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公司愿景是成為全世界前十名的甾體藥物供應(yīng)商，隨著存量大品種集采完畢、新品推出，及銷售、生產(chǎn)體系不斷優(yōu)化，有望迎來“開局之年”和“轉(zhuǎn)折之年”。
　　甾體藥物是僅次于抗生素的第二大類化學(xué)藥物，公司深耕甾體藥物逾50載。甾體藥物具有很強(qiáng)的抗感染、抗過敏、抗病毒和抗休克的藥理作用，應(yīng)用廣泛。高致敏性、工藝復(fù)雜等特點(diǎn)導(dǎo)致進(jìn)入壁壘較高，細(xì)分領(lǐng)域具備小而美的特色。仙琚制藥是國(guó)內(nèi)甾體藥物龍頭企業(yè)，產(chǎn)品種類豐富，產(chǎn)業(yè)鏈布局完整。
　　制劑：存量品種集采已畢，四大治療領(lǐng)域產(chǎn)品群構(gòu)建與學(xué)術(shù)推廣雙管齊下。2022年制劑收入26.02億元，占總收入的59%。圍繞婦科及計(jì)生、麻醉與肌松、呼吸科、皮質(zhì)激素類藥物四大治療領(lǐng)域構(gòu)建產(chǎn)品群、服務(wù)群。1）婦科計(jì)生（22年收入5.4億，下同）：該領(lǐng)域多種藥品競(jìng)爭(zhēng)格局良好、滲透率較低，市場(chǎng)空間較大且需要?？茖W(xué)術(shù)化的推廣能力。潛力品種庚酸炔諾酮注射液快速市場(chǎng)導(dǎo)入驗(yàn)證學(xué)術(shù)推廣能力；屈螺酮炔雌醇片（Ⅱ）首仿已獲批；黃體酮陰道緩釋凝膠、戊酸雌二醇片、地屈孕酮片等在研；2）麻醉肌松（4.9億）：大品種苯磺順阿曲庫銨、羅庫溴銨注射液集采已畢，新品舒更葡糖鈉注射液國(guó)談進(jìn)入醫(yī)保，同時(shí)布局創(chuàng)新藥奧美克松鈉（III期入組已完成）、術(shù)后鎮(zhèn)痛領(lǐng)域用藥亦積極推進(jìn)；3）呼吸科（6.8億）：吸入制劑壁壘較高，重點(diǎn)呼吸科產(chǎn)品糠酸莫米松鼻噴霧劑與噻托溴銨粉霧劑增速亮眼，二聯(lián)復(fù)方制劑、雙動(dòng)力鼻噴劑項(xiàng)目均在積極推進(jìn)；4）皮膚科（1.8億）：激素類藥膏是皮膚科常用外用藥物，公司OTC端品牌效應(yīng)明顯，有望保持穩(wěn)健增長(zhǎng)；5）普藥（5.4億）：具備“硬通貨”特點(diǎn)，主要靠流通自然銷售，預(yù)計(jì)保持穩(wěn)健增長(zhǎng)。
　　原料藥：國(guó)內(nèi)外雙輪驅(qū)動(dòng)，邁向國(guó)際高端市場(chǎng)。原料藥是公司的根基和優(yōu)勢(shì)之一，2022年原料藥收入為17.32億元，占總收入的41%。1）自營(yíng)原料藥：已在國(guó)際規(guī)范市場(chǎng)取得一定的突破，楊府制劑廠區(qū)和楊府原料藥廠區(qū)積極籌備預(yù)計(jì)于2023年7月份的FDA現(xiàn)場(chǎng)檢查，若通過則有望打開更多市場(chǎng)空間。2）意大利Newchem：公司于2017年收購，在歐洲能源上漲等大環(huán)境下，產(chǎn)品、技術(shù)、產(chǎn)能充分協(xié)同整合體現(xiàn)優(yōu)勢(shì)，是開拓規(guī)范市場(chǎng)的重要橋頭堡。
　　投資建議：制劑端，存量集采落地+高壁壘?？破贩N預(yù)計(jì)密集獲批+1.1類新藥奧美克松鈉III期入組完成預(yù)計(jì)年內(nèi)申報(bào)；原料藥端，強(qiáng)化國(guó)際BD及規(guī)范市場(chǎng)突破，工藝、生產(chǎn)持續(xù)優(yōu)化。預(yù)計(jì)2023-2025年歸母7.38/9.03/11.06億元，增速-2%/22%/22%，對(duì)應(yīng)PE 19/16/13倍，首次覆蓋給予“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：研發(fā)、生產(chǎn)、環(huán)保、匯率、上游成本波動(dòng)、銷售不及預(yù)期等風(fēng)險(xiǎn)。