>> 申萬宏源-宏觀周報·第209期：財政收入緣何“一飛沖天”？-230518
| 上傳日期： |
2023/5/19 |
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| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
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作者： |
屠強,賈東旭,王勝 |
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財政數(shù)據(jù)兩大特點：一是收入走高主因基數(shù)，二是個稅改善但居民有“K”型復(fù)蘇可能。
財政收入“一飛沖天”主因基數(shù)，剔除后基本穩(wěn)定；結(jié)構(gòu)上呈企業(yè)部門走弱，個稅走強。4月一般公共預(yù)算收入同比走高64.5pct至70.0%，主因22年4月存量增值稅留抵退稅7636億所形成的超低基數(shù)，僅該項就拉動增速62.3個百分點。剔除基數(shù)（下同）擾動后，收入同比下行0.6pct至4.8%，結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)稅收收入改善，非稅收入退坡格局。稅收內(nèi)部，經(jīng)濟環(huán)比動能下降，令增值稅和企業(yè)所得稅有較明顯的回落，成為拖累稅收收入最主要來源。但稅收收入韌性來源有二：其一是出行改善后消費稅修復(fù)、出口4月單月回落令出口退稅下降。另外一大亮點是個人所得稅（+15.8pct至8.6%），時隔四個月首次回正，居民收入有回暖跡象，但個稅主要來源于高收入群體，不排除“K”形復(fù)蘇可能。
高收入群體收入改善、但限額以上零售卻弱于限額以下，“K”形復(fù)蘇存在可能。4月財政經(jīng)濟數(shù)據(jù)中有一處需解釋，即為何高收入群體收入改善，但限額以上商品零售卻下行？我們認為，這一數(shù)據(jù)或反映出部分中等收入群體的收入壓力加大，主動選擇“消費降級”，更多消費在限額以下的小店中，換言之，人數(shù)增加帶動限額以下零售好于限額以上，而并非是中低收入群體收入增加帶動限額以下零售改善，“K”型復(fù)蘇仍值得警惕。
財政支出穩(wěn)健增長，政府消費占比提升，基建下降。4月一般公共預(yù)算支出同比小幅提升0.1個百分點至6.7%，并沒有跟隨收入大幅改善放量，目的在于對全年需求的平滑作用。支出結(jié)構(gòu)中，財政經(jīng)常性支出（+1.5pct至8.6%）增速抬升，尤以教育和社會保障高位基礎(chǔ)上再度改善，體現(xiàn)出當前經(jīng)濟下行壓力中，財政試圖通過政府消費穩(wěn)定社會總需求。預(yù)算內(nèi)基建三項的增速有所下滑，或是基建投資增速放緩的原因之一，《預(yù)算草案》中對于基建投資的謹慎態(tài)度正在體現(xiàn)。
前期地產(chǎn)銷售回暖滯后反映為賣地收入改善，但可持續(xù)性藏隱憂。4月政府性基金收入大幅改善19.0個百分點至1.4%，時隔15個月再次回正，主因前期地產(chǎn)銷售積極回暖，滯后表現(xiàn)為國有土地使用權(quán)出讓金收入的改善，單月同比上行達22.5個百分點至-0.7%。但4月以來地產(chǎn)銷售再度走弱，充分體現(xiàn)出前期地產(chǎn)銷售的高峰和遞延需求釋放有關(guān)，并非居民購房偏好的回歸，可持續(xù)性存疑，賣地收入再度探底的可能性再加大。4月政府性基金支出也隨收入改善而沖高，后續(xù)同樣面臨回落風(fēng)險。
財政擴基建面臨約束，居民收入非對稱改善更值得關(guān)注，需通過轉(zhuǎn)移支付補充中低收入群體收入，避免“K”型復(fù)蘇演變成現(xiàn)實。當前經(jīng)濟核心問題是內(nèi)需趨弱，以及引發(fā)的企業(yè)信心不足，應(yīng)期待新的財政擴張政策出臺，但基建“難當大任”。22Q4基建投資增速過熱（剔除價格實際增速20%），行業(yè)結(jié)構(gòu)不健康（高度往項目收益低的城建類傾斜），同時，財政也需要在今年休養(yǎng)生息，以應(yīng)對可能明年更大的經(jīng)濟下行壓力。全年5%的增速水平可能是平衡好今年和明年穩(wěn)增長的一個合理水平。相較而言，居民收入的非對稱改善引發(fā)的“K型”復(fù)蘇更值得關(guān)注，好在最近財政已注意到這類問題，已通過社保等采取部分措施，但力度不夠，尚無法和《預(yù)算草案》中將促消費提到首位相匹配，我們期待有力度更大的彌補中低收入群體收入政策的出臺。
風(fēng)險提示：穩(wěn)增長政策見效速度慢于預(yù)期。
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