>> 華創(chuàng)證券-【資產(chǎn)配置快評(píng)】總量“創(chuàng)”辯第57期：數(shù)據(jù)冷暖不一，通縮or弱復(fù)蘇？-230417
| 上傳日期： |
2023/4/17 |
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pdf 共12頁(yè) |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
牛播坤 |
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宏觀張瑜：近期經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)對(duì)政策和投資的含義
整體看，通脹讀數(shù)確實(shí)偏弱，但拆開來卻是“冷熱兩重天”。從相對(duì)最好到相對(duì)最弱，大致是：接觸性服務(wù)消費(fèi)（出行旅游住宿餐飲等接觸性服務(wù)價(jià)格仍保持超季節(jié)性上漲）>就業(yè)修復(fù)（春節(jié)房租漲價(jià)脈沖仍未修復(fù)）>出口（PPI降幅繼續(xù)擴(kuò)大）≈汽車消費(fèi)（汽車價(jià)格同環(huán)比價(jià)格跌幅創(chuàng)歷史記錄）。
3月出口高增，我們拆分出口的品類，總結(jié)四個(gè)超預(yù)期的原因（按影響幅度從大到?。┤缦拢簷C(jī)電產(chǎn)品中生產(chǎn)用中間品增速大幅上行，勞動(dòng)密集型產(chǎn)品前期積壓訂單釋放，家電等11類耐用品整體增速上行，汽車+“新三樣”出口增速上行。四個(gè)超預(yù)期，可持續(xù)性差異較大。汽車+“新三樣”的出口持續(xù)性或確定性最高。勞動(dòng)密集型產(chǎn)品前期積壓訂單釋放持續(xù)性或最弱。機(jī)電產(chǎn)品中生產(chǎn)用中間品的持續(xù)性有待觀察。家電等11類耐用品或?qū)⑹请S著歐美貨幣政策的進(jìn)一步緊縮、美國(guó)超額儲(chǔ)蓄的消耗而增速回落。
宏觀影響：（一）衰退風(fēng)險(xiǎn)在大幅降低。（二）工業(yè)品通脹風(fēng)險(xiǎn)依然不大。（三）經(jīng)濟(jì)“平穩(wěn)轉(zhuǎn)段”，短期政策“大招”概率降低，預(yù)計(jì)四月政治局以落實(shí)二十大開局年的經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議部署為主。
策略姚佩：風(fēng)格再平衡
年初以來A股市場(chǎng)已由春節(jié)前“強(qiáng)預(yù)期、弱現(xiàn)實(shí)”轉(zhuǎn)向至“強(qiáng)現(xiàn)實(shí)、弱預(yù)期”。風(fēng)格再平衡：強(qiáng)現(xiàn)實(shí)再定價(jià)、不必過慮政策退坡：1）我們認(rèn)為進(jìn)入季報(bào)期，市場(chǎng)風(fēng)格已開始再均衡，順周期有望重新定價(jià)強(qiáng)現(xiàn)實(shí)。2）而對(duì)于部分擔(dān)憂的“弱預(yù)期”，我們認(rèn)為政治局會(huì)議后的政策仍將保持偏暖。
行業(yè)：中性假設(shè)制造業(yè)&樂觀預(yù)期順周期。中性假設(shè)：政治局會(huì)議若重現(xiàn)21年從穩(wěn)增長(zhǎng)到調(diào)結(jié)構(gòu)，制造業(yè)成高層調(diào)研集中地：機(jī)械、電子、汽車、電新。樂觀假設(shè)：政策再發(fā)力，“強(qiáng)現(xiàn)實(shí)”復(fù)蘇重新定價(jià)：有色、建筑建材、地產(chǎn)鏈。。
固收周冠南：通縮真的來了么？
通縮真的來了么？結(jié)構(gòu)上來看，3月CPI環(huán)比下降主要受供給擾動(dòng)較大的食品項(xiàng)以及汽車降價(jià)促銷活動(dòng)這兩個(gè)短期因素拖累，但中長(zhǎng)期的服務(wù)消費(fèi)需求這一主線仍在持續(xù)修復(fù)，在核心CPI同比向上修復(fù)、下半年低基數(shù)作用下CPI同比可能再次走高的階段，難以直接簡(jiǎn)單地將CPI定義為“通縮”。往后看，受高基數(shù)以及食品項(xiàng)的影響，4月CPI同比或繼續(xù)回落、二季度整體或處于低位，下半年需要關(guān)注服務(wù)消費(fèi)價(jià)格與豬價(jià)上漲共振帶來讀數(shù)上行斜率偏快的可能。
降息怎么看？近期貨幣政策官方表述總體變化不大，但市場(chǎng)預(yù)期出現(xiàn)明顯變化，債市熱議存款利率“降息”話題，貨幣政策寬松預(yù)期有所升溫?？傮w來看，央行對(duì)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的判斷更樂觀了點(diǎn)，對(duì)政策平穩(wěn)的訴求更強(qiáng)了些，存款利率調(diào)降是機(jī)制滯后反應(yīng)的結(jié)果，對(duì)于未來融資信貸“降成本”的態(tài)度趨于保守。雖然與市場(chǎng)預(yù)期和定價(jià)的程度相比，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的態(tài)勢(shì)并未明顯超出預(yù)期，但融資周期，特別是居民部門融資，修復(fù)的態(tài)勢(shì)是明確的，經(jīng)濟(jì)景氣仍在上行，貨幣政策從發(fā)力狀態(tài)中退出，當(dāng)前保持了平穩(wěn)態(tài)勢(shì)，但后續(xù)似乎留給進(jìn)一步寬松的機(jī)會(huì)越來越少。
多元資產(chǎn)配置郭忠良：歐美銀行體系的風(fēng)險(xiǎn)有哪些異同
美歐商業(yè)銀行體系風(fēng)險(xiǎn)的差異可以從證券投資組合盈虧，凈息差和資產(chǎn)質(zhì)量三個(gè)維度拆分對(duì)比。從整體商業(yè)銀行負(fù)債表差異上看，美國(guó)商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)集中于流動(dòng)性層面，歐元區(qū)商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)集中于資產(chǎn)質(zhì)量層面，相應(yīng)的美聯(lián)儲(chǔ)后續(xù)更可能采取“加量提價(jià)”的策略，歐洲央行后續(xù)更傾向采取“加量降價(jià)”的策略。
金工王小川：滬指盤整，未來如何走？
擇時(shí)：A股模型：短期：成交量模型中性。低波動(dòng)率模型看多。特征龍虎榜機(jī)構(gòu)模型中性。特征成交量模型中性。智能300模型中性，智能500模型看多。中期：漲跌停模型V2和V3看多。月歷效應(yīng)模型中性。長(zhǎng)期：動(dòng)量模型所有寬基指數(shù)看多。綜合：A股綜合兵器V3模型看多。A股綜合國(guó)證2000模型看多。港股模型：中期：成交額倒波幅模型看多。
基金倉(cāng)位：本周股票型基金總倉(cāng)位為94.47%，相較于上周增加了50個(gè)bps，混合型基金總倉(cāng)位76.98%，相較于上周增加了61個(gè)bps。股票型先行者基金總倉(cāng)位為93.54%，相較于上周增加了49個(gè)bps，混合型先行者基金總倉(cāng)位為64.45%，相較于上周增加了57個(gè)bps。
基金表現(xiàn)：本周偏債混合型基金表現(xiàn)相對(duì)較好，平均收益為-0.1%。本周股票型ETF平均收益為-0.51%。本周新成立公募基金46只，合計(jì)募集82.96億元，其中股票型25只，共募集29.07億，債券型12只，共募集51.27億，混合型9只，共募集2.62億。
北上資金：北上資金本周共流入47.56億，其中滬股通流入11.59億，深股通流入35.97億。
VIX：本周VIX有所下降，目前最新值為14.55。
綜合觀點(diǎn)：A股擇時(shí)觀點(diǎn)：上周我們認(rèn)為大盤情緒偏依舊樂觀，最終本周上證指數(shù)上漲0.32%。本周模型整體信號(hào)保持看多，因此我們認(rèn)為A股指數(shù)或繼續(xù)保持上漲走勢(shì)。港股擇時(shí)觀點(diǎn)：上周我們認(rèn)為港股指數(shù)看多，最終恒生指數(shù)本周上漲0.53%。本周成交額倒波幅模型信號(hào)繼續(xù)看多，因此我們繼續(xù)看多港股指數(shù)。
下周推薦行業(yè)為：電子、煤
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