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事件：公司發(fā)布22年報(bào)及23年一季報(bào)，22年及23年一季度分別實(shí)現(xiàn)收入163.62、29.12億元，同比變動9.49%、-14.37%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤14.88、1.81億元，同比變動45.46%、-18.49%，實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤15.15、1.57億元，同比變動67.03%、-18.52%，基本每股收益1.61、0.20元。
　　Q1收入利潤同比下滑：4Q22/1Q23公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入43.25/29.12億元，同比減少11.52%/14.37%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤4.69/1.81億元，同比變動31.92%/-18.49%，1Q23收入利潤同比增速均環(huán)比下降。分業(yè)務(wù)看，22年消費(fèi)電子包裝收入同比增長17.1%至110.1億元，環(huán)保包裝收入同比增長62.3%至11.2億元，煙包/酒包收入8.5/12.2億元，同比下滑3.4%/8.3%。
　　毛利率同比提升，凈利率小幅回落：1Q23公司毛利率23.72%，同比提升2.91pct，我們認(rèn)為主要由于原紙等原材料價(jià)格回落。期間費(fèi)用率方面，銷售費(fèi)用率同比提升0.04pct至2.55%，管理費(fèi)用率同比提升1.42pct至7.00%，研發(fā)費(fèi)用率同比提升1.24pct至5.13%，財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比提升1.38pct至2.27%，綜合影響下，公司凈利率同比下降0.58pct至6.14%。
　　智能化建設(shè)有序推進(jìn)，環(huán)保包裝不斷拓展：公司在許昌智能工廠的基礎(chǔ)上，將其成熟的模式逐步復(fù)制到其他工廠，目前合肥和武漢裕同已完成改造，成都、蘇州、湖南等地也正式立項(xiàng)實(shí)施，我們預(yù)計(jì)隨著工廠逐步智能化，公司的供應(yīng)鏈優(yōu)勢將顯著增強(qiáng)。在環(huán)保包裝方面，公司開發(fā)出了多種環(huán)保包裝新材料，并在全球建成多個(gè)生產(chǎn)基地，成功與航空餐飲和連鎖商超等大型國際客戶展開合作，我們預(yù)計(jì)環(huán)保包裝業(yè)務(wù)有望繼續(xù)維持高速增長。
　　盈利預(yù)測與評級：公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長，我們認(rèn)為長期來看紙包裝集中度提升是必然趨勢，公司作為紙包裝行業(yè)龍頭公司之一我們給予一定估值溢價(jià)，我們預(yù)計(jì)公司23-24年凈利潤分別17.11、21.38億元，同比增速15.0%、25.0%，5月10日收盤價(jià)對應(yīng)23-24年P(guān)E為13.4、10.8倍，參考可比公司給予公司23年20~22倍PE估值，對應(yīng)合理價(jià)值區(qū)間36.80~40.48元，給予“優(yōu)于大市”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：全球疫情反復(fù)，原材料價(jià)格波動，下游客戶開拓不及預(yù)期。