23Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收/歸母凈利潤(rùn)/扣非凈利潤(rùn)29.12/1.81/1.57億元，同減14.37%/18.49%/17.76%。
疫情影響下游需求偏弱，22Q4收入同比變動(dòng)-11.52%。22Q4消費(fèi)電子/酒包/煙包/環(huán)保/化妝品包裝收入29.5/2.6/3.1/2.7/1.5億元，同變0.3%/-16.1%/-6.1%/17.4%/-6.2%，占比68.2%/6.0%/7.2%/6.2%/3.5%。其中消費(fèi)電子受下游客戶去庫(kù)存影響（22Q4蘋果/安卓手機(jī)出貨同降11.4%/20.1%），收入保持穩(wěn)定；酒包、煙包以及化妝品業(yè)務(wù)受疫情影響，下游消費(fèi)需求較為疲軟導(dǎo)致業(yè)績(jī)承壓；環(huán)保包裝業(yè)務(wù)伴隨歐洲限塑政策落地需求持續(xù)增長(zhǎng)。
原材料價(jià)格變動(dòng)帶動(dòng)毛利率上升。22年毛利率/凈利率同增2.21/2.45pct，其中紙質(zhì)精品包裝/包裝配套產(chǎn)品/環(huán)保紙塑產(chǎn)品毛利率分別同變2.77/1.19/-4.05pct，毛利率上升主因原材料價(jià)格下跌，環(huán)保紙塑產(chǎn)品毛利率下降主因公司采取以價(jià)換量的策略。公司22年收購(gòu)仁禾承諾業(yè)績(jī)?yōu)榭鄯呛髢衾麧?rùn)0.67億元，2022年全年仁禾扣非后凈利潤(rùn)為1.1億元。22Q4毛利率/凈利率同增5.13/3.67pcts至26.29%/11.30%，毛利率上升主因22Q4白卡紙價(jià)格環(huán)比下降397元/噸（-6.9%）。費(fèi)用率層面，22年銷售/研發(fā)/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率同變0.02/0.15/-0.04/-1.38pct，其中財(cái)務(wù)費(fèi)用率變化主因美元升值產(chǎn)生匯兌收益1.5億元，22Q4銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比變動(dòng)0.86/2.16/0.62/0.70pcts，我們判斷管理費(fèi)用率上升主因公司裁員產(chǎn)生一次性費(fèi)用，在此情況下2022年裕同科技人均創(chuàng)收75萬元，同比上升11.6%。公司研發(fā)投入主要用于新材料、環(huán)保包裝以及功能包裝等項(xiàng)目。22Q4經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額同比增長(zhǎng)51%至8.76億元，主因購(gòu)買原材料減少疊加原材料降價(jià)所致。
下游需求疲軟23Q1業(yè)績(jī)承壓，降本增效持續(xù)推動(dòng)盈利水平有望提高。23Q1收入29.12億元，同減14.37%，主要受一季度消費(fèi)電子需求疲軟影響，根據(jù)Canalys數(shù)據(jù)，2023Q1中國(guó)大陸智能手機(jī)市場(chǎng)出貨同比下滑11%，其中蘋果/安卓出貨量同比下降2.9%/12.3%。23Q1毛利率/凈利率同比變動(dòng)+2.91/-0.58pct至23.72%/6.14%，毛利率增加主因原材料白卡紙23Q1同比下降1212元/噸（-19.3%），同時(shí)下游需求疲軟導(dǎo)致開工率不足對(duì)毛利率造成負(fù)面影響。23Q1銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率同增0.04/1.42/1.25/1.38pct至2.55%/7.00%/5.13%/2.27%，其中管理費(fèi)用增加主因公司持續(xù)優(yōu)化人員產(chǎn)生的一次性費(fèi)用，財(cái)務(wù)費(fèi)用增加主因人民幣升值幅度較大導(dǎo)致匯兌損失增加所致（23Q1人民幣匯率前低后高，季末較低點(diǎn)升高2.4%）。23Q1應(yīng)收賬款及票據(jù)較2022年末降低15.7億元至45.1億元，主因公司在一季度收回22年部分賬款。23Q1公司資本支出環(huán)比下降61.4%至2.9億元，目前公司已經(jīng)基本完成智能工廠建設(shè)，預(yù)計(jì)未來CAPEX將持續(xù)下降。
投資建議。公司憑借強(qiáng)生產(chǎn)管理和一體化服務(wù)能力，正逐步構(gòu)建涵蓋精品包裝/外包裝/商業(yè)包裝等領(lǐng)域一站式印刷服務(wù)矩陣。未來伴隨疫情逐步好轉(zhuǎn)，我們預(yù)計(jì)3C包裝將重回景氣上行區(qū)間，疊加公司市場(chǎng)份額持續(xù)擴(kuò)張，公司收入或?qū)⑻崴?。利?rùn)端伴隨大客戶降價(jià)接近尾聲，同時(shí)公司積極進(jìn)行產(chǎn)品升級(jí)和效率升級(jí)。短期看好成本下行帶動(dòng)盈利修復(fù)，從中期看，持續(xù)關(guān)注公司ROE回升：1）資本開支下降；2）同業(yè)公司盈利沒有繼續(xù)下降空間，3C主業(yè)盈利中樞企穩(wěn)向上；3）煙酒市場(chǎng)化招標(biāo)后，裕同憑借強(qiáng)生產(chǎn)服務(wù)效率獲取高利潤(rùn)率訂單。我們預(yù)計(jì)2023-2025年凈利潤(rùn)為17.0/20.0/24.2億元，對(duì)應(yīng)PE為14X/12X/10X，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：下游終端需求不及預(yù)期；原材料價(jià)格上漲；行業(yè)內(nèi)部競(jìng)爭(zhēng)加劇。
|
|
