>> 國泰君安-大宗商品周報：海外衰退疊加國內(nèi)需求疲軟，商品或承壓-230521
| 上傳日期： |
2023/5/21 |
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| 3256KB |
| 格式： |
pdf 共41頁 |
來源： |
國泰君安 |
| 評級： |
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作者： |
鮑雁辛,周津宇 |
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本報告導(dǎo)讀：
美國經(jīng)濟從結(jié)構(gòu)性衰退到全面衰退，國內(nèi)4月地產(chǎn)投資、新開工顯示的需求依然不佳。貴金屬有上行動力，非避險品種價格承壓。
摘要：
美國經(jīng)濟從結(jié)構(gòu)性衰退到全面衰退，繼續(xù)壓制商品價格。往后看，在高利率環(huán)境下，居民資產(chǎn)負(fù)債表仍在走弱，居民儲蓄率也正在緩慢回升，收入增速也在逐步放緩，信用卡違約率也在持續(xù)上升，顯示財富效應(yīng)、超額儲蓄、收入因素和借貸消費等支撐因素都在走弱。因此服務(wù)消費及其對應(yīng)的勞動力市場走弱只是時間問題，美國經(jīng)濟將由當(dāng)前的結(jié)構(gòu)性衰退，演變?yōu)槿嫠ネ?。這里的“全面”指的是衰退的廣度，而非深度。國內(nèi)4月經(jīng)濟數(shù)據(jù)披露，全國固定資產(chǎn)投資增長穩(wěn)中趨緩，基建投資依然保持較快增長，但地產(chǎn)投資、新開工顯示的需求依然不佳。反映國內(nèi)基本面修復(fù)斜率有所放緩，市場對經(jīng)濟復(fù)蘇動能的擔(dān)憂帶來價格的調(diào)整壓力。地產(chǎn)鏈商品和工業(yè)金屬品種繼續(xù)承壓。
1）貴金屬：我們的判斷：美聯(lián)儲6月暫停加息的概率大幅提升，利好貴金屬價格。美國銀行業(yè)危機尚未結(jié)束，且隨著美債上限“X”日臨近，上限談判再陷僵局，市場對美國經(jīng)濟衰退的擔(dān)憂加劇。金價還存在央行大量買入助力，央行大量購金原因：1）規(guī)避美債價格下跌；2）規(guī)避地緣風(fēng)險；3）各國去美元化；
2）基本金屬：我們的判斷：供需支撐弱化，基本金屬承壓或延續(xù)。國內(nèi)需求目前處于“弱現(xiàn)實、弱預(yù)期”階段，關(guān)注工業(yè)金屬各品種的成本、庫存支撐。近期海外衰退、銀行業(yè)危機、美債違約風(fēng)險累積，宏觀擾動增加抑制風(fēng)險偏好。另外南美銅礦生產(chǎn)、運輸正在恢復(fù)，國內(nèi)需求正向淡季過渡，疊加海外衰退預(yù)期，銅價或延續(xù)震蕩。
其他品種：1）原油：美國債務(wù)上限臨近，避險情緒急劇上升，價格承壓。2）黑色系（鋼鐵）：地產(chǎn)鏈悲觀預(yù)期已大部分反應(yīng)到價格中，中期繼續(xù)看好價格回升至前高。3）黑色系（鐵礦石）：在礦端未增大資本開支情況下，鐵礦石價格有望維持區(qū)間震蕩。4）黑色系（動力煤）：二季度為傳統(tǒng)的非電行業(yè)旺季，需求端環(huán)比確定性改善，煤價易漲難跌。5）黑色系（焦煤）：海外焦煤下跌，對焦煤價形成壓制。6）化工品：化工品價格或在需求驅(qū)動和成本支撐博弈下，維持震蕩走勢。7）建材（玻璃）：產(chǎn)銷出貨有壓力，價格或松動。8）建材（水泥）：價格短期震蕩或結(jié)束，價格底部已現(xiàn)。9)農(nóng)產(chǎn)品：中長期看價格中樞將繼續(xù)走高。
風(fēng)險提示：海外衰退不及預(yù)期，美聯(lián)儲提前進(jìn)入降息周期
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