>> 東興證券-美國4月CPI點(diǎn)評(píng)：美國6月通脹同比可降至4%-230511
| 上傳日期： |
2023/5/11 |
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來源： |
東興證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
康明怡 |
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事件：
美國4月CPI環(huán)比0.4%,預(yù)期0.4%，前值0.1%;同比4.9%，預(yù)期5%，前值5%。
核心CPI環(huán)比0.4%，預(yù)期0.4%，前值0.4%；同比5.5%，預(yù)期5.5%，前值5.6%。
主要觀點(diǎn)：
1、預(yù)計(jì)基數(shù)效應(yīng)可持續(xù)到6月，同比可降至3.5~4%，年末CPI同比或在5%附近。
2、考察降息是否合適的時(shí)間段為4季度，降息最早為四季度末，若年尾CPI同比低于5%，則小幅降息概率較高。
3、6月可以暫停加息，維持加息至5.25%以上衰退風(fēng)險(xiǎn)加大的觀點(diǎn)。
4、美十債下限為3%~3.15%，正常波動(dòng)范圍為3.1%~3.65%，上限為3.8~3.95%；若出現(xiàn)降息預(yù)期，下限位于2.7~2.85%。
5、美股方面，鑒于兩黨分歧日益加大，在債務(wù)上限解決之前保持謹(jǐn)慎。解決后，下一季度財(cái)報(bào)之前沒有明顯的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，納斯達(dá)克優(yōu)于標(biāo)普500等其他指數(shù)。長期仍保持中性。
預(yù)計(jì)基數(shù)效應(yīng)可持續(xù)到6月，同比可降至3.5~4%，年末CPI同比或在5%附近。4月CPI同比與3月幾乎沒有差別（4.93vs 4.98，以下省略%），整體仍保持下降趨勢(shì)，環(huán)比再次抬高（0.1 vs 0.4）。貢獻(xiàn)最大的是住宅，以及二手車和汽油，其他上漲集中于服務(wù)類，如車險(xiǎn)、休閑娛樂、家裝和個(gè)人護(hù)理；下降的有機(jī)票和新車。目前通脹同比下降一方面基于基數(shù)效應(yīng)，一方面是環(huán)比增速放緩。從去年6月價(jià)格同比頂后的環(huán)比增速來看，多數(shù)環(huán)比明顯下降，但仍高于0.3，表明尚未恢復(fù)到正常狀態(tài)。從環(huán)比的脈沖大小看，短期看不到降息邏輯，需要看到扣除住宅以外的核心CPI環(huán)比穩(wěn)定的處于0.3（年化3.6）以下。如果未來環(huán)比規(guī)模不再反彈，6月CPI同比大概率為全年最低點(diǎn)，接近3.5~4%。隨后緩慢升高至年末5%。服務(wù)通脹具有粘性，但綜合壓力比我們?nèi)ツ昴甑最A(yù)期的略有降低?？疾旖迪⑹欠窈线m的時(shí)間段為4季度，降息最早為四季度末，若年尾同比低于5%，則小幅降息概率較高。
能源、食品基本穩(wěn)定。能源環(huán)比（0.6 vs-3.5），除汽油（3 vs -4.6）外各分項(xiàng)均環(huán)比回落，天然氣-4.9、電力-0.7以及燃料-4.5。由于原油價(jià)格在75-80美元震蕩，能源對(duì)通脹的對(duì)沖作用減弱，后續(xù)通脹回落將主要依靠核心通脹分項(xiàng)。食品環(huán)比為0，居家食品（-0.2）繼續(xù)下降，但非居家食品（0.4）同比持續(xù)緩慢上升，體現(xiàn)服務(wù)成本的上升。非居家食品包含有限服務(wù)、全服務(wù)餐飲食品等，與餐飲服務(wù)類價(jià)格相關(guān)。其下降不及居家食品顯示服務(wù)業(yè)價(jià)格短期較難下降?？傮w看，食品分項(xiàng)價(jià)格基本處于正常波動(dòng)范圍。
住宅分項(xiàng)見頂回落緩慢，服務(wù)類價(jià)格繼續(xù)小幅上漲，租金以外的核心通脹同比進(jìn)入平臺(tái)期。住宅環(huán)比（0.4 vs 0.6）終于確定性下降，其中租金和等價(jià)租金分別0.6、0.5。其他成分繼續(xù)有漲有跌，連續(xù)8個(gè)月未出現(xiàn)普漲。上漲的有二手車1.4，其他小幅上漲的有休閑娛樂、家裝、個(gè)人護(hù)理、服裝和教育。下降的有，機(jī)票-2.6，新車-0.2，通信-0.1。服裝、娛樂持續(xù)小幅上漲表明可選商品消費(fèi)有止跌回升的跡象，均表明消費(fèi)整體尚可。
同比方面，住宅（8.1）終于見頂回落，貢獻(xiàn)了核心通脹的60%。由于房貸利率高企，地產(chǎn)周期見頂，房價(jià)小幅回落；租房合約高峰過去，租金上漲速度下降，住宅的領(lǐng)先指標(biāo)均顯著的見頂回落，因此住宅貢獻(xiàn)的通脹部分見頂回落是大概率事件，可支撐下半年核心通脹進(jìn)一步回落。扣除住宅的核心通脹同比（3.7 vs 3.9）進(jìn)入平臺(tái)期3個(gè)月。雖然市場(chǎng)關(guān)心扣除住宅后的服務(wù)核心通脹，但這不是衡量整體通脹的最好標(biāo)的。由于服務(wù)業(yè)人手短缺，就業(yè)仍在大幅增長，短期較難有效回落屬于正?，F(xiàn)象，預(yù)計(jì)仍有一個(gè)季度左右。但另一方面，扣除住宅以外的核心服務(wù)通脹占CPI比重為27.6%，住宅占34.4%，住宅分項(xiàng)見頂回落可對(duì)沖其余服務(wù)核心通脹壓力。預(yù)計(jì)扣除住宅的服務(wù)類價(jià)格仍有粘性，但核心通脹整體反彈程度尚可，但綜合壓力比我們?nèi)ツ昴甑最A(yù)期的略有降低。
6月可以暫停加息。我們?nèi)跃S持加息至5.25%以上衰退風(fēng)險(xiǎn)加大的觀點(diǎn)。
市場(chǎng)方面，若無降息預(yù)期，美十債下限為3%~3.15%，正常波動(dòng)范圍為3.1%~3.65%，上限3.8%~3.95%。若下半年出現(xiàn)降息預(yù)期，下限為2.7~2.85%。最近兩次加息后美十債利率均以下跌收盤，表明市場(chǎng)對(duì)利率水平的承受能力已開始降低。美股方面，聯(lián)邦政府債務(wù)上限是目前的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，鑒于兩黨分歧日益加大，在債務(wù)上限解決之前建議保持謹(jǐn)慎。若能順利解決，在加息暫停的預(yù)期以及消費(fèi)仍舊尚可的背景下，下一季度財(cái)報(bào)之前美股沒有明顯的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，納斯達(dá)克優(yōu)于標(biāo)普500和其他指數(shù)。長期繼續(xù)中性。
風(fēng)險(xiǎn)提示：海外通脹超預(yù)期，海外經(jīng)濟(jì)衰退。
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