>> 交銀國際-全球宏觀：從周期與結(jié)構(gòu)角度重新拆解美國通脹-230522
| 上傳日期： |
2023/5/22 |
大?。?/td>
| 2974KB |
| 格式： |
pdf 共22頁 |
來源： |
交銀國際 |
| 評級： |
-- |
作者： |
蔡瑞,秦汐 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
通脹連續(xù)十個月放緩：2023年4月美國CPI同比增長4.9%，弱于市場預(yù)期的5%，前值5%，房租依舊為主要的貢獻項目。核心CPI同比增長5.5%，與市場預(yù)期持平，前值5.6%。
通脹受周期和結(jié)構(gòu)因素雙重影響，在未來整體將繼續(xù)放緩，但房租和能源項目在供應(yīng)端結(jié)構(gòu)性因素的影響下仍具韌性。
消費品通脹（34.9%）：在周期以及結(jié)構(gòu)性因素的共同壓力下承壓。其中周期端受到需求走弱的影響，以及中國的“去通脹壓力”的回歸；結(jié)構(gòu)端因疫情因素導(dǎo)致的全球性供應(yīng)鏈壓力顯著改善，疊加以TEMU為代表的低價電商興起，這使得消費品通脹預(yù)計將繼續(xù)回落。
服務(wù)類（非房租）通脹（24.2%）：薪資增長是其底層邏輯，因此需著眼于勞動力市場的供需關(guān)系。在周期因素影響下，勞動力市場需求端大幅走弱，令服務(wù)業(yè)薪資增長放緩；但需注意的是，在結(jié)構(gòu)因素的擾動下，此輪勞動力市場較歷史上更有韌性。整體來看，薪資增長的壓力將緩和，帶動服務(wù)業(yè)通脹的逐步回落。
服務(wù)類（房租）通脹（34.0%）：在周期驅(qū)動的需求端影響下，房產(chǎn)價格回落預(yù)計將滯后顯現(xiàn)在房租項目，但在結(jié)構(gòu)性因素的影響下（供應(yīng)端趨緊）美國房產(chǎn)價格可能下行具有韌性，需密切關(guān)注，這可能是美國通脹上行風(fēng)險最大的潛在來源。
能源通脹（6.9%）：需求端受周期經(jīng)濟下行承壓，但由于CAPEX持續(xù)低迷，令供應(yīng)在結(jié)構(gòu)因素下仍有韌性，在此情況下，需求決定方向，能源通脹預(yù)計仍將繼續(xù)回落，但供應(yīng)趨緊很可能使得能源通脹的下行有韌性。
整體CPI或因基數(shù)效應(yīng)在3季度短暫反彈：受基數(shù)效應(yīng)的影響，預(yù)計7月份美國整體CPI將出現(xiàn)為期2-3個月的小幅度反彈，核心CPI因不受能源價格韌性的影響，將繼續(xù)持續(xù)回落。這個反彈可能會對市場造成一定擾動，加劇對于政策的擔(dān)憂。
在美國CPI通脹整體下行但仍存韌性的趨勢下，美聯(lián)儲的貨幣政策面臨“易緊難松”的困境，在2023下半年將處在“高原平臺”。我們認為當前市場對于美聯(lián)儲推遲降息的定價不足，預(yù)計美聯(lián)儲的降息時間不會早于2023年4季度，市場仍將經(jīng)歷更為漫長的高利率陣痛期。
在此情況下我們對于風(fēng)險資產(chǎn)繼續(xù)持謹慎態(tài)度，對于權(quán)益資產(chǎn)整體偏保守，重結(jié)構(gòu)，重點關(guān)注退可守、進可攻的標的
|
|
