>> 申萬宏源-全球宏觀周報·第111期：5月以來美元指數(shù)緣何走強？-230520
| 上傳日期： |
2023/5/21 |
大小： |
1455KB |
| 格式： |
pdf 共16頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
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作者： |
王勝,王茂宇 |
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周觀點：5月以來美元指數(shù)緣何走強？
5月以來美元指數(shù)大幅走強，主因美聯(lián)儲加息預期再起+海外經(jīng)濟美強歐弱。截止5月19日，10Y美債利率較上周五提升24BP至3.70%（較4月末上升26BP），其中TIPS利率貢獻18BP，隱含通脹預期貢獻6BP，凸顯本周以來美聯(lián)儲官員頻頻放“鷹”的效果，數(shù)位官員表示“通脹進展緩慢，尚未看到6月停止加息的信號”，導致市場對美聯(lián)儲加息預期再起。所以，美元指數(shù)較上周五升值0.5%（較4月末升值1.5%），一方面反映美聯(lián)儲加息預期強化，另一方面更凸顯海外經(jīng)濟美強歐弱局面并未改變。
但本周人民幣破7背后的主因或并非美元指數(shù)走高。從4月28日至5月19日，美元指數(shù)大幅升值1.5%，理論上被動對人民幣貶值造成較大壓力，但美元指數(shù)升值最快的時期實際上集中于5月12日之前（1.0%），本周以來僅僅升值0.5%。相反的是，對于自5月以來貶值1.4%的人民幣匯率，其貶值最快的時期卻集中于本周（1.0%），5月12日之前僅僅貶值0.4%，美元指數(shù)走高和人民幣貶值幅度的背離實際上反映了我國經(jīng)濟預期的轉(zhuǎn)變，在4月28日-12日期間，彼時市場對于我國經(jīng)濟較為樂觀，主要證據(jù)在于出口數(shù)據(jù)的持續(xù)超預期，從而緩沖美元指數(shù)上行對人民幣的壓力，但本周低于預期的經(jīng)濟數(shù)據(jù)公布之后市場對經(jīng)濟預期轉(zhuǎn)弱，導致人民幣匯率出現(xiàn)更多“主動”貶值，美元指數(shù)上行成為次要因素。即便如此，由于拉長時間來看，美元指數(shù)波動大體上以大約六成左右的比例傳導為人民幣兌美元匯率的被動反向波動，美元指數(shù)半個月內(nèi)1.5%的升值幅度仍對人民幣貶值形成較大被動作用，下文我們對美元指數(shù)升值的經(jīng)濟因素進行分析。
美國4月經(jīng)濟供需兩旺，指向經(jīng)濟強韌、通脹緩下行。4月美國零售反彈，凸顯美國居民超額儲蓄“保駕護航”。當?shù)貢r間5月16日公布的美國4月零售銷售同比1.6%，環(huán)比0.4%，略低于市場預期，但剔除汽車和汽油的零售環(huán)比達0.6%，遠強于預期，凸顯仍在萬億美元以上美國居民超額儲蓄支撐。4月美國制造業(yè)生產(chǎn)大幅反彈，指向美國經(jīng)濟仍維持強勢。4月美國工業(yè)生產(chǎn)同比0.2%，其中制造業(yè)貢獻拖累較上月大幅收窄至-0.6%，同時制造業(yè)環(huán)比貢獻高達0.8%，凸顯居民需求旺盛下美國工業(yè)生產(chǎn)仍然較強，同時也和美國制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)的反彈相對應。4月美國經(jīng)濟供需兩旺，對應4月核心商品通脹反彈。4月美國經(jīng)濟凸顯需求和供給雙雙轉(zhuǎn)暖的特點，這相應指向美國商品通脹在超額儲蓄消耗完畢之前可能會持續(xù)出現(xiàn)反彈的情況，這和中觀上二手車指數(shù)的連續(xù)數(shù)月反彈是一致的，使得核心商品成為遲滯2023年美國通脹下行的一大因素。
下半年人民幣外部壓力或?qū)⒂瓉黼A段性緩釋，但人民幣主動升值潛力取決于國內(nèi)經(jīng)濟恢復節(jié)奏。美元指數(shù)走強的壓力可能在下半年出現(xiàn)一定緩釋。上文第二部分我們詳細分析了近期公布的美國4月供需兩端經(jīng)濟數(shù)據(jù)均較強，印證我們早在3月就提出的美國經(jīng)濟年內(nèi)可能超預期、通脹下行可能慢于預期的觀點，進而支撐近期美元指數(shù)階段性走強，當然美聯(lián)儲官員近期密集講話也是重要的催化劑。往后來看，無論美聯(lián)儲是否將在6月加息與否，美聯(lián)儲加息進程都已經(jīng)臨近尾聲，下半年必將迎來一段維持高利率不變的時期，這方面可能對人民幣匯率的外部因素——美元指數(shù)形成一定緩釋效果，我們預計年中之前美元指數(shù)可能持續(xù)在100以上的高位，年末隨著超額儲蓄消耗殆盡，經(jīng)濟預期轉(zhuǎn)弱，美元指數(shù)或回落至98-100左右。對于人民幣來說，不僅僅下半年美元指數(shù)外部壓力可能緩解，國內(nèi)經(jīng)濟可能三季度也迎來溫和改善，從而下半年可能出現(xiàn)溫和升值之勢。
發(fā)達經(jīng)濟跟蹤：4月歐元區(qū)HICP同比7.0%；全球宏觀日歷：關注美國4月PCE
風險提示：美聯(lián)儲緊縮力度超預期
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