>> 中原證券-公牛集團(tuán)(603195)公司點(diǎn)評(píng)報(bào)告：電工龍頭業(yè)績(jī)穩(wěn)增，新業(yè)態(tài)布局成長(zhǎng)可期-230522
| 上傳日期： |
2023/5/22 |
大小： |
752KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中原證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
歐洋君 |
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核心觀點(diǎn)：
公司聚焦消費(fèi)與智能化升級(jí)，把握新能源發(fā)展以及用戶需求趨勢(shì)，在復(fù)雜多變的宏觀環(huán)境下，其優(yōu)質(zhì)核心主業(yè)與創(chuàng)新業(yè)務(wù)齊頭并進(jìn)，帶動(dòng)整體經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健增長(zhǎng)。2022年公司共實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入/歸母凈利潤(rùn)140.81億元/31.89億元，同比+13.7%/14.68%；終端動(dòng)銷良好與原材料成本進(jìn)一步優(yōu)化下，2023Q1業(yè)績(jī)延續(xù)穩(wěn)增態(tài)勢(shì)，營(yíng)收/歸母凈利潤(rùn)同比+14.14%/+14.74%，毛利率同比提升約2.7pct?？紤]到公司傳統(tǒng)電連接主業(yè)優(yōu)勢(shì)穩(wěn)固，智能電工與新能源業(yè)務(wù)不斷加速，有望持續(xù)驅(qū)動(dòng)收入與利潤(rùn)增長(zhǎng)，打開長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間。給予公司“買入”投資評(píng)級(jí)。
投資要點(diǎn)：
電工龍頭穩(wěn)步增長(zhǎng)，新能源業(yè)務(wù)開局亮眼。分業(yè)務(wù)來看，公司傳統(tǒng)電連接主業(yè)護(hù)城河穩(wěn)固，產(chǎn)品圍繞用戶需求場(chǎng)景不斷創(chuàng)新下，2022年?duì)I收規(guī)模穩(wěn)健增長(zhǎng)4.22%至70.51億元；智能電工照明業(yè)務(wù)收入68.49億元，同比增長(zhǎng)23.39%，其中，墻開插座與LED照明等進(jìn)一步推進(jìn)新品類拓展與渠道布局，加快以無主燈為核心的智能家居生態(tài)建設(shè)；新能源業(yè)務(wù)順利開局，全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.53億元，同比顯增638.62%，公司憑借深厚的電工領(lǐng)域技術(shù)及品牌優(yōu)勢(shì)積累，針對(duì)B、C端市場(chǎng)業(yè)務(wù)差異化布局，積極開發(fā)推出新能源車充電槍與充電樁等產(chǎn)品，并取得廣泛好評(píng)。
盈利能力持續(xù)改善，業(yè)務(wù)推廣致營(yíng)銷投入增加。受益于軌道插等中高端產(chǎn)品出貨提升，以及原材料價(jià)格下行優(yōu)化成本，公司盈利水平明顯改善，2022年綜合毛利率同比增長(zhǎng)1.05pct至38.0%，其中，電連接與新能源業(yè)務(wù)毛利率同比分別提高1.61pct和4.93pct，智能電工照明產(chǎn)品毛利率小幅下降0.09pct。費(fèi)用方面，公司2022年銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比+1.16/+0.47/+0.38/-0.06pct，至5.68%/7.73%/4.18%/-0.77%，其中，銷售費(fèi)用率提升主要系公司報(bào)告期內(nèi)新能源與LED照明等業(yè)務(wù)拓展加大所致，彰顯其新業(yè)態(tài)持續(xù)發(fā)展信心，期待未來成果轉(zhuǎn)化驅(qū)動(dòng)盈利能力不斷提升。此外，公司前期通過套期保值方式一定程度上抵消了短期原材料價(jià)格走高影響，2023Q1毛利率同比+2.68pct，盈利水平進(jìn)一步提升。
看好公司智能家居生態(tài)與新能源領(lǐng)域建設(shè)，業(yè)務(wù)未來有望延續(xù)中高速增長(zhǎng)?；诂F(xiàn)代家裝風(fēng)格及用戶使用偏好等趨勢(shì)，智能照明、安防、衛(wèi)浴等系統(tǒng)及產(chǎn)品需求逐漸增長(zhǎng)，其中，兼具節(jié)能高效與智能化控制等特點(diǎn)的無主燈產(chǎn)品，市場(chǎng)滲透率近年來不斷提升。公司于2022年推出定位專業(yè)的智能無主燈品牌“沐光”，其產(chǎn)品采用行業(yè)領(lǐng)先的光學(xué)技術(shù)，品類覆蓋軌道燈、氛圍燈、燈帶等，充分滿足消費(fèi)者不同場(chǎng)景式需求。目前，公司逐步加快智能家居生態(tài)系統(tǒng)布局，從為用戶提供單一產(chǎn)品向提供更優(yōu)場(chǎng)景解決方案轉(zhuǎn)型，不斷推進(jìn)品類擴(kuò)充與迭代，提升市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。另一方面，公司積極發(fā)揮品牌與技術(shù)優(yōu)勢(shì)，在新能源車充電產(chǎn)品領(lǐng)域份額快速提升，其充電樁、充電槍相較車企原廠產(chǎn)品具備較高性價(jià)比與適配率優(yōu)勢(shì)，未來隨著產(chǎn)品矩陣與技術(shù)的進(jìn)一步完善和升級(jí)，公司有望持續(xù)擴(kuò)大在第三方品牌市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)與份額，貢獻(xiàn)長(zhǎng)期收入與利潤(rùn)增量。
發(fā)布員工股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，彰顯長(zhǎng)期增長(zhǎng)信心。公司擬向包括核心管理人員及骨干員工共計(jì)762人，授予151萬股限制性股票（約占公告時(shí)公司總股本的0.25%），授予價(jià)格為75.75元/股，并擬定其限售解禁期及業(yè)績(jī)考核目標(biāo)：2023/2024/2025年?duì)I收或凈利潤(rùn)不低于前三個(gè)會(huì)計(jì)年度的平均水平，且不低于前兩個(gè)會(huì)計(jì)年度平均水平的110%。該計(jì)劃的落實(shí)或?qū)⑦M(jìn)一步增強(qiáng)管理層對(duì)公司經(jīng)營(yíng)效益的一致性，有益于提升公司治理結(jié)構(gòu)以及員工積極性，同時(shí)充分彰顯了公司對(duì)其經(jīng)營(yíng)管理穩(wěn)健與未來業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的信心。
投資評(píng)級(jí)與盈利預(yù)測(cè)：
作為電工行業(yè)龍頭，公司核心電連接主業(yè)護(hù)城河穩(wěn)固，優(yōu)勢(shì)墻開與轉(zhuǎn)換器等產(chǎn)品出貨有望隨地產(chǎn)需求復(fù)蘇而穩(wěn)步增長(zhǎng)。此外，公司智能照明生態(tài)與新能源領(lǐng)域布局加速，B&C端并舉推進(jìn)品類拓展與產(chǎn)品迭代，看好其業(yè)務(wù)長(zhǎng)期增量貢獻(xiàn)與成長(zhǎng)空間。預(yù)計(jì)公司2023-2025年可實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)分別為37.94億元、44.18億元、50.26億元，同比增速分別為18.97%、16.45%、13.77%，對(duì)應(yīng)EPS分別為6.31、7.35、8.36元/股，根據(jù)5月19日150.77元收盤價(jià)計(jì)算，對(duì)應(yīng)PE分別為23.8X、20.5X、18.0X。綜上分析，給予公司“買入”投資評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格持續(xù)波動(dòng)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加??；地產(chǎn)需求復(fù)蘇慢于預(yù)期；新品拓展不及預(yù)期。
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