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事件：
　　公司發(fā)布2022年年報(bào)及2023年一季報(bào)。2022年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收140.8億元（YoY+14%），歸母凈利潤(rùn)/扣非歸母凈利潤(rùn)31.9/29.0億元，同比+15%/+10%；其中22Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)收36.1億元（YoY+7%），歸母凈利潤(rùn)/扣非歸母凈利潤(rùn)8.3/7.9億元,同比+44%/+48%；23Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收33.3億元（YoY+8%），歸母凈利潤(rùn)/扣非歸母凈利潤(rùn)7.4/6.5億元，同比+15%/+15%，業(yè)績(jī)符合預(yù)期。2022年度利潤(rùn)分配方案為每10股派現(xiàn)33元（含稅），同時(shí)向全體股東每10股以資本公積金轉(zhuǎn)增4.8股；公司同時(shí)發(fā)布2023年股票激勵(lì)計(jì)劃，擬授予151萬(wàn)股（占總股本0.25%），授予價(jià)75.75元（業(yè)績(jī)考核要求2023-2025年?duì)I收或歸母凈利潤(rùn)不低于過(guò)去三年的平均水平、且不低于過(guò)去兩年平均水平的110%）。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　優(yōu)勢(shì)業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長(zhǎng)，多渠道拓展初見(jiàn)成效。分品類看，2022年收入同比+14%，電連接產(chǎn)品/智能電工照明產(chǎn)品/新能源產(chǎn)品收入分別71/68/1.5億元，同比+4%/+23%/+639%，其中電連接業(yè)務(wù)依靠品牌+五金渠道優(yōu)勢(shì)保持平穩(wěn)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)、智能電工照明產(chǎn)品增速亮眼得益于公司加大裝飾渠道拓展（其中智能無(wú)主燈業(yè)務(wù)22年收入超1億元）、新能源業(yè)務(wù)線下經(jīng)銷渠道構(gòu)建初見(jiàn)成效；量?jī)r(jià)方面，22年電連接/智能電工照明產(chǎn)品銷量分別同比-1%/+12%、均價(jià)分別同比+5%/+11%（22年數(shù)碼配件并入電連接板塊，21年系調(diào)整后數(shù)據(jù)），產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化+品牌升級(jí)成效初顯。分渠道看，1）ToC：22年裝飾/五金/數(shù)碼配件渠道售點(diǎn)分別超12/75/25萬(wàn)家。其中裝飾渠道圍繞家庭前裝一站式購(gòu)買需求深化全品類專賣店進(jìn)入下沉市場(chǎng)；五金渠道持續(xù)推動(dòng)單店效率產(chǎn)出比提高+開拓新興線下渠道；數(shù)碼渠道提升終端網(wǎng)點(diǎn)覆蓋率并通過(guò)數(shù)字化手段優(yōu)化整體運(yùn)營(yíng)管理能力；22年組建新能源渠道，目前已基本覆蓋一二三線城市。2）ToB：公司已與約200家頭部裝企建立戰(zhàn)略合作關(guān)系并提升重點(diǎn)城市網(wǎng)點(diǎn)覆蓋率；電商渠道方面，公司22年轉(zhuǎn)換器、墻開持續(xù)保持天貓線上市占率第一。3）海外渠道：國(guó)際化作為公司三大戰(zhàn)略之一，公司自主品牌著重東南亞市場(chǎng)開拓+新能源業(yè)務(wù)通過(guò)跨境電商主打歐美市場(chǎng)+OEM業(yè)務(wù)穩(wěn)態(tài)進(jìn)行。
　　盈利穩(wěn)定性強(qiáng)，加大營(yíng)銷投入彰顯成長(zhǎng)信心。22年公司毛利率38.0%（同比+1.1pct），其中22Q4/23Q1毛利率41.0%/37.0%（同比+8.7/+2.7pct，環(huán)比+2.0/-3.8pct），22Q4毛利率同比環(huán)比改善明顯、23Q1毛利率環(huán)比回落，主因22年原材料價(jià)格前高后低、23Q1原材料價(jià)格有所反彈，公司通過(guò)套期保值預(yù)計(jì)能夠保持毛利率中樞穩(wěn)定。22年銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率為5.7%/3.6%/4.2%/-0.8%（同比+1.2/+0.1/+0.4/-0.1pct），23Q1銷售費(fèi)用率6.4%（同比+1.1pct），銷售費(fèi)用率持續(xù)提升主因品牌升級(jí)+新品推廣+新店投入所致。22年/23Q1歸母凈利率為22.6%/22.1%（同比+0.2/+1.2pct），公司盈利中樞穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)韌性強(qiáng)。
　　盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)顯著，維持“增持”評(píng)級(jí)。公牛集團(tuán)發(fā)展規(guī)劃清晰，龍頭地位牢固，戰(zhàn)略聚焦傳統(tǒng)主業(yè)品牌升級(jí)+新能源業(yè)務(wù)開拓+國(guó)際化，隨著新品類業(yè)績(jī)持續(xù)放量+效率優(yōu)化+渠道變革，我們看好公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展?？紤]到公司業(yè)績(jī)改善明顯，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇確定性強(qiáng)，基本維持公司2023年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為36.5億元，上調(diào)2024年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至42.1億元（較前次上調(diào)2%），新增2025年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)48.6億元，現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)PE為25/22/19倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格上漲，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，新興業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期。