>> 國融證券-央行一季度貨幣執(zhí)行報(bào)告點(diǎn)評：貨幣政策基調(diào)延續(xù)穩(wěn)健偏松，利率水平合理適度-230516
| 上傳日期： |
2023/5/16 |
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來源： |
國融證券 |
| 評級： |
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作者： |
余莎 |
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事件
5月16日，央行公布2023年一季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告。
簡評
整體來看，央行相關(guān)表述沒有太大變化，貨幣政策基調(diào)延續(xù)穩(wěn)健偏松，短期內(nèi)進(jìn)一步放松或者轉(zhuǎn)向收緊的概率都不大。
經(jīng)濟(jì)形勢方面，與428政治局會議表述基本一致。
報(bào)告指出“經(jīng)濟(jì)增長好于預(yù)期，市場需求逐步恢復(fù)”，但同時(shí)也強(qiáng)調(diào)“國內(nèi)經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動力還不強(qiáng)，需求仍然不足”的問題。海外方面，強(qiáng)調(diào)全球經(jīng)濟(jì)增長趨緩和主要經(jīng)濟(jì)體央行政策緊縮效應(yīng)，并新增提及“防范境外風(fēng)險(xiǎn)向境內(nèi)傳導(dǎo)”，目前來看，國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)受到海外銀行風(fēng)險(xiǎn)外溢的影響相對有限，但若海外風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步升級引發(fā)全球資本市場動蕩，仍需關(guān)注對境內(nèi)資本市場的擾動。
通脹方面，表述由“密切關(guān)注”調(diào)整為“關(guān)注”，并強(qiáng)調(diào)“引導(dǎo)穩(wěn)定社會預(yù)期”。
央行在專欄4中對通脹進(jìn)行了較為詳細(xì)的解讀，指出我國“不存在長期通縮或通脹的基礎(chǔ)”。去年年末隨著疫情防控政策優(yōu)化和實(shí)體經(jīng)濟(jì)活動逐步恢復(fù)，央行多次提及關(guān)注通脹反彈風(fēng)險(xiǎn)，但年初以來我國CPI持續(xù)回落，市場對通縮風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂加劇，短期有效需求不足仍是主要矛盾，低通脹環(huán)境下貨幣政策大概率維持偏松基調(diào)。
貨幣政策方面，整體仍延續(xù)中央經(jīng)濟(jì)工作會議“精準(zhǔn)有力”的基調(diào)。
報(bào)告新增提及“增強(qiáng)政府投資和政策激勵的引導(dǎo)作用，有效帶動激發(fā)民間投資”，與此前央行在一季度金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)新聞發(fā)布會上強(qiáng)調(diào)的“結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具發(fā)揮的是牽引帶動作用”相呼應(yīng)，關(guān)注后續(xù)相關(guān)結(jié)構(gòu)性政策工具的安排和落地。此外，強(qiáng)調(diào)“利率水平合理適度”，與3月3日易綱行長的講話“目前我們貨幣政策的一些主要變量的水平是比較合適的，實(shí)際利率的水平也是比較合適的”相呼應(yīng)，根據(jù)“縮減原則”，在不發(fā)生較大沖擊的情況下，下調(diào)政策利率的概率相對較低。
信貸政策方面，強(qiáng)調(diào)“總量適度、節(jié)奏平穩(wěn)”，與一季度例會表述一致。
一季度信貸投放擴(kuò)大較為積極，各項(xiàng)貸款新增10.6萬億元，同比多增2.27萬億元，4月信貸投放開始放緩，央行適度調(diào)節(jié)信貸投放節(jié)奏，穩(wěn)定市場預(yù)期，保持金融機(jī)構(gòu)對實(shí)體流動性支持的可持續(xù)性。
2023年一季度新發(fā)放貸款加權(quán)平均利率為4.34%，較去年四季度提升20BP，是2021年四季度以來首次提升。主要是受票據(jù)利率提升較多影響，較四季度上行107bp，其他利率均有不同程度下降，4月以來票據(jù)利率持續(xù)下行至中樞附近，預(yù)計(jì)貸款利率可能重新進(jìn)入下行通道。央行仍強(qiáng)調(diào)“推動企業(yè)綜合融資成本和個人消費(fèi)信貸成本穩(wěn)中有降”，降成本仍是央行的重要工作之一。
專欄方面，對利率水平、M2與存款增長、硅谷銀行事件和通脹四個方面進(jìn)行了具體論述。
專欄1《合理把握利率水平》中，央行對利率水平的把握采取“縮減原則”，符合“居中之道”，即決策時(shí)相對審慎，留出一定的回旋余地，適當(dāng)向“穩(wěn)健的直覺”靠攏。央行將繼續(xù)健全“市場利率+央行引導(dǎo)→LPR→貸款利率”傳導(dǎo)機(jī)制。
專欄2《如何看待M2與存款增長》中，央行認(rèn)為近期M2和存款的較快增長很大程度是宏觀政策適度發(fā)力、市場主體行為變化的體現(xiàn)。中長期看，經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長、物價(jià)穩(wěn)定是檢驗(yàn)貨幣增長是否合理的標(biāo)準(zhǔn)和關(guān)鍵。
專欄3《硅谷銀行事件及啟示》中，央行認(rèn)為貨幣政策應(yīng)避免大放大收，中小金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)管應(yīng)重視，處置金融風(fēng)險(xiǎn)要迅速且強(qiáng)力，銀行資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)的穩(wěn)定性應(yīng)關(guān)注。
專欄4《我國通脹水平處于溫和區(qū)間》中，央行認(rèn)為今年以來物價(jià)漲幅階段性回落，主要與供需恢復(fù)時(shí)間差和基數(shù)效應(yīng)有關(guān)。當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)沒有出現(xiàn)通縮，也不存在長期通縮或通脹的基礎(chǔ)。
后續(xù)展望：短期債市維持震蕩，波動料將有所加大。
對債市而言，短期經(jīng)濟(jì)仍延續(xù)溫和修復(fù)趨勢，央行貨幣政策進(jìn)一步總量放松的可能性不大，但修復(fù)斜率有所放緩且結(jié)構(gòu)分化，“穩(wěn)增長”訴求下，也暫無轉(zhuǎn)向的基礎(chǔ)，短期仍以震蕩為主。經(jīng)濟(jì)預(yù)期走弱已被債市較多地price-in，4月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)低于預(yù)期，但債市反應(yīng)不大，目前債市多頭交易較為擁擠，警惕踩踏風(fēng)險(xiǎn)。中期債市的關(guān)鍵在于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和政策力度的博弈，若二季度經(jīng)濟(jì)修復(fù)進(jìn)一步趨緩，不排除央行加大政策力度，包括新一輪存款利率下調(diào)等方式。
風(fēng)險(xiǎn)因素：貨幣政策寬松不及預(yù)期；寬信用及經(jīng)濟(jì)修復(fù)進(jìn)展超預(yù)期；增量政策超預(yù)期；歐美銀行業(yè)風(fēng)波發(fā)酵超預(yù)期。
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