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事件：滬電股份發(fā)布2023年一季度報(bào)告，1Q23公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收18.68億元，同比減少2.57%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2億元，同比減少19.74%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)1.83億元，同比減少22.38%。
　　下游需求疲軟，1Q23業(yè)績(jī)承壓。受下游持續(xù)去庫存影響，PCB行業(yè)在1Q23基本延續(xù)了4Q22的疲軟態(tài)勢(shì)，1Q23公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收18.68億元，同比減少2.57%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2億元，同比減少19.74%，歸母凈利潤(rùn)降幅大于營(yíng)收降幅的主要原因是存在0.36億元匯兌損失，導(dǎo)致財(cái)務(wù)費(fèi)用顯著增加。其他費(fèi)用方面，銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用分別變化2.57%/-5%/2.56%，對(duì)利潤(rùn)影響有限。1Q23公司毛利率為25.73%，同比下滑0.22pct，環(huán)比下滑5.37pct，環(huán)比下滑幅度較大主要是高毛利的數(shù)通板塊承壓導(dǎo)致。
　　企通板短期承壓，AI+迭代升級(jí)助力需求增長(zhǎng)。服務(wù)器、交換機(jī)等數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)與經(jīng)濟(jì)環(huán)境密切相關(guān)，當(dāng)前海內(nèi)外云廠商資本開支保守，企通板短期內(nèi)面臨需求波動(dòng)。經(jīng)過3Q22到1Q23連續(xù)三個(gè)季度的去庫存，當(dāng)前行業(yè)庫存去化效果顯著，未來有望隨需求回暖迎來復(fù)蘇。遠(yuǎn)期來看，云計(jì)算、大數(shù)據(jù)、超高清視頻、物聯(lián)網(wǎng)、人工智能等新一代信息技術(shù)的應(yīng)用和發(fā)展將促使全球數(shù)字化轉(zhuǎn)型，對(duì)于數(shù)據(jù)中心的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)會(huì)持續(xù)發(fā)展。隨著對(duì)數(shù)據(jù)處理及傳輸要求的提高，交換機(jī)將迎來向400Gbps及800Gbps的升級(jí)轉(zhuǎn)型，服務(wù)器將迎來PCIe5.0平臺(tái)的升級(jí)，相關(guān)領(lǐng)域PCB板有望實(shí)現(xiàn)量?jī)r(jià)齊升。AI點(diǎn)燃算力需求，對(duì)PCB的層數(shù)、尺寸、性能等都提出了更高的要求，公司深耕高多層板，在相關(guān)領(lǐng)域市占率高、客戶資源優(yōu)質(zhì)，產(chǎn)品覆蓋服務(wù)器母板及加速卡板，應(yīng)用于800G交換機(jī)的產(chǎn)品也已實(shí)現(xiàn)交付。
　　汽車電動(dòng)化大勢(shì)所驅(qū)，汽車板需求長(zhǎng)期向好：在電氣化、智能化和網(wǎng)聯(lián)化等多種顛覆性趨勢(shì)變化的驅(qū)動(dòng)下，車用PCB板用量增長(zhǎng)，也帶來向多層、高階HDI、高頻高速方向的升級(jí)。公司向滬利微電增資約7.76億人民幣，將針對(duì)汽車高階HDI擴(kuò)充產(chǎn)能Pack技術(shù)，將盡快完成應(yīng)用于48V輕混系統(tǒng)的樣品測(cè)試與客戶認(rèn)證，4Q23有望實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)；公司同時(shí)對(duì)勝偉策進(jìn)行業(yè)務(wù)的協(xié)同整合，以改善其業(yè)績(jī)表現(xiàn)。
　　投資建議：受下游需求波動(dòng)影響公司業(yè)績(jī)短期內(nèi)承壓，但數(shù)據(jù)中心、車用領(lǐng)域PCB板升級(jí)放量的長(zhǎng)期發(fā)展趨勢(shì)不變，預(yù)計(jì)23/24/25年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)16.36/21.26/27.74億元。對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE分別為23/18/14倍。我們看好公司在AI浪潮及汽車電動(dòng)化、智能化背景下的長(zhǎng)期成長(zhǎng)性，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：數(shù)據(jù)中心相關(guān)下游需求波動(dòng)，汽車板競(jìng)爭(zhēng)加劇，國(guó)際貿(mào)易沖突