| 上傳日期： |
2023/5/22 |
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| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
中航證券 |
| 評級： |
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作者： |
符旸,劉慶東 |
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◆美聯(lián)儲等息預期再次邊際下行
本周，除鮑威爾外的多名美聯(lián)儲官員發(fā)表了相對鷹派言論:5月15日，美國亞特蘭大聯(lián)儲主席博斯蒂克表示，美國在控通脹方面取得了很好的進展，但距離治理好通脹仍有一段路要走，必須保留加息的可能性;5月15日，里士滿聯(lián)儲行長巴爾金在接受采訪時表示，如果通脹持續(xù)下去，加息“沒有障礙”，鑒于還有數(shù)據(jù)待公布，銀行信貸和債務上限存在不確定性，他將暫緩決定6月會議的立場;5月16日，芝加哥聯(lián)儲銀行行長古爾斯比表示，在還有更多數(shù)據(jù)出爐前承諾利李決定是錯誤的，希望在不引發(fā)衰退的情況下讓通脹回到目標水平。相對于美聯(lián)儲官員的相對鷹派，本同五，美聯(lián)儲主席鮑威爾在華盛頓舉行的美聯(lián)儲會議上致辭時發(fā)表了貨幣政策立場相對軟化的講話。鮑威爾表示還沒有就利率是否“足夠限制性”做出任何決定，目標是達到足夠限制性的政策立場,尚未決定需要再加強多少，但銀行業(yè)面臨的壓力可能意味著，為了控制通貨膨脹，利率不必那么高
總體來看，本同之后，市場對美聯(lián)儲降息的預期出現(xiàn)邊際放緩。截止5月21日，市場主流依然預期美聯(lián)儲6月會議將停止加息，對美聯(lián)儲6月維持利率的預期與上周相比變化不大(本周82.6%，上周84.5%6)，但對美聯(lián)儲降息時點的主流預期從上罔的9月推后到了本周的11月。基于美國經(jīng)濟的走弱預期、銀行業(yè)危機的潛在影響以及通脹的緩和趨勢，我們依然認為美聯(lián)儲年內(nèi)開啟降息是大概率事件。另一方面，考慮到目前美聯(lián)儲的利率決策十分依賴議息會議之前的各項通脹、就業(yè)及經(jīng)濟數(shù)據(jù)，在加息放緩、開啟降息的大趨勢下，美聯(lián)儲政策短期內(nèi)出現(xiàn)寬松不及預期的可能性依然存在,6月美聯(lián)儲議息會議的點陣圖及相關政策表述需要重點關注。
4月消費動能走弱，預計后續(xù)消費將維持弱復蘇態(tài)勢
2023年4月，社零環(huán)比為+0.5%，較上月-0.3PCTS。季節(jié)性上,4月社零環(huán)比高于2020-2022年同期，但弱于疫情前2011-2019年)4月值。2023年4月，社零同比+18.4%(市場預期+20.2%%，較3月+7.8PCTS同比的高增主要受益于去年同期的低基數(shù)?？傮w來看，雖然因為去年的低基數(shù)，4月社零同比實現(xiàn)高增，但從環(huán)比數(shù)據(jù)看，4月消費動能有所走弱，除前3個月消費強勢復蘇產(chǎn)生的一定“透支”外，消費復蘇動能走H更多的是受到居民收入增速下降、資產(chǎn)負債表受損之下，消費傾向下降這一相對中長期的因素影響。往后看，我們認為居民清費走勢將主要包含3個特征:其一，因去年的低基數(shù)（特別是Q2和Q4)，從同比數(shù)值上社零數(shù)據(jù)將繼續(xù)實現(xiàn)同比高增。其二,雖然一季度“報復性”消費后,4月消費動能有所走羽，但在居民生活生產(chǎn)回歸常態(tài)的大趨勢下，后續(xù)清費復蘇的趨勢大概率將得到延續(xù)。其三，雖然消費復蘇的趨勢相對確定，但復蘇力度受居民消費意愿尚未恢復至疫情前影響而受到一定抑制，存在不及市場預期的可能。
◆制造業(yè)投資增速下滑，后續(xù)投資增速的關鍵決定因素在政策支持力度、內(nèi)需恢復和外需走弱速度
2023年4月，制造業(yè)投資增速+5.3%，較3月下行-0.9PCTS,帶動4月固投總體增速+2.6PCTS。從子行業(yè)看，已公布數(shù)據(jù)的制造業(yè)子行業(yè)1-4月投資累計同比增速普遍較1-3月走弱。
4月制造業(yè)同比的下滑，一部分原因是受到去年同期相對高的基數(shù)影響，但更主要的原因在于制造業(yè)產(chǎn)能利用率處在相對低位、制造業(yè)利潤增速下滑和內(nèi)需不足、外需預期走弱之下，制造業(yè)企業(yè)投資的必要性、能力和意愿都受到了壓制。雖然4月制造業(yè)投資增速走弱，但單月+5.3%的增速仍然排在近60個月的中游位置(2021年采用兩年復合增速)，顯示制造業(yè)投資仍有一-定韌性。后續(xù)制造業(yè)投資的走勢, -方面取決于- -季度政策紅利逐漸消退后,后續(xù)支持制造業(yè)的相關政策能否及時跟進,另- -方面取決于外需的走弱速度和內(nèi)需的恢復情況。
◆房地產(chǎn)投資修復仍需銷售端持續(xù)復蘇，并進一步向投資端傳導
2023年4月，房地產(chǎn)投資增速-7.3%,較3月-1.4PCTS,降幅擴大，帶動4月固投增速-1.9PCTS。2023年4月房地產(chǎn)相關數(shù)據(jù)呈現(xiàn)四個主要特征: 1,4月房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額同比較3月下行。2,商品房銷售金額和面積同比漲幅擴大并不意味著4月居民購房意感強。雖然4月房地產(chǎn)銷售金額和銷售面積同比較3月提升明顯，但主要系去年4月疫情下低基數(shù)的影響。從環(huán)比看,4月商品房銷售金額和銷告面積分別錄得39.0%和-48.1%，與近10年同月環(huán)比相比，僅強于受疫情影響的去年4月，顯示4月居民購房意愿實際上明顯弱于季節(jié)性。3,在保交房的壓力下，4月房地產(chǎn)施工端依然延續(xù)此前的趨勢,竣工面積和新開工面積分別錄得大幅同比正增長和大幅同比萎縮。4,4月，從房地產(chǎn)開發(fā)資金來源角度，雖然來自居民的定金及預收款、個人按揭貸款因低基數(shù)同比漲幅較上月抬升,但房企國內(nèi)貸款同比由上月的正值轉(zhuǎn)為負值，房企自籌資金銅比下滑幅度有所加深。
總體上看,房地產(chǎn)投資的未來走勢仍然存在不確定性。4月房地產(chǎn)銷售金額和面積同比改善，但環(huán)比較弱，增加了后續(xù)地產(chǎn)銷售狀況的不確定性。此外，我們統(tǒng)計的數(shù)據(jù)顯示，5月上旬房地產(chǎn)銷告改善的速度
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