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收入穩(wěn)健增長，毛利率明顯改善。受海外大客戶、戶儲(chǔ)、汽車業(yè)務(wù)增長拉動(dòng)，1Q23收入同比增長26%至263.7億元。1Q23毛利同比增長77%至20.3億元，毛利率錄得7.7%，同比提升2.2pct，環(huán)比改善1.5pct，主要系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)化、規(guī)模提升改善產(chǎn)能利用率等因素。歸母凈利潤錄得4.6億元，同比增長154.9%，歸母凈利潤率為1.7%，同比提升0.9pct。公司毛利率提升略高于預(yù)期，凈利潤提升基本符合預(yù)期，費(fèi)用項(xiàng)高于預(yù)期主要系汽車相關(guān)的研發(fā)投入較大。我們判斷，隨著業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)不斷改善、產(chǎn)能利用率提升，公司的盈利能力仍有改善的空間。
　　消費(fèi)電子：安卓市場持續(xù)低迷，海外客戶拉動(dòng)成長。根據(jù)IDC，1Q23全球手機(jī)出貨量達(dá)到2.7億臺(tái)，同比下降-14.6%，其中蘋果手機(jī)出貨量同比下降2.3%，安卓手機(jī)出貨量降幅為17.3%；全球PC市場出貨量下降29%，其中蘋果PC出貨量同比下降40.5%。盡管市場情況低迷，但受海外大客戶拉動(dòng)，公司消費(fèi)電子板塊保持增長，基本符合預(yù)期。我們預(yù)計(jì)2023年公司在海外大客戶的份額有望進(jìn)一步提升，從而拉動(dòng)消費(fèi)電子板塊收入增長、毛利率提升。
　　新能源汽車產(chǎn)品：板塊收入翻倍，繼續(xù)看好。2023年來，公司汽車板塊越來越多產(chǎn)品貢獻(xiàn)收入。除了廣義的座艙產(chǎn)品外，智能駕駛自2022年下半年量產(chǎn)后繼續(xù)成長，熱管理和懸架產(chǎn)品也將陸續(xù)貢獻(xiàn)收入。我們預(yù)計(jì)伴隨著母公司的成長，2023年公司新能源汽車產(chǎn)品有望保持高速增長，同時(shí)改善公司整體毛利率水平。
　　新型智能產(chǎn)品：戶儲(chǔ)快速增長，其他產(chǎn)品穩(wěn)健增長。新能源轉(zhuǎn)型為大勢(shì)所趨，公司戶儲(chǔ)產(chǎn)品在歐洲擁有很強(qiáng)的品牌力，1Q23收入增速較快，預(yù)計(jì)今年有望實(shí)現(xiàn)接近翻倍的增長。游戲類、智能家居、掃地機(jī)器人、無人機(jī)等其他智能產(chǎn)品增長較為穩(wěn)健。
　　投資建議：我們預(yù)測(cè)2023-2025年公司收入為1308/1554/1792億元人民幣，同比增速22.1%/18.7%/15.3%；歸母凈利潤為26.5/43.5/56.4億元人民幣，同比增長42.2%/63.9%/29.7%?？紤]公司新興業(yè)務(wù)高成長性，我們認(rèn)為公司合理市值為724億港元（32港元/股，以5月8日港幣兌人民幣匯率計(jì)），對(duì)應(yīng)24x 2023e P/E，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：手機(jī)市場恢復(fù)速度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，新興業(yè)務(wù)增速不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，產(chǎn)能利用率改善不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，北美大客戶、安卓訂單不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，行業(yè)競爭加劇的風(fēng)險(xiǎn)，新業(yè)務(wù)投入加大拖累盈利的風(fēng)險(xiǎn)