>> 東興證券-公牛集團(603195)22年經(jīng)營穩(wěn)健，新業(yè)務(wù)開局順利-230512
| 上傳日期： |
2023/5/14 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
東興證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
劉田田,常子杰 |
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事件：公司發(fā)布2022年報及2023年一季報。2022年公司營業(yè)收入140.8億元，同比+13.7%；歸母凈利潤31.9億元，同比+14.7%。其中22Q4營業(yè)收入36.1億元，同比+7.0%；歸母凈利潤8.3億元，同比+44.1%。23Q1營業(yè)收入33.3億元，同比+8.3%；歸母凈利潤7.4億元，同比+14.7%。業(yè)績持續(xù)保持穩(wěn)健的增長。
轉(zhuǎn)換器、墻開業(yè)務(wù)優(yōu)勢穩(wěn)固，品類拓展打開增長空間，新能源、無主燈兩大新業(yè)務(wù)開局順利。分業(yè)務(wù)看，1)電連接業(yè)務(wù)營收70.5億元，同比+4.2%。轉(zhuǎn)換器業(yè)務(wù)是公司基石業(yè)務(wù)之一，優(yōu)勢穩(wěn)固，穩(wěn)健增長。公司圍繞家庭用電場景持續(xù)出新，推動均價上移；持續(xù)豐富插座、電線、電氣附件類產(chǎn)品線，推動套系化銷售。此外，公司積極拓展工業(yè)末端配電、數(shù)據(jù)中心等新興B端渠道。預(yù)計點連接業(yè)務(wù)仍將穩(wěn)健發(fā)展。數(shù)碼配件業(yè)務(wù)仍在拓展階段，公司上市了一系列緊跟銷售趨勢的新品，且依托渠道培育音頻類、手機電池等品類。2）智能電工照明業(yè)務(wù)營收68.5億元，同比+23.4%。公司在墻壁開關(guān)品類上已有穩(wěn)固優(yōu)勢，份額穩(wěn)步提升。公司聚焦前裝環(huán)節(jié)拓展品類，助力業(yè)務(wù)在地產(chǎn)下行壓力下快速增長。公司不斷推進傳統(tǒng)LED照明的業(yè)務(wù)拓展，同時逐步打造以無主燈為核心的全屋智能生態(tài)。無主燈產(chǎn)品2022年推出后銷售額過億，公牛品牌產(chǎn)品導(dǎo)入門店，定位高端的沐光品牌逐步拓店。公司在無主燈品類上公司已占據(jù)先發(fā)優(yōu)勢。此外，智能門鎖、智能晾衣機等智能生態(tài)產(chǎn)品增長迅猛。智能生態(tài)產(chǎn)品均可連接公牛智家APP，智能生態(tài)體系逐步完善，有望持續(xù)為公司貢獻增量。3）新能源業(yè)務(wù)：營收1.53億元，同比+638%。新能源市場蓬勃發(fā)展，充電槍&樁、儲能等產(chǎn)品與公司主品類存在電連接技術(shù)上的協(xié)同，是當(dāng)前重點發(fā)力的業(yè)務(wù)方向。充電槍&樁產(chǎn)品上市首年在線上實現(xiàn)第三方品牌第一，公司依托小B渠道管理經(jīng)驗，重點拓展4S店、汽車美容店等專業(yè)分銷商，掌握先發(fā)優(yōu)勢；同時針對專業(yè)客戶，公司也組建專門團隊。我們認為隨著充電槍&樁規(guī)模的提升，公司相對于新能源車企在該品類上的優(yōu)勢將會持續(xù)提升。儲能產(chǎn)品處于技術(shù)研發(fā)階段，目前僅推出針對露營場景的產(chǎn)品，未來應(yīng)用場景有望不斷豐富。
C端渠道優(yōu)勢穩(wěn)固、穩(wěn)步拓展，B端渠道迅猛發(fā)展。公司已建立覆蓋全國超110萬家終端網(wǎng)點的銷售網(wǎng)絡(luò)，ToC渠道運營經(jīng)驗豐富。2022年公司建立ToC、ToB兩大營銷體系，C端推進線上線下協(xié)同互補，B端渠道公司發(fā)力拓展，充分發(fā)揮網(wǎng)點運營優(yōu)勢，重點突破小B渠道。1）ToC渠道：線下方面，傳統(tǒng)渠道保持優(yōu)勢，同時拓展品類，新興業(yè)務(wù)渠道快速開拓。五金渠道主銷轉(zhuǎn)換器、斷路器等產(chǎn)品，公司賦能網(wǎng)點精益營銷，將持續(xù)為公司帶來穩(wěn)定現(xiàn)金流；裝飾渠道為公司智能電工照明業(yè)務(wù)板塊的共享渠道，公司快速推進無主燈等全屋智能生態(tài)產(chǎn)品的導(dǎo)入，網(wǎng)點品類豐富度與專業(yè)性不斷提升。新能源渠道在快速拓展中，已有分銷商5000余家。此外，數(shù)碼配件渠道持續(xù)手機維修店、便利店等渠道形態(tài)。線上方面：公司已建立照明、數(shù)碼、新能源等品類的標(biāo)桿旗艦店，推動“1+專+N”店鋪矩陣建設(shè)。公司充分運用線上大數(shù)據(jù)資源、數(shù)字化營銷方式進行業(yè)務(wù)拓展，線上轉(zhuǎn)換器、墻開插座穩(wěn)定保持市占率第一，新能源份額穩(wěn)定提升。2）B端渠道：公司以墻開插座為基礎(chǔ)，無主燈產(chǎn)品為核心，重點發(fā)力裝企等小B渠道。2022年，公司與200家知名頭部裝企及平臺建立戰(zhàn)略合作關(guān)系，并圍繞重點城市提升區(qū)域裝企網(wǎng)點覆蓋率。同時公司開始拓展工程項目，積極打造標(biāo)桿工程。2022年公司將海外渠道的開拓提升到重要戰(zhàn)略高度。22年自主品牌業(yè)務(wù)著重開拓東南亞市場，以轉(zhuǎn)換器、墻開等成熟品類為主。同時公司在歐美市場開展跨境電商業(yè)務(wù)，上線充電槍等新能源產(chǎn)品，未來有望持續(xù)通過新能源產(chǎn)品打開歐美市場。
新品推出拉高費用率，盈利能力有望持續(xù)穩(wěn)中有升。2022年公司毛利率38.0%，同比+1.1pct，23Q1毛利率同比+2.7pct，公司毛利率與銅等大宗材料價格有較強相關(guān)性，公司持續(xù)通過套期保值平抑波動，并推進降本增效提振毛利率。2022年銷售、管理、研發(fā)費用率分別+1.2 pct、+0.1 pct、+0.4pct，無主燈、新能源兩條業(yè)務(wù)線的推出較多導(dǎo)致費用率提升，未來新品不斷上量，費用率有望逐步回落。整體來看，公司凈利率22.6%，同比+0.2pct，未來隨新品放量，我們看好公司盈利能力穩(wěn)中有升。
盈利預(yù)測與投資評級：公司兩大基石業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)換器、墻開優(yōu)勢穩(wěn)固，今年有望穩(wěn)步復(fù)蘇；公司依托渠道布局和電連接技術(shù)優(yōu)勢拓展品類，同時積極布局海外市場，增長可期。公司過往經(jīng)營業(yè)績穩(wěn)定，戰(zhàn)略清晰，無主燈和新能源兩大新業(yè)務(wù)市場空間巨大，海外市場亟待發(fā)掘，我們看好公牛集團未來持續(xù)穩(wěn)健增長。預(yù)計公司2023-2025年歸母凈利潤分別為37.4、43.9、51.1億元人民幣，EPS為6.22、7.30、8.50元，目前股價對應(yīng)PE分別為24.1、20.6、17.7倍，我們維持“推薦”評級。
風(fēng)險提示：地產(chǎn)銷售不及預(yù)期；新業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期；原材料價格上漲超預(yù)期。
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