>> 中信證券-紅旗連鎖(002697)2022年年報(bào)及2023年一季報(bào)點(diǎn)評(píng)：收入利潤(rùn)逆勢(shì)雙增長(zhǎng)，2023開店提速-230516
| 上傳日期： |
2023/5/16 |
大小： |
630KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
徐曉芳,杜一帆 |
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公司經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，2022A&2023Q1公司收入利潤(rùn)均實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)。進(jìn)入2023年，作為成都第31屆世界大學(xué)生夏季運(yùn)動(dòng)會(huì)官方供應(yīng)商（商超類獨(dú)家），公司或?qū)⒃诳土鞫耸芤?，同時(shí)公司將提升開店速度，繼續(xù)深化門店網(wǎng)絡(luò)布局。給予公司商業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)2023年20x PE，給予新網(wǎng)銀行業(yè)務(wù)2023年12x PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)7.5元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
▍2022全年收入利潤(rùn)逆勢(shì)增長(zhǎng)，23Q1利潤(rùn)高增長(zhǎng)。2022年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入100.2億，在2021年高基數(shù)上仍同比+7.2%（主要是因?yàn)楣境掷m(xù)改造升級(jí)門店）其中增值業(yè)務(wù)收入32.9億元；實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤(rùn)4.9億元，同比+0.9%；實(shí)現(xiàn)扣非歸屬凈利潤(rùn)4.5億元，同比+2.3%。2022Q4，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入/歸屬凈利潤(rùn)24.5億/1.3億元，同比+4.1%/-2.7%。2022年，公司實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額14.7億元，同比+41.9%。23Q1，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入25.5億，同比+4.7%；歸屬凈利潤(rùn)/扣非歸屬凈利潤(rùn)1.4/ 1.4億元，同比+15.4%/+18.3%。
▍舊店改造提升質(zhì)量，商業(yè)主營(yíng)利潤(rùn)高增，新網(wǎng)銀行投資收益向好。2022年，公司新開門店91家，關(guān)閉門店132家，凈減少門店41家，舊店改造400家。截至2022/12/31，公司共有門店3,561家（大部分在大成都地區(qū)），其中甘肅紅旗便利店98家。2022年，公司持股15%的新網(wǎng)銀行和20%的甘肅紅旗實(shí)現(xiàn)投資收益共計(jì)9670.3萬元，同比-27.15%，主要是因?yàn)樾戮W(wǎng)銀行堅(jiān)持"數(shù)字普惠"定位，積極落實(shí)政策導(dǎo)向，加大減費(fèi)讓利力度。2023Q1經(jīng)濟(jì)回暖，信貸需求增長(zhǎng)，新網(wǎng)銀行各項(xiàng)指標(biāo)向好，投資新網(wǎng)銀行和甘肅紅旗投資收益共0.25億元，同比+17.93%。剔除新網(wǎng)銀行貢獻(xiàn)投資收益，2022年公司商業(yè)主營(yíng)實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤(rùn)3.9億元，同比+11.6%；2023Q1同比+14.9%。
▍2023Q1毛利率提升，費(fèi)用率基本穩(wěn)定。2022年公司毛利率同比-0.61pct至29.1%，凈利率同比-0.3pct至4.9%；公司銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率分別同比-0.8pct/+0.2pct至22.3%/1.46%。2023Q1毛利率同比+0.35pct至30.0%，凈利率同比+0.5pct至5.5%；公司銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率分別同比-0.1pct/+0.1pct至22.4%/1.3%。
▍2023年展望。1.開店：2023年公司將加速門店拓展步伐，同時(shí)持續(xù)推進(jìn)舊門店提檔升級(jí)。2.成都大運(yùn)會(huì)：公司作為成都第31屆世界大學(xué)生夏季運(yùn)動(dòng)會(huì)官方供應(yīng)商（商超類獨(dú)家），將配合做好大運(yùn)村及比賽場(chǎng)館門店開設(shè)、銷售大運(yùn)會(huì)特許商品，保障大運(yùn)會(huì)食品、后勤工作。3.運(yùn)營(yíng)成本：公司將充分利用大數(shù)據(jù)，加強(qiáng)管理效率，提升人效、坪效。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩，居民消費(fèi)能力承壓；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)持續(xù)激烈；公司開店速度不及預(yù)期；公司運(yùn)營(yíng)成本持續(xù)增長(zhǎng)。
▍投資建議：2023年以來公司加快開店速度，同時(shí)作為大運(yùn)會(huì)商超類獨(dú)家官方供應(yīng)商，公司或?qū)⒃阡N售端受益，我們上調(diào)公司2023年?duì)I業(yè)收入預(yù)測(cè)至109.7億元（原預(yù)測(cè)為109.6億元），2024/2025年受公司2022年開店放緩影響，我們下調(diào)公司2024-25年?duì)I業(yè)收入預(yù)測(cè)至119.3億/128.2億元（原預(yù)測(cè)為119.6億/129.8億元）；我們預(yù)計(jì)公司期間費(fèi)用率有邊際降低趨勢(shì)，故調(diào)整2023-25年歸屬凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至5.6億/6.3億/7.1億元（原預(yù)測(cè)為5.3億/5.6億/6.2億元），對(duì)應(yīng)2023-25年EPS預(yù)測(cè)分別為0.41/0.46/0.52元。結(jié)合商業(yè)零售與互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)的估值水平（Wind一致預(yù)期2023年：中信三級(jí)行業(yè)指數(shù)超市及便利店46x PE，中證互聯(lián)網(wǎng)金融指數(shù)9x PE），同時(shí)考慮到商業(yè)零售行業(yè)可比公司歸母凈利潤(rùn)仍處恢復(fù)狀態(tài)，而公司歸母凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)將繼續(xù)處于正常水平，以及新網(wǎng)銀行作為民營(yíng)互聯(lián)網(wǎng)銀行龍三，給予一定估值溢價(jià)，故給予公司商業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)2023年20x PE、新網(wǎng)銀行業(yè)務(wù)2023年12x PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)7.5元，維持"買入"評(píng)級(jí)。
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