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事件
　　央行公告稱(chēng)，為維護(hù)銀行體系流動(dòng)性合理充裕，2023年5月15日人民銀行開(kāi)展1250億元中期借貸便利（MLF）操作和20億元公開(kāi)市場(chǎng)逆回購(gòu)操作，充分滿(mǎn)足了金融機(jī)構(gòu)需求。中標(biāo)利率分別為2.75%和2.0%。
　　簡(jiǎn)評(píng)
　　央行連續(xù)六個(gè)月“量增價(jià)平”續(xù)作MLF，本月小幅加量250億元，基本符合市場(chǎng)預(yù)期。
　　價(jià)格方面，本月MLF利率持平，降息預(yù)期落空。
　　4月通脹超預(yù)期回落，新增社融信貸超預(yù)期放緩，且多家大行公告于5月15日下調(diào)通知存款、協(xié)定存款利率，疊加當(dāng)前1年期同業(yè)存單收益率和10年國(guó)債收益率低于MLF利率，在此背景下，近期市場(chǎng)降息預(yù)期有所抬升。
　　本月MLF利率持平上月，為連續(xù)九個(gè)月維持不變，略低于預(yù)期，小部分投資者降息預(yù)期落空。首先，降息作為逆周期調(diào)節(jié)的重要總量型政策工具，信號(hào)意義較強(qiáng)，往往在應(yīng)對(duì)重大沖擊時(shí)使用，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)修復(fù)斜率雖有放緩，但整體仍處于溫和恢復(fù)趨勢(shì)之中，考慮到去年低基數(shù)，降息的緊迫性和必要性不強(qiáng)；而當(dāng)前經(jīng)濟(jì)面臨的問(wèn)題主要時(shí)結(jié)性需求不足，需要結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具與財(cái)政和產(chǎn)業(yè)等政策合力推進(jìn)，后續(xù)政策變化的關(guān)鍵仍在于寬信用進(jìn)展效果。其次，4月以來(lái)多家銀行下調(diào)存款利率，部分大行也帶頭下調(diào)通知存款和協(xié)定存款利率，能夠起到一些降成本的效果，對(duì)于降成本工作，央行態(tài)度已由“推動(dòng)降低”轉(zhuǎn)為“穩(wěn)中有降”，因此繼續(xù)疊加政策利率下調(diào)的必要性不大，尤其當(dāng)前銀行凈息差已接近180bp的警戒線，央行需要更加關(guān)注金融風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題。再次，MLF利率是央行政策利率，對(duì)市場(chǎng)利率有引導(dǎo)和中樞作用，因而市場(chǎng)利率降低而倒逼政策利率下調(diào)的思路有所顛倒。
　　未來(lái)降息與否的關(guān)鍵仍在于經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況，若出現(xiàn)較大的經(jīng)濟(jì)下行和穩(wěn)就業(yè)壓力，不排除央行采用降息來(lái)穩(wěn)增長(zhǎng)。
　　數(shù)量方面，本月MLF小幅加量續(xù)作，銀行“補(bǔ)水”需求下降。
　　本月MLF凈投放量250億元，延續(xù)小幅加量操作，基本符合預(yù)期，顯示“補(bǔ)水”需求下降，釋放央行繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健偏松的政策基調(diào)。一方面，當(dāng)前市場(chǎng)流動(dòng)性充裕，主要利率持續(xù)走低，5月15日，DR007和一年期同業(yè)存單收益率分別為1.81%和2.45%，均低于政策中樞。另一方面，在信貸集中靠前發(fā)力后，4月信貸投放明顯回落，4月以來(lái)票據(jù)利率持續(xù)回落至2022年以來(lái)中樞附近，后續(xù)預(yù)計(jì)仍維持平穩(wěn)的態(tài)勢(shì)，因而銀行對(duì)MLF的需求下降。
　　5月MLF利率持平，預(yù)計(jì)LPR報(bào)價(jià)維持不變。
　　本月MLF利率維持不變，降低了短期內(nèi)銀行全面下調(diào)存款利率的可能性，而當(dāng)前銀行凈息差整體較低，也制約LPR報(bào)價(jià)下行空間。雖然近期部分銀行存款利率下調(diào)，但銀行負(fù)債成本的下降幅度或不足以達(dá)到LPR報(bào)價(jià)加點(diǎn)壓縮的最小步長(zhǎng)。
　　后續(xù)展望：短期債市維持震蕩，波動(dòng)料將有所加大。
　　對(duì)債市而言，短期經(jīng)濟(jì)仍延續(xù)溫和修復(fù)趨勢(shì)，央行貨幣政策進(jìn)一步總量放松的可能性不大，但修復(fù)斜率有所放緩且結(jié)構(gòu)分化，“穩(wěn)增長(zhǎng)”訴求下，也暫無(wú)轉(zhuǎn)向的基礎(chǔ)，短期仍以震蕩為主。經(jīng)濟(jì)預(yù)期走弱已被債市較多地price-in，4月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)低于預(yù)期，但債市反應(yīng)不大，目前債市多頭交易較為擁擠，警惕踩踏風(fēng)險(xiǎn)。中期債市的關(guān)鍵在于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和政策力度的博弈，若二季度經(jīng)濟(jì)修復(fù)進(jìn)一步趨緩，不排除央行加大政策力度，包括新一輪存款利率下調(diào)等方式。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：貨幣政策寬松不及預(yù)期；寬信用及經(jīng)濟(jì)修復(fù)進(jìn)展超預(yù)期；增量政策超預(yù)期；歐美銀行業(yè)風(fēng)波發(fā)酵超預(yù)期。