>> 安信證券-風(fēng)電行業(yè)2022年報(bào)&2023一季報(bào)總結(jié)：盈利修復(fù)有望陸續(xù)兌現(xiàn)，海外增量或?qū)⑦M(jìn)一步抬升行業(yè)景氣度-230517
| 上傳日期： |
2023/5/18 |
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| 格式： |
pdf 共18頁(yè) |
來(lái)源： |
安信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
領(lǐng)先大市-A |
作者： |
郭倩倩,高楊洋 |
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風(fēng)電行業(yè)，我們共選取31家代表性公司作為分析樣本。其中，風(fēng)電整機(jī)廠共5家，包括金風(fēng)科技、明陽(yáng)智能、運(yùn)達(dá)股份、電氣風(fēng)電、三一重能；零部件企業(yè)共26家，按零部件大類劃分包含葉片、齒輪箱、塔筒塔架、鑄鍛件、軸承、海纜、配套設(shè)施環(huán)節(jié)。
2022年年報(bào)總結(jié)：整機(jī)業(yè)績(jī)相對(duì)承壓，零部件表現(xiàn)分化。根據(jù)樣本公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，2022年，風(fēng)機(jī)整機(jī)制造板塊收入合計(jì)1189.68億元，yoy-7.04%，歸母凈利潤(rùn)合計(jì)77.64億元，yoy-19.00%；零部件板塊收入合計(jì)2434.3億元，yoy-1.16%，利潤(rùn)合計(jì)140.74億元，yoy+3.28%。從盈利水平來(lái)看，整機(jī)、零部件板塊毛利率分別同比-2.39pct、-1.94pct，凈利率分別-0.5pct、+0.2pct，零部件環(huán)節(jié)中，利潤(rùn)占比較大的海纜環(huán)節(jié)公司中天科技業(yè)務(wù)、財(cái)務(wù)調(diào)整對(duì)板塊整體產(chǎn)生正向影響，塔筒、鑄鍛件環(huán)節(jié)受原材料價(jià)格影響，業(yè)績(jī)承壓相對(duì)顯著，利潤(rùn)端同比增速分別為-52%、-42%。行業(yè)整體業(yè)績(jī)的壓制性因素包括①搶裝潮后海風(fēng)需求透支；②疫情等非經(jīng)濟(jì)性因素導(dǎo)致施工放緩；③補(bǔ)貼退坡后招標(biāo)價(jià)格快速下降階段的訂單開(kāi)始確認(rèn)收入；④高價(jià)原材料庫(kù)存處于逐步消化期。
2023年一季報(bào)總結(jié)：零部件板塊整體業(yè)績(jī)波動(dòng)性小于整機(jī)，塔筒、鑄鍛件率先迎來(lái)盈利修復(fù)。根據(jù)樣本公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，2023年Q1，整機(jī)廠板塊收入合計(jì)147.16億元，yoy-37.41%，利潤(rùn)合計(jì)13.98億元，yoy-60.21%；零部件板塊收入合計(jì)544.75億元，yoy+5.79%，利潤(rùn)合計(jì)31.88億元，yoy-3.91%。從盈利水平來(lái)看，整機(jī)板塊只有三一重能一家實(shí)現(xiàn)毛、凈利率雙升，其他整機(jī)廠在裝機(jī)淡季，多受產(chǎn)品結(jié)構(gòu)影響，導(dǎo)致盈利能力暫時(shí)承壓；零部件板塊，在26家樣本公司中有18家公司毛利率同比提升，主要集中在塔筒塔架、鑄鍛件環(huán)節(jié)。綜合來(lái)看，收入端零部件交付先于下游裝機(jī)，表現(xiàn)好于整機(jī)廠板塊，利潤(rùn)端行業(yè)整體由于規(guī)?；?yīng)、費(fèi)用壓力導(dǎo)致利潤(rùn)彈性暫未釋放，但塔筒塔架及鑄鍛件環(huán)節(jié)由于原材料價(jià)格在2022年持續(xù)走低，已進(jìn)入盈利修復(fù)階段。
后市展望：全年風(fēng)電新增裝機(jī)有望呈現(xiàn)裝機(jī)加速趨勢(shì)，招標(biāo)市場(chǎng)仍維持相對(duì)高景氣。根據(jù)金風(fēng)科技業(yè)績(jī)說(shuō)明公告，2022年，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)新增風(fēng)機(jī)設(shè)備招標(biāo)98.5GW，同比+82%，Q1-Q4分別新增24.7、26.4、25.2、22.2GW；陸/海風(fēng)招標(biāo)分別為83.8、14.7GW。根據(jù)我們此前外發(fā)的機(jī)械行業(yè)2023年策略報(bào)告《復(fù)蘇為機(jī)、內(nèi)需為本、創(chuàng)新為要》中風(fēng)電設(shè)備一節(jié)，預(yù)期2023年行業(yè)新增裝機(jī)有望達(dá)到70GW，其中海、陸風(fēng)分別為10、60GW，基本匹配2022年招標(biāo)規(guī)模的70%。從EPS角度看，行業(yè)有望逐步邁入交付、裝機(jī)旺季，零部件出貨有望率先反映行業(yè)趨勢(shì)，在下半年有望實(shí)現(xiàn)較好規(guī)?；?yīng)，配合原材料成本壓力釋放、招標(biāo)價(jià)格的企穩(wěn)，產(chǎn)業(yè)鏈有望進(jìn)一步兌現(xiàn)盈利修復(fù)預(yù)期；從PE角度看，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)新增招標(biāo)規(guī)模維持高位，高基數(shù)背景下2023年Q1新增招標(biāo)同比+7%，景氣度有望延續(xù)，未來(lái)海外市場(chǎng)裝機(jī)落地，有望為產(chǎn)業(yè)鏈提供需求增量，提升行業(yè)估值。
投資建議：建議關(guān)注在裝機(jī)加速、成本下行背景下，業(yè)績(jī)能夠緊跟下游裝機(jī)交付節(jié)奏、盈利修復(fù)空間較大的標(biāo)的；同時(shí)，具備較強(qiáng)出海能力的企業(yè)，未來(lái)持續(xù)增長(zhǎng)的海外訂單有望帶來(lái)較強(qiáng)的估值催化。具體來(lái)看：
?、傩庐a(chǎn)能擴(kuò)張邏輯：順應(yīng)大型化及海風(fēng)發(fā)展趨勢(shì)，新增產(chǎn)能持續(xù)投產(chǎn)；已率先兌現(xiàn)盈利修復(fù)邏輯；海外客戶群體穩(wěn)固，增量訂單可期。建議關(guān)注金雷股份、日月股份，以及塔筒環(huán)節(jié)（天順風(fēng)能、大金重工、海力風(fēng)電等）。
?、谛庐a(chǎn)品擴(kuò)張邏輯：核心主業(yè)優(yōu)勢(shì)明顯、出海能力強(qiáng)，多元化布局“抗通縮”屬性突出，伴隨下游裝機(jī)加速，出貨規(guī)?；?yīng)顯現(xiàn)后有望迎來(lái)盈利拐點(diǎn)。建議關(guān)注中際聯(lián)合、恒潤(rùn)股份。
?、劢ㄗh關(guān)注整機(jī)環(huán)節(jié)低估值頭部企業(yè)：三一重能、明陽(yáng)智能、金風(fēng)科技、運(yùn)達(dá)股份等。
風(fēng)險(xiǎn)提示：全球風(fēng)電新增裝機(jī)量不及預(yù)期；整機(jī)廠市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇進(jìn)一步擠壓產(chǎn)業(yè)鏈盈利空間；產(chǎn)業(yè)鏈降本速度低于預(yù)期；產(chǎn)業(yè)鏈海外拓展不及預(yù)期；樣本統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)與板塊整體表現(xiàn)可能存在偏差。
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