>> 中航證券-策略點評：中特估，β的力量或比預期更強-230520
| 上傳日期： |
2023/5/21 |
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| 2628KB |
| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
中航證券 |
| 評級： |
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作者： |
董忠云 |
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核心觀點:
◆我們認為中特估不僅是主題，而是在國內經(jīng)濟弱復蘇背景下尋找確定性資金的自然流動趨勢。4月經(jīng)濟動能邊際轉弱。除前3個月消費強勢復蘇產(chǎn)生的一定“透支”外，消費復蘇動能走弱更多的是受到居民收入增速下降、資產(chǎn)負債表受損之下，消費傾向下降這一-相對中長期的因素影響。制造業(yè)方面4月制造業(yè)投資同比的下滑，-一部分原因是受到去年同期相對高的基數(shù)影響，但更主要的原因在于制造業(yè)產(chǎn)能利用率處在相對低位、制造業(yè)利潤增速下滑和內需不足、外需預期走弱之下，制造業(yè)企業(yè)投資受到壓制。房地產(chǎn)投資修復仍有待傳導。4月房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額同比較3月下行，雖然4月房地產(chǎn)銷售金額和銷售面積同比較3月提升明顯，但主要系去年4月疫情下低基數(shù)的影響。綜合4月的PMI、通脹、金融數(shù)據(jù)以及經(jīng)濟數(shù)據(jù)來看，4月經(jīng)濟動能邊際轉弱，反映目前我國經(jīng)濟的主要問題依然在于內需不旺。在這樣的宏觀背景下，中特估概念為增長穩(wěn)健的國企績優(yōu)股疊加了估值彈性+政策確定性，吸引資金流入。
◆2023年春節(jié)前北向資金大幅流入，外資主導下中特估指數(shù)與Wind全A走勢相近。節(jié)后北向資金流入速度放緩，中特估指數(shù)顯著跑贏市場。當前美國債務危機及銀行業(yè)風波余震導致市場避險情緒升溫，疊加長期通脹預期上升使市場對降息預期回擺，綜合推升美元指數(shù)，人民幣匯率承壓。近7個交易日以來，離岸人民幣累計跌幅已經(jīng)超1200點，人民幣資產(chǎn)配置吸引力走弱,本周北向資金凈流出16.91億元。內資主導下中特估指數(shù)有望延續(xù)相對較強表現(xiàn)。
◆2020- 2022年平均央企股息率達2.94%，較銀行理財收益率具有比較優(yōu)勢，未來央企有望保持較高股息率。國資委將央企經(jīng)營指標體系由“兩利四率”調整為“-一利五率”，以凈資產(chǎn)收益率替換凈利潤指標。相較于“兩利四率”的“三提高”，“一利五率”提出的“四.提升”一方面更加符合提升企業(yè)盈利能力和企業(yè)估值的底層邏輯,另一方面更加注重發(fā)展質量，通過提高國央企的資本回報質量和資產(chǎn)質量，進而提高資產(chǎn)利用效率和創(chuàng)收效率;通過穩(wěn)定企業(yè)杠桿水平、穩(wěn)定企業(yè)現(xiàn)金流水平降低企業(yè)的非系統(tǒng)性風險，提高國央企信用水平，保證國央企健康穩(wěn)定發(fā)展。從股東角度看,這種強調ROE指標的考核機制激勵國企提高股東權益效率。同時，國企分紅派息空間或較大，股東也有望獲得穩(wěn)健回報。
◆當前國企與民企之間的估值出現(xiàn)明顯失衡，國企具備較大估值提升彈性。截至2023年5月19日, A股5183家企業(yè)中，國有企業(yè)共1367家，占全部A股數(shù)量的26.37%，市值規(guī)模普遍較大，集中于較為成熟穩(wěn)健的國民經(jīng)濟關鍵領域。反觀民營企業(yè)，數(shù)量較國企更多，共3289家，占全部A股數(shù)量的63.46%，但市值規(guī)模普遍較小。相較于國企，民營企業(yè)在醫(yī)藥生物、電子、計算機等高成長領.域有更多分布，基本面預期變化彈性較大。這樣的行業(yè)分布特點導致2021年以來，我國國有企業(yè)凈利潤同比增速雖各期均強于民營企業(yè)，而其估值卻依然顯著低于民營企業(yè)，國企與民企之間的估值出現(xiàn)明顯的失衡。
◆軍工行業(yè)由于研究門檻較高，行業(yè)雖存在結構性機會卻易被無差異整體性拋售，導致其他熱點出現(xiàn)時受虹吸效應影響較大，當前中特估利好或尚未被充分計入。隨著船市開啟新-輪上行周期，短期內我們重點看好航海方向的軍工央企。根據(jù)中航證券軍工組對船廠的簽約、開工(首塊鋼板切割)、鋪設龍骨、出塢、下水、海試、交付等各個周期所需時間，結合近期船廠的交付、施工情況進行綜合判斷，此前高船價訂單預計會在2023年開始逐步被船廠建造完成。從而在價格端上，2021年開始新船價格一路走高的高價訂單有望反映到后續(xù)船舶公司的利潤中。此外，水下、海底作為新域新質中新域之一，有望受益“增加新域新質作戰(zhàn)力量比重”驅動。近期航海方向軍工央企走強，我們認為該趨勢有望延續(xù)。
◆中特估或不僅是主題，而是在國內經(jīng)濟弱復蘇背景下尋找確定性資金的自然流動趨勢。海外銀行業(yè)危機余震猶存，美債上限問題尚未解決，疊加國內經(jīng)濟溫和復蘇，短期內市場或較為波動。國內復蘇進程仍不牢固背景下中特估相關板塊確定性或相對較強，建議關注估值修復彈性較大的相關國企。同時建議關注一季報業(yè)績較好+低估值組合，根據(jù)一季報我們認為短期內國防軍工及醫(yī)藥生物板塊投資價值或較大，軍工板塊中建議重點關注航海方向。中長期來看主題投資向成長投資切換依賴于可持續(xù)演繹的產(chǎn)業(yè)邏輯，TMT概念里我們繼續(xù)看好半導體領域。
風險提示:
1.國內政策推行不及預期;
2.地緣政治事件超預期;
3.海外流動性收緊超預期;
4.軍品研發(fā)投入大、周期長、風險高，型號進展可能不及預期;
5.近期外匯市場波動較大，船舶產(chǎn)業(yè)受外匯波動影響相對較大，易受匯率波動導致影響企業(yè)營收水平;
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