>> 東興證券-美聯(lián)儲4月FOMC點評：美聯(lián)儲無限接近暫停加息-230504
| 上傳日期： |
2023/5/4 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
東興證券 |
| 評級： |
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作者： |
康明怡 |
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事件：
美聯(lián)儲加息25bp，聯(lián)邦基金利率升至5%~5.25%。
主要觀點：
1、加息幅度符合預期，無限接近暫停加息。維持后續(xù)若高于5.25%，衰退風險加大。
2、真正的挑戰(zhàn)在于基數(shù)效應結束后是否有第二輪上漲或是長期處于平臺期不再下降，市場不應對降息的時間點過于樂觀。
3、通脹仍是第一決定因素，鮑威爾給出3%是通脹與就業(yè)的權重平衡點。
4、美十債極限下限看到2.7~2.85%，若無降息預期則在3%~3.15%，正常波動范圍維持3.1%~3.65%，上限維持3.8%~3.95%。
5、歐洲政策利率與通脹距離較大，加息必要性遠高于美國，加之美國無限接近停止加息，美元將繼續(xù)維持弱勢。
美聯(lián)儲無限接近暫停加息。鮑威爾用大幅篇幅講述通脹壓力作為記者會開場，同時在記者問答環(huán)節(jié)中主動提及本次會議聲明刪減了“認為還需加息”的表述，以這種方式平衡暫停加息帶來的“寬松”誤解。本次加息得到了絕大多數(shù)委員的支持，有一部分官員提及了暫停加息，但并不是這次會議的主要議程。未來每次會議的加息政策將由經(jīng)濟數(shù)據(jù)決定，是不確定的，也不會以未來經(jīng)濟數(shù)據(jù)的預期來做利率決定。若未來通脹仍舊超預期，不排除繼續(xù)加息；同時表明限制性的貨幣政策除加息以外，還有縮表和銀行信貸收緊。
市場不應對降息的時間點過于樂觀，就業(yè)重新回到平等權重需通脹穩(wěn)定接近3%。鮑威爾以去年為例表示通脹可能反復，需幾個月的時間確定通脹的趨勢性下降。在記者問答環(huán)節(jié)中，他認為當通脹降至3%時，可以重新平衡通脹與就業(yè)的關系。我們從2020年疫情開始對本輪通脹周期的觀點一直有二：一是通脹維持高位的時間比美聯(lián)儲預期的要長，二是通脹回落的幅度比美聯(lián)儲預期的要小。本輪通脹已脫離原油增長趨勢，為90年代以來首次。一般而言，核心通脹與過去24個月CPI均值高度相關，因此有效回落需要更長時間。在薪資增速同比沒有降至4%以下前（現(xiàn)值4.6%），服務類價格較難有效回落。通脹真正的挑戰(zhàn)在于下半年基數(shù)效應結束后是否有第二輪上漲或是長期處于平臺期不再下降?；?0年代的經(jīng)驗，政策利率必須維持高位一段時間以確保高通脹結束。期間必須要忍受一段時間經(jīng)濟數(shù)據(jù)的低迷，而不能迫于壓力終止政策并迅速轉(zhuǎn)向?qū)捤?，否則功虧一簣。因此，市場不應對降息的時間點過于樂觀。同時在美國一季度GDP點評中，我們提及對第二輪通脹反彈的預期比之前略有降低，后期住宅分項見頂回落將有效對沖其余核心服務通脹壓力，在總量上可壓制同比反彈幅度。
鮑威爾認為區(qū)域性銀行風波暫告一段落，我們認為尚需時日。區(qū)域性銀行經(jīng)營模式較為單一同質(zhì)，容易被金融波動傳染，這在80年代初期的儲貸危機以及08年后期均是如此。存款搬家對區(qū)域性銀行的沖擊較為相同。在市場對商業(yè)地產(chǎn)貸款仍有擔憂，而存款利差持續(xù)存在時，僅通過私人銀行收購較難平復市場的風險偏好收緊。但區(qū)域銀行風險總規(guī)模遠小于08年，屬于一般經(jīng)濟衰退范疇。
市場方面，若無降息預期，美十債下限為3%~3.15%，正常波動范圍為3.1%~3.65%，上限3.8%~3.95%。若下半年出現(xiàn)降息預期，下限為2.7~2.85%。最近兩次加息后美十債利率均以下跌收盤，表明市場對利率水平的承受能力已開始降低。美股方面，一季度反彈基本驗證，長期趨勢仍保持中性。
美元繼續(xù)弱勢。從歷史數(shù)據(jù)來看，正常周期中，政策利率不低于通脹才能起到遏制通脹的作用。即使考慮到目前宏觀杠桿率遠高于以往，兩者也至少要接近。從這一角度來看，美聯(lián)儲基本完成加息進程，歐洲收緊貨幣政策的緊迫性顯著高于美國，并且歐洲通脹在沒有有效降低的前提下出現(xiàn)了反復跡象，因此歐洲央行目前的鷹派態(tài)度遠甚于美聯(lián)儲是合理的。歐美貨幣政策距離將繼續(xù)收窄，美元繼續(xù)處于走弱趨勢之中。
風險提示：海外通脹回落不及預期，海外經(jīng)濟衰退
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