>> 廣發(fā)證券-公用事業(yè)行業(yè)2022年報總結(jié)：煤硅花開、現(xiàn)金流先行，盈利轉(zhuǎn)正、火儲方可期-230503
| 上傳日期： |
2023/5/3 |
大小： |
1775KB |
| 格式： |
pdf 共45頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
郭鵬，姜濤 |
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板塊艱難時刻已過，現(xiàn)金流已先行，Q1盈利改善超預(yù)期。以GFGY樣本股統(tǒng)計，公用事業(yè)板塊2022年實現(xiàn)營收1.97萬億元（同比+16.2%），電價上浮充分系主因；實現(xiàn)歸母凈利潤1068億元（同比+64.0%）。2023年一季度，板塊實現(xiàn)營收4412億元（同比+3.1%）、實現(xiàn)歸母凈利潤333億元（同比+35.6%）。板塊盈利改善已經(jīng)呈現(xiàn)，而現(xiàn)金流更是先行（2022年經(jīng)營性現(xiàn)金流4366億元，同比+57.9%，超過2020年）。我們認(rèn)為時間的煤硅正開花，業(yè)績的改善才剛開始。
火電板塊為業(yè)績改善的主要驅(qū)動力，水電及綠電基本持平。從2022年度數(shù)據(jù)來看，火電板塊實現(xiàn)扭虧為盈（2022年為104億元，前值為-286億元），其他板塊基本持平。Q1業(yè)績中火電板塊為92億元（前值為32億元）。從內(nèi)生要素來看：（1）火電業(yè)績是影響板塊業(yè)績的主因：在電價上調(diào)與長協(xié)保供下，火電企業(yè)迎來了業(yè)績改善；（2）來水的權(quán)重在提升：一方面長協(xié)比例受來水影響有所波動（Q2來水好履約好/Q3來水極差履約有限），另一方面來水也作用在水電業(yè)績上（上半年同比+30.5%、下半年同比-21.6%）；（3）硅料價格高企壓制了綠電：受硅料價格、配儲成本等影響綠電裝機低于預(yù)期，疊加減值等影響2022年業(yè)績僅同比+5.6%。燃?xì)獍鍓K則受氣價高企影響業(yè)績持平。
多家火電公司Q1業(yè)績超預(yù)期的原因？長協(xié)履約率提升和進(jìn)口煤恢復(fù)。華能、華電、浙能、粵電力23Q1分別實現(xiàn)歸母凈利22.5、11.3、10.1、0.9億元，月底持續(xù)的業(yè)績超預(yù)期夯實了對于火電持續(xù)改善的地基。究其原因，電價上漲與現(xiàn)貨煤價的回落是預(yù)期內(nèi)，超預(yù)期的因素則在于進(jìn)口煤的改善和長協(xié)比例的提升。我們持續(xù)強調(diào)的就是進(jìn)口煤的恢復(fù)（去年同期俄烏沖突的歐洲能源庫存危機逐步緩和），Q1進(jìn)口動力煤同比+96.5%。長協(xié)也由于保供政策的持續(xù)加嚴(yán)和國內(nèi)煤的增長而逐步提升。我們認(rèn)為長協(xié)與進(jìn)口的改善不是曇花一現(xiàn)，且目前來水在恢復(fù)、經(jīng)濟復(fù)蘇中，火電、水電的業(yè)績均將迎來逐季度恢復(fù)，帶動板塊修復(fù)。
業(yè)績修復(fù)才能強化市場對于電力的遠(yuǎn)期展望。只有火電的業(yè)績真正進(jìn)入恢復(fù)期（度電由虧轉(zhuǎn)盈未來將增盈），現(xiàn)金流對綠電的支撐、火電調(diào)峰消納支撐綠電的項目獲取及上網(wǎng)的價值才會被認(rèn)真考量，同時組件進(jìn)入降價通道，電改亦值得期待。上述三重共振下的火電變化必須基于業(yè)績，從而才可以展望治理、ROE的中特估值。關(guān)注【華能國際(A+H)、華電國際(A+H)；區(qū)域龍頭福能股份、上海電力、大唐發(fā)電、寶新能源、粵電力A】。同時，水電投資仍在持續(xù)、遠(yuǎn)期開發(fā)抽蓄，一旦業(yè)績恢復(fù)，也將價值重塑，關(guān)注【長江電力、國投電力、川投能源】。
風(fēng)險提示。煤價大幅波動；來水不及預(yù)期；綠電裝機增長不達(dá)預(yù)期
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