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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　公司2023年Q1業(yè)績符合預(yù)期。1季度下游需求恢復(fù)力度偏弱，公司銷量同比下降。我們預(yù)期需求將持續(xù)上升，公司盈利能力恢復(fù)，疊加新材料項(xiàng)目落地，公司業(yè)績向好。
　　投資要點(diǎn)：
　　維持“增持”評(píng)級(jí)。公司2023年1季度實(shí)現(xiàn)營收74.87億，同比降9.38%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.94億，同比降28.26%，公司1季度業(yè)績符合預(yù)期。維持2023-25年歸母凈利潤為7.03/8.64/10.73億元的預(yù)測，對(duì)應(yīng)EPS為1.84/2.26/2.8元。維持目標(biāo)價(jià)38.4元，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　銷量同比下降，噸鋼盈利水平保持穩(wěn)定。公司2023年1季度不銹鋼冷軋板銷量合計(jì)48萬噸，同比下降4.86萬噸，公司銷量水平符合預(yù)期。23年1季度公司噸鋼毛利749元/噸，對(duì)應(yīng)噸鋼凈利潤197元/噸，公司噸產(chǎn)品盈利水平基本持平22年4季度。考慮到下游需求的好轉(zhuǎn)，我們預(yù)期公司產(chǎn)銷量將逐漸上升，同時(shí)噸產(chǎn)品的盈利水平也將上升。
　　新建項(xiàng)目繼續(xù)推進(jìn)，下游延伸項(xiàng)目營收向好。公司甘肅甬金22萬噸項(xiàng)目一期及浙江甬金可轉(zhuǎn)債19.5萬噸項(xiàng)目預(yù)期在2023年2季度開始試生產(chǎn)，公司新項(xiàng)目推進(jìn)平穩(wěn)，根據(jù)公司年報(bào)，預(yù)期2023年銷量上升至280萬噸。此外，受到需求拉動(dòng)，公司不銹鋼水管和復(fù)合材料項(xiàng)目在2023年1季度營收增速較高。目前，不銹鋼冷軋行業(yè)虧損面增加，我們預(yù)期行業(yè)內(nèi)高成本企業(yè)的將逐漸退出，疊加公司產(chǎn)量上升，公司未來市占率或進(jìn)一步上升。
　　新材料項(xiàng)目打開成長空間。公司鈦合金項(xiàng)目一期23年5月開工建設(shè)，主要定位于民用鈦合金領(lǐng)域，公司在加工成本上具備優(yōu)勢。公司預(yù)鍍鎳材料項(xiàng)目持續(xù)推進(jìn)，預(yù)期24年1季度投產(chǎn)。預(yù)鍍鎳材料需求空間大且增速快，兩個(gè)新材料項(xiàng)目將打開公司未來的增長空間。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新建產(chǎn)能投產(chǎn)不及預(yù)期；不銹鋼價(jià)格大幅波動(dòng)。