>> 華創(chuàng)證券-【宏觀專題】一季度信貸，錢都去哪了？-230517
| 上傳日期： |
2023/5/18 |
大小： |
2386KB |
| 格式： |
pdf 共15頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
張瑜 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
核心觀點
1、2019~2023，一季度流向制造業(yè)的中長期貸款占比分別為：7%，9%，14%，18%，19%。流向工業(yè)的中長期貸款占比10%，14%，20%，23%，28%。企業(yè)中長期貸款在明顯的往工業(yè)，特別是制造業(yè)傾斜。
2、2021~2023，一季度流向基建的中長期貸款占比分別為37%，36%。32%；流向地產的中長期貸款占比分別為9%，6%，10%。當下經濟所處高基建低地產時代，歷史這一時期除去出口較強時期，其他時間段中證1000表現(xiàn)大概率優(yōu)于滬深300。
3、一季度結構性工具投放資金3754億，較2022年同期多增2813億，投向重點關注：科技，綠色，普惠。
4、2020~2022年，人均GDP前五的省份新增居民存款占整體存款的比重約為25%，前十省份占比約49%。居民存款主要增加在經濟發(fā)達的省份。
工業(yè)和制造業(yè)貸款：占整體貸款的比重越來越高
1、現(xiàn)實情況：貸款投向在逐步向工業(yè)，特別是制造業(yè)傾斜。2023年一季度工業(yè)中長期貸款占企業(yè)中長期貸款的比重約為28%。2018年以來，一季度企業(yè)中長期貸款中制造業(yè)的占比越來越高。
2、未來判斷：年內工業(yè)中長期貸款占企業(yè)中長期貸款的比重預計仍將抬升，且同比進一步走高。不過結構層面，更高比例的資金可能流向工業(yè)中的非制造業(yè)領域（采礦業(yè)+電力、燃氣及水的生產供應業(yè)）。
房地產與基建行業(yè)：高基建低地產時代
1、企業(yè)視角：①Q1流向基建的企業(yè)中長期貸款約2.2萬億，占整體貸款的比重為32%。②Q1流向房地產的企業(yè)中長期貸款約0.7萬億，占整體貸款的比重為10%，近三年增量和比例都是最高值。
2、居民視角：①Q1居民新增的個人住房貸款1400億，是2009年以來同期的歷史最低值。②根據(jù)RMBS測算的住房抵押貸款的早償率來看，當下提前償還住房貸款的居民比例仍然維持在高位。
3、市場影響：當下經濟仍處于強基建弱地產組合，歷史期間當基建投資增速高于地產投資增速期間，除非出口特別強（比如2016~2017年），其余時間段中證1000通常能跑贏滬深300。
結構性工具現(xiàn)狀：重點關注科技、綠色、普惠
1、綠色貸款：一季度新增綠色貸款3萬億，占所有貸款的比重為26%，占比與2022年基本持平。
2、普惠小微現(xiàn)狀：一季度新增普惠金融領域貸款3.1萬億，占所有貸款的比重為29%，占比是2020年以來的最高值。
3、結構性工具的現(xiàn)狀：一季度MLF余額增長5590億元，結構性工具余額增長3754億元，其中支小再貸款余額增長160億，PSL余額回落237億，碳減排支持工具余額增長897億，支持煤炭清潔高效利用專項再貸款554億，科技創(chuàng)新再貸款增長1200億，設備更新改造專項再貸款增長296億。
4、未來展望：未來結構性貨幣政策或主要針對“普惠金融、綠色發(fā)展、科技創(chuàng)新”。
存款視角：關注風險偏好能否提升
1、現(xiàn)實情況：從總量數(shù)據(jù)來看，一季度居民和企業(yè)存款增量雙雙歷史最高。一季度新增居民存款9.9萬億，新增企業(yè)存款3.2萬億。
2、存款主要在哪里？疫情三年，人均GDP更高的省份分走了更多的存款蛋糕，而人均GDP較低的省份新增居民存款占全國的比重甚至有所下滑。
3、存款為何高增？我們將存款和現(xiàn)金定義為無風險資產，剩余的股票，公募，理財，貨基等等均定義為風險資產。2022年風險偏好的極度回落體現(xiàn)在，2022年3月開始，居民和企業(yè)持有的定期存款增量持續(xù)高于風險資產增量，這一情景自2012年以來從未出現(xiàn)過。存款高增的背后是風險偏好極度壓制之下，居民只愿意配置風險極低的定期存款。
4、未來展望。歷史經驗來看，隨著經濟景氣的修復，居民和企業(yè)配置風險資產的意愿通常會滯后抬升。這意味著，站在居民和企業(yè)的“現(xiàn)金流量表”的視角，2023年只要居民和企業(yè)獲得的資金流入不變（對應社融同比，財政力度與2022年基本持平），那么隨著經濟景氣程度帶來的風險偏好的改善，二級市場的增量資金有望明顯增多。這一過程或體現(xiàn)為從2022年四季度的配置定期存款為主，到開始逐步轉移至低風險的固定收益資產，再逐步轉移至風險相對較高的權益資產。
風險提示：
貨幣政策超預期
|
|
