>> 華創(chuàng)證券-4月財政數(shù)據(jù)點評-開年財政力度：佛系還是強勢？-230519
| 上傳日期： |
2023/5/20 |
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| 2406KB |
| 格式： |
pdf 共15頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
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作者： |
張瑜,高拓 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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事項
1-4月財政收入同比11.9%，1-3月同比0.5%；1-4月財政支出同比6.8%，1-3月同比6.8%；1-4月政府性基金收入同比-16.9%，1-3月同比-21.8%；1-4月政府性基金支出同比-11.3%，1-3月同比-15%。
核心觀點
4月經(jīng)濟數(shù)據(jù)不及預期，1-4月廣義財政看似“佛系”，疑為誘因。
通過三大資金、項目指標評估，開年以來財政不是“佛系”，而是和2019年近似，是克制的穩(wěn)增長：
1、資金指標一：專項債發(fā)行，1-5月持平于2022年同期→極致穩(wěn)增長。
2、資金指標二：一般預算赤字，1-4月持平于2019年同期→克制穩(wěn)增長。
3、項目指標：發(fā)改委審核項目總投資，1-4月略強于2019年同期→克制穩(wěn)增長。
克制穩(wěn)增長基調(diào)下，預計財政增量政策有定力，或等7月政治局會議前后推出；5-6月仍以加快預算執(zhí)行和落實既定政策為主。
主要觀點
一、絕非“佛系”
1-4月廣義財政支出同比1%，僅較2021年同期高0.7%，看似“佛系”。然而，今年廣義財政受賣地“連累”大，和2021年同期賣地“撐腰”情形相反，影響應予剔除。賣地收入相關支出與賣地收入聯(lián)動，占廣義財政支出約20%，地方政府難以控制、難以反映其穩(wěn)增長意愿，且對穩(wěn)增長力度影響較小。剔除賣地因素后，1-4月廣義財政力度遠強于2021年同期，絕非“佛系”。
二、類似2019年的“強”
以兩個典型的前傾發(fā)力穩(wěn)增長年為刻度，進一步衡量開年以來財政穩(wěn)增長力度：將2022年稱為極致穩(wěn)增長年，2019年稱為克制穩(wěn)增長年。通過三大資金、項目指標評估，開年以來財政和2019年近似，是克制的穩(wěn)增長。
1、資金指標一：專項債發(fā)行，體現(xiàn)賣地以外、政府可控的二本賬穩(wěn)增長力度；1-5月持平于2022年同期→極致穩(wěn)增長。從規(guī)?？矗?-5月新增專項債發(fā)行約1.9萬億，接近去年同期2萬億；從進度看，若不考慮存量限額盤活，1-5月新增專項債發(fā)行完成全年進度50%，持平去年同期，明顯快于2019年同期（40%）和2019~2022年同期平均（42%）。
2、資金指標二：一般預算赤字，體現(xiàn)一本賬穩(wěn)增長力度；1-4月持平于2019年同期→克制穩(wěn)增長。從規(guī)?？矗?-5月一般預算赤字3247億，低于2022年同期6640億，基本持平2019年同期3016億；從進度看，1-5月一般預算赤字約占全年預算5.6%，明顯慢于2022年同期（11.7%），基本持平2019年同期（6.2%）。
3、項目指標：發(fā)改委審核項目總投資，體現(xiàn)資金跟著項目走，上半年值和全年基建增速對應較好；1-4月略強于2019年同期→克制穩(wěn)增長。1-4月，國家發(fā)改委審核固定資產(chǎn)投資項目總投資3783億，明顯低于2022年同期5333億，略高于2019年同期（約3143億）和2019~2022年同期平均（約3275億）。
三、增量政策推演（詳見正文）
四、4月財政數(shù)據(jù)點評
收入端：四大稅強弱逆轉，地產(chǎn)持續(xù)貢獻；支出端：保持強度，教育高增基建回落；廣義財政：賣地收入增速接近回正，創(chuàng)2021年以來新高（詳見正文）。
風險提示：經(jīng)濟下行壓力超預期，穩(wěn)增長政策超預期。
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