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周期研判：繼制造業(yè)PMI回落后，國內(nèi)4月份通脹、信貸數(shù)據(jù)亦有不同程度走弱，4月CPI同比+0.1%，環(huán)比-0.1%，PPI同比-3.6%，環(huán)比-0.5%，信貸數(shù)據(jù)在低基數(shù)背景下也未有亮眼表現(xiàn)，與Q1相比亦走弱。反映國內(nèi)基本面修復(fù)斜率有所放緩，市場對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動(dòng)能的擔(dān)憂帶來金屬價(jià)格的調(diào)整壓力，但后續(xù)對(duì)穩(wěn)增長政策延續(xù)發(fā)力的期待可能升溫，從而對(duì)金屬價(jià)格形成支撐。另外，美國通脹雖如期走低但粘性仍然存在，市場此前搶跑的降息預(yù)期有回?cái)[的可能，近期市場關(guān)注美債上限臨近的政治博弈，若談判進(jìn)展不順，可能對(duì)美國財(cái)政和經(jīng)濟(jì)前景產(chǎn)生負(fù)面影響，風(fēng)險(xiǎn)偏好受挫亦可能傳導(dǎo)至商品市場。
　　電解鋁：跌價(jià)釋放供需壓力，關(guān)注云南復(fù)產(chǎn)情況。本周LME/SHFE鋁跌3.75%/2.46%至2231.5/17870(美)元/噸。①供給端：云南降水概率增加，需密切關(guān)注水電鋁復(fù)產(chǎn)節(jié)奏。廣西地區(qū)部分鋁廠少量投產(chǎn)/復(fù)產(chǎn)，電解鋁供應(yīng)小幅增加，但目前氣象預(yù)計(jì)5月份云南降水較多，后續(xù)需密切關(guān)注水電鋁的復(fù)產(chǎn)節(jié)奏。②需求、庫存：出口走弱，需求擔(dān)憂有所加劇。4月未鍛壓鋁材出口46.18萬噸，環(huán)比-7%，1-4月累計(jì)出口量亦同比-28%，外需走弱或加劇需求壓力。本周鋁加工龍頭企業(yè)開工率回升0.9%至64.7%。再生合金、鋁線纜開工率分別回升5.6%/1.6%至49.6%/58.0%，鋁板帶、鋁箔開工率小幅下滑。SMM社會(huì)鋁錠、鋁棒庫存為78.7（-4.8）、16.86（+1.09）萬噸。③盈利端：受鋁錠價(jià)格下跌影響，噸鋁盈利降至867元左右。
　　銅：供需支撐弱化，銅價(jià)承壓或延續(xù)。本周LME/SHFE銅跌3.83%/3.29%至8253/64610(美)元/噸。國內(nèi)通脹、信貸數(shù)據(jù)走弱使得市場對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動(dòng)能有所擔(dān)憂，對(duì)銅價(jià)形成調(diào)整壓力。近期海外衰退、銀行業(yè)危機(jī)、美債違約風(fēng)險(xiǎn)累積，宏觀擾動(dòng)增加抑制風(fēng)險(xiǎn)偏好。另外南美銅礦生產(chǎn)、運(yùn)輸正在恢復(fù)，國內(nèi)需求正向淡季過渡，疊加海外衰退預(yù)期，銅價(jià)或延續(xù)震蕩。
　　維持行業(yè)增持評(píng)級(jí)。推薦標(biāo)的：紫金礦業(yè)、西部礦業(yè)、天山鋁業(yè)、云鋁股份、神火股份、博威合金、海亮股份、鑫科材料等；受益：明泰鋁業(yè)、南山鋁業(yè)、中國宏橋、中國鋁業(yè)等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：俄烏事件繼續(xù)發(fā)酵、下游需求弱于預(yù)期、美聯(lián)儲(chǔ)加息縮表超預(yù)期、國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期、新能源汽車增速不及預(yù)期等。