>> 東興證券-美國GDP點評：美國一季度GDP不及預期，但消費強勁-230428
| 上傳日期： |
2023/4/28 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
東興證券 |
| 評級： |
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作者： |
康明怡 |
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事件：
美國一季度實際GDP環(huán)比1.1%，預期2%，前值2.6%；同比1.6%，前值0.9%。
主要觀點：
1、一季度GDP質(zhì)量較高：服務消費替代效應結束得到印證，耐用品商品消費增長明顯；住宅跌幅縮窄，設備投資下滑，科技投資穩(wěn)健。
2、美國上半年陷入衰退概率不大，住宅市場尚未徹底降溫，勞動力市場緊繃有所緩和但整體仍舊強勁，預計二季度繼續(xù)低速增長，市場不應對降息的時間點過于樂觀。
3、今年美十債極限下限看到2.7~2.85%，若無降息預期則在3%~3.15%，正常波動范圍降至3.1%~3.65%，上限降至3.8%~3.95%。
美國一季度實際GDP雖不及預期，但整體增長由消費拉動明顯，質(zhì)量較高，符合我們之前“略有回落但仍屬尚可范圍”的預期。從分項看，耐用品消費和科技投資強勁，住宅投資降幅縮窄，存貨與設備投資下滑。
消費穩(wěn)健，服務消費對商品消費的替代效應結束，商品消費止跌回升。消費環(huán)比3.7%，前值1%，繼續(xù)位于趨勢之上。其中商品消費環(huán)比止跌回升，環(huán)比6.5%，前值-0.1%，主要體現(xiàn)在耐用品消費，服務消費對商品消費的替代作用結束；服務消費環(huán)比2.3%，前值2.6%，反映疫情后服務業(yè)復蘇的可持續(xù)性。一季度商品價格通脹壓力下降較為明顯，商品消費反彈強勁，對一季度GDP拉動明顯。我們在去年年底的年展望中提到，由于家庭部門的負債水平極低，面對通脹與高利率，消費者整體承受能力高于上一輪經(jīng)濟周期末期。
上周褐皮書顯示，美國消費在各地均呈現(xiàn)娛樂休閑火爆，商品消費略有回落的局面。在車貸利率高企的背景下，各地汽車消費冷熱不均，但均反映利率對新車銷售開始有一定影響。但各地汽車存貨均處于較低狀態(tài)，這意味著若很快降息，則消費較容易反彈。從歐美在疫情后經(jīng)濟的復蘇情況看，疫情管控措施結束對經(jīng)濟的刺激作用遠高于其他負面因素，尤其服務業(yè)的復蘇已超過一年，時間長度遠高于2021年底時市場的預期，這一點或?qū)鴥?nèi)經(jīng)濟復蘇預期有一定借鑒意義。
受存貨及企業(yè)設備回落影響，投資深度回落，但住宅跌幅收窄、科技投資穩(wěn)健。投資環(huán)比-12.5%，前值4.5%；但存貨以外的固定投資跌幅環(huán)比收窄，環(huán)比-0.4%，前值-3.8%。其中，主要是住宅投資環(huán)比跌幅收窄，環(huán)比-4.2%，前值-25.1%；非住宅投資環(huán)比回落0.7%，前值4%。非住宅投資主要受企業(yè)設備回落影響，建筑和科技投資均環(huán)比增長。
褐皮書顯示，高利率對住宅需求降溫明顯。但住房供給量很低，導致房價仍舊高企。因此若短期內(nèi)降息，住宅市場或?qū)⒃俅紊蠐P。此外，商業(yè)地產(chǎn)方面，除寫字樓萎靡，工業(yè)地產(chǎn)仍舊緊俏。
受信貸收緊影響，二季度經(jīng)濟放緩，但衰退概率很小，市場不應對降息的時間點過于樂觀。從褐皮書反映的信息看，住宅市場尚未徹底降溫，住宅、汽車庫存均處于低位，休閑娛樂行業(yè)帶動服務業(yè)繼續(xù)增長。全美整體呈現(xiàn)制造業(yè)略有回落但服務業(yè)較強的局面。商品消費開始出現(xiàn)價格轉(zhuǎn)嫁給消費者能力下降的情況，但服務業(yè)尚未。勞動力市場緊繃有所緩和但整體仍舊強勁，無論是勞動力市場還是商品價格壓力均剛剛開始出現(xiàn)細微松動。從工資水平看，3月多地最低薪資開始上調(diào)，帶動整體勞動力成本上升，最低收入（第四分位75%以下收入人群）時薪12月平均繼續(xù)加速上漲，同時最高收入時薪12月平均見頂?？紤]到多地均收緊信貸標準，對新增貸款均表示謹慎態(tài)度，預計二季度繼續(xù)低速增長，但衰退概率很小，市場不應對降息時間點過于樂觀。
服務通脹具有粘性，但綜合壓力比之前預期的略有降低?？鄢≌酝獾暮诵姆胀浭敲缆?lián)儲最近最關心的數(shù)據(jù)。由于服務業(yè)就業(yè)仍在大幅增長，核心服務通脹短期較難有效回落屬于正?，F(xiàn)象，預計仍有一個季度左右。但我們對下半年的通脹擔憂比去年底略有下降。從比重角度，非住宅核心服務通脹占CPI比重為27.6%，住宅占34.4%。數(shù)據(jù)顯示租金價格去年10月左右見頂，近期有明顯回落跡象。基于住宅通脹數(shù)據(jù)的采樣特點，美聯(lián)儲認為它滯后領先指標一年左右。一季度住宅分項同比一直在創(chuàng)新高，3月數(shù)據(jù)終于有見頂跡象，我們認為后期住宅分項見頂回落將有效對沖其余服務核心通脹壓力，在總量上壓制同比反彈幅度。
美十債極限下限看到2.7~2.85%，若無降息預期則在3%~3.15%，正常波動范圍降至3.1%~3.65%，上限降至3.8%~3.95%?；谛陆呢泿耪哳A期和通脹壓力，我們對美十債利率波動區(qū)間做了調(diào)整，正常波動范圍和上限均下降略有調(diào)整。
風險提示：海外通脹回落不及預期，海外經(jīng)濟衰退。
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