>> 國盛證券-家用電器行業(yè)海信系專題報告系列三：混改增效、國際營銷利潤及核心管理層利益梳理-230522
| 上傳日期： |
2023/5/22 |
大小： |
2132KB |
| 格式： |
pdf 共20頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
徐程穎 |
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在《海信系專題報告系列一&二》中，我們分別對海信集團(tuán)國際化歷程和非上市業(yè)務(wù)持股及管理情況進(jìn)行了梳理。海信系的研究重點在于如何提高上市公司凈利潤，因此我們?nèi)砸卮穑?）混合所有制改革能否提高經(jīng)營效率？2）國際營銷公司是否對集團(tuán)利潤回表產(chǎn)生影響？3）管理層的換屆對公司帶來什么變化？
我們認(rèn)為第一個問題決定了利潤能否增加，第二個問題決定了利潤能增加多少，第三個問題決定了利潤如何分配。本篇，我們將對海信集團(tuán)混合所有制改革及核心管理層持股進(jìn)行進(jìn)一步的梳理。
最適合海信的混改方案。
我們認(rèn)為，相比進(jìn)行股本結(jié)構(gòu)調(diào)整的其他青島企業(yè)，海信混改的成功之處在于“股權(quán)激勵+引入戰(zhàn)略投資者”的混改方式是最適合海信的方案。
具體而言，它滿足了海信的三大訴求：1）國有資產(chǎn)增值保值：海信的混改主體為集團(tuán)旗下最大的二級子公司海信集團(tuán)控股，避免了存量國有股的轉(zhuǎn)讓；2）助力生產(chǎn)經(jīng)營：進(jìn)賬巨額現(xiàn)金的同時引入了具有產(chǎn)業(yè)協(xié)同效應(yīng)的戰(zhàn)略投資者；3）長效股權(quán)激勵：“非終身制”的崗位激勵模式下，員工退休、免職、降職均需要轉(zhuǎn)讓股份，轉(zhuǎn)讓出的股份可被用于激勵其他員工。
從結(jié)果來看，海信混改方案效果顯著：1）目前崗位激勵股東累計直接或間接持有海信集團(tuán)控股46.21%的股權(quán)；2）青島新豐及上海海豐對海信集團(tuán)控股的合計持股比例達(dá)27%，戰(zhàn)略協(xié)同效應(yīng)催化海信盈利能力改善。
海信國際營銷凈利潤可觀。
我們認(rèn)為，根據(jù)海信家電和海信視像公告估算所得的國際營銷凈利潤來看，國際營銷凈利潤較為可觀，若后續(xù)回表有望持續(xù)增厚上市公司利潤水平。
海信國際營銷作為集團(tuán)海外品牌建設(shè)和產(chǎn)品銷售的重要平臺，股東以海信系各公司為主，通過在海外各地區(qū)設(shè)立分支機(jī)構(gòu)來開展具體業(yè)務(wù)。經(jīng)上市公司對國際營銷的投資損益估算后發(fā)現(xiàn)，近年來，海信國際營銷凈利潤基本保持在4-5億元。
新舊管理層的交接或可帶來文化烙印改變。
我們認(rèn)為，周厚健、林瀾兩任集團(tuán)掌舵人退休后均踐行“人在股在、人退股退”的激勵原則，新任董事長賈少謙在兩大上市公司均有持股，并兼任集團(tuán)各大板塊關(guān)鍵職務(wù)，集團(tuán)利益與股東利益的綁定進(jìn)一步加深。
從任職和持股情況來看，周厚健和林瀾均基本不再擔(dān)任集團(tuán)及子公司任何職務(wù)，而賈少謙除擔(dān)任集團(tuán)董事長外，在兩大上市公司均有持股，還兼任近20家子公司董事或董事長職務(wù)，并被納入海信家電最新一期員工持股計劃。
投資建議：海信系在A股擁有【海信家電】和【海信視像】兩大上市公司，【海信家電】隨著2023年地產(chǎn)政策有望放松，公司業(yè)績將實現(xiàn)穩(wěn)健增長，治理機(jī)制理順下利潤率有望改善；【海信視像】作為國內(nèi)顯示行業(yè)龍頭，高端化驅(qū)動有望帶來份額和盈利能力持續(xù)提升。
風(fēng)險提示：出海業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期，公司治理理順不及預(yù)期，市場競爭加劇風(fēng)險，第三方平臺數(shù)據(jù)誤差以及統(tǒng)計誤差風(fēng)險。
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