>> 上海證券-央行二季度貨幣政策展望：總量適度，節(jié)奏平穩(wěn)-230520
| 上傳日期： |
2023/5/21 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
上海證券 |
| 評級： |
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作者： |
鄭嘉偉 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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2023年5月15日，央行發(fā)布《2023年第一季度貨幣政策執(zhí)行報告》，明確了對國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢判斷以及下一階段央行貨幣政策思路：當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)沒有出現(xiàn)通縮。報告認(rèn)為當(dāng)前國內(nèi)經(jīng)濟(jì)環(huán)境相對樂觀，在社會全面恢復(fù)常態(tài)化運(yùn)行后，需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱三重壓力得到緩解，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長好于預(yù)期；但也指出國內(nèi)經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動力還不強(qiáng)，疫情“傷痕效應(yīng)”尚未完全消退，居民收入預(yù)期不穩(wěn)，青年就業(yè)壓力較大，消費(fèi)復(fù)蘇動能的可持續(xù)性面臨挑戰(zhàn)，政府投資撬動社會投資仍存制約，上述因素影響了需求修復(fù)，對經(jīng)濟(jì)潛在增速帶來壓力。但我國經(jīng)濟(jì)并沒有出現(xiàn)通縮，近期物價漲幅階段性回落，主要與供給偏強(qiáng)，需求復(fù)蘇緩慢，國際大宗等基數(shù)效應(yīng)明顯所致，隨著基數(shù)降低，政策效應(yīng)顯現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動力增強(qiáng)，供需缺口趨于彌合，預(yù)計下半年CPI中樞可能溫和抬升。
海外全球經(jīng)濟(jì)增長放緩，通脹回落速度不及預(yù)期，主要央行貨幣政策緊縮效應(yīng)顯現(xiàn)。一方面，雖然海外主要央行加息步伐已經(jīng)接近尾聲，但部分通脹數(shù)據(jù)表現(xiàn)出較強(qiáng)粘性，工資增速難以快速回落，服務(wù)通脹韌性較強(qiáng)，高通脹仍較為頑固，全球主要經(jīng)濟(jì)體增長放緩，根據(jù)國際貨幣基金組織IMF最新預(yù)測，2023年美國、歐元區(qū)GDP增速分別為1.6%、0.8%，較2022年低0.5個、2.7個百分點，全球經(jīng)濟(jì)增長放緩可能使我國外需持續(xù)承壓。另一方面，主要央行貨幣政策緊縮效應(yīng)顯現(xiàn)，硅谷銀行倒閉，瑞士信貸被收購，加劇了美歐銀行業(yè)壓力，疊加美國債務(wù)上限問題等導(dǎo)致全球金融穩(wěn)定風(fēng)險上升，避險情緒升溫，全球金融市場震蕩加大。
央行穩(wěn)健的貨幣政策更加精準(zhǔn)有力，對利率水平采取“縮減原則”。從過去二十多年的數(shù)據(jù)看，我國實際利率總體保持在略低于潛在經(jīng)濟(jì)增速這一“黃金法則”（Golden Rule）水平上，與潛在經(jīng)濟(jì)增長水平基本匹配，既有利于實現(xiàn)宏觀均衡，也保持物價基本穩(wěn)定。面對全球經(jīng)濟(jì)超預(yù)期沖擊，央行對利率水平的把握采取“縮減原則”（AttenuationPrinciple），即決策時相對審慎，留出一定回旋余地，也就意味著我國政策利率調(diào)整時，在考慮當(dāng)前經(jīng)濟(jì)金融形勢基礎(chǔ)上，也會向歷史周期和全球各區(qū)域平均值收斂，降低政策利率的波動。例如：2020年疫情暴發(fā)后，全球主要央行大幅降息至零利率水平，而我國央行公開市場操作利率下降20BP后保持穩(wěn)定，市場利率也一直保持在適當(dāng)水平；2022年，全球主要央行持續(xù)大幅加息，我國央行以我為主，適當(dāng)引導(dǎo)公開市場操作利率下行20BP，帶動市場利率穩(wěn)中有降。未來我國央行更是以穩(wěn)為主，通過暢通“市場利率+央行引導(dǎo)→LPR→貸款利率”傳導(dǎo)機(jī)制，以促進(jìn)經(jīng)濟(jì)質(zhì)的有效提升和量的合理增長。從資金價格來看，新發(fā)放貸款加權(quán)平均利率環(huán)比有所回升，但仍處歷史低位；從供給數(shù)量來看，在信貸、政府證券融資和表外融資推動下一季度社會融資規(guī)模增量累計為14.5萬億元，比上年同期多2.5萬億元，其中，一季度對實體經(jīng)濟(jì)發(fā)放的人民幣貸款增加10.7萬億元，同比多增2.4萬億；從貨幣供給結(jié)構(gòu)上來看，運(yùn)用多種結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具提供短中長期流動性供給，保持銀行體系流動性合理充裕。
投資建議
二季度貨幣政策趨勢與展望：總量適度、節(jié)奏平穩(wěn)。央行在報告中明確指出，下一階段貨幣政策以穩(wěn)為主的基調(diào)上要保持流動性合理充裕，匹配經(jīng)濟(jì)增速以更好地推動經(jīng)濟(jì)運(yùn)行好轉(zhuǎn)，要在穩(wěn)健精準(zhǔn)的前提下做好跨周期調(diào)節(jié)。首先，在保持貨幣供應(yīng)量和社會融資規(guī)模增速同名義GDP增速基本匹配基礎(chǔ)上，更需要著力支持?jǐn)U大內(nèi)需，提升支持實體經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)性。其次，相較于上一季度貨幣政策執(zhí)行報告中對于發(fā)揮政策性開發(fā)性金融工具作用的描述，本次報告更是指出需要增強(qiáng)政府投資和政策激勵的引導(dǎo)作用，有效帶動激發(fā)民間投資，結(jié)構(gòu)性貨幣政策聚焦重點、合理適度、有進(jìn)有退。第三，在利率水平方面，報告指出要推動降低綜合融資成本、保持利率在合理水平。我們認(rèn)為通過商業(yè)銀行存款利率市場化改革，合理調(diào)整存款利率，促進(jìn)實際貸款利率穩(wěn)中有降，在維持利率政策相對中性的同時，更積極的著力于緩解銀行息差壓力，促進(jìn)資金有效流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)。隨著疫情影響進(jìn)一步消退、市場預(yù)期持續(xù)好轉(zhuǎn)、經(jīng)濟(jì)加快恢復(fù)，居民的消費(fèi)和投資意愿回升，前期積累的預(yù)防性儲蓄有望逐步釋放，有利于M2和存款平穩(wěn)增長。第四，針對當(dāng)前邊際走低的物價水平，報告也提出“關(guān)注物價走勢邊際變化，引導(dǎo)穩(wěn)定社會預(yù)期”，當(dāng)前物價水平還難以成為影響貨幣政策的核心變量。第五，做好風(fēng)險防范化解。在面對海外金融風(fēng)險不斷上升背景下，本次報告更加聚焦于預(yù)防海外風(fēng)險傳導(dǎo)，并指出要“強(qiáng)化金融穩(wěn)定保障體系，防范境外風(fēng)險向境內(nèi)傳導(dǎo)”。人民幣匯率進(jìn)一步貶值空間有限，關(guān)注美國債務(wù)上限談判進(jìn)展以及美聯(lián)儲下一步貨幣政策的溢出效應(yīng)，基本面改善幅度較大、區(qū)域財力快速回升的城投債利差有望進(jìn)一步被壓縮。
風(fēng)險提示
地緣政治風(fēng)險；美聯(lián)儲加息步伐超預(yù)期；國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速不及預(yù)期；全球通脹超市場預(yù)期；上市公司業(yè)績不及預(yù)期；市場波動超市場預(yù)期。
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