>> 申萬宏源-注冊制新股縱覽-天鍵股份：專業(yè)電聲產(chǎn)品提供商，健康聲學(xué)產(chǎn)品有望打造新增長點(diǎn)-230523
| 上傳日期： |
2023/5/23 |
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| 770KB |
| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
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作者： |
林瑾,彭文玉,胡巧云 |
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本期投資提示：
AHP得分——剔除流動性溢價因素后，天鍵股份1.33分，位于總分的17.7%分位。天鍵股份于2023年5月19日招股，將在創(chuàng)業(yè)板上市。剔除流動性溢價因素后，我們測算天鍵股份AHP得分為1.33分，位于非科創(chuàng)體系A(chǔ)HP模型總分17.7%分位，處于下游偏下水平?？紤]流動性溢價因素后，我們測算天鍵股份AHP得分為1.77分，位于非科創(chuàng)體系A(chǔ)HP模型總分的27.5%分位，處于中游偏下水平。假設(shè)以75%入圍率計，中性預(yù)期情形下，天鍵股份網(wǎng)下A、B兩類配售對象的配售比例分別是：0.0393%、0.0296%。
專業(yè)電聲產(chǎn)品提供商，供應(yīng)鏈垂直一體化。天鍵股份為客戶提供“一站式”整體電聲解決方案，已具備供應(yīng)鏈垂直一體化整合能力，提高了公司的生產(chǎn)效率與產(chǎn)品的良率、一致性?；诖?，公司逐漸贏得了國際一線品牌廠商的信賴支持，已成為國內(nèi)外知名電聲客戶的重要ODM合作方，銷售區(qū)域覆蓋中國、亞太、美國、歐洲等地區(qū)。目前，公司客戶包括哈曼集團(tuán)（Harman）、森海塞爾（Sennheiser）、飛利浦（Philips）、摩托羅拉（Motorola）、博士（Bose）、羅技（Logitech）、OPPO、VIVO、百度、傳音控股等國內(nèi)外優(yōu)質(zhì)品牌商，深受客戶認(rèn)可。
技術(shù)實(shí)力先進(jìn)，制造能力突出。公司在產(chǎn)品質(zhì)量、工藝能力、配套服務(wù)、技術(shù)實(shí)力處于行業(yè)先進(jìn)的水平。研發(fā)及核心技術(shù)上，公司擁有較為系統(tǒng)的科研體系，配備專業(yè)電聲實(shí)驗室和各類專業(yè)檢測、調(diào)試設(shè)備，研發(fā)團(tuán)隊現(xiàn)有研發(fā)人員422人，能夠開發(fā)和制造性能良好、特點(diǎn)突出、具有綜合成本優(yōu)勢的電聲產(chǎn)品。生產(chǎn)制造上，公司每年可完成TWS耳機(jī)/頭戴式耳機(jī)/入耳式耳機(jī)等聲學(xué)產(chǎn)品超過2,000萬部，生產(chǎn)能力突出。關(guān)鍵工序使用自動化設(shè)備作業(yè)，品質(zhì)穩(wěn)定可控。以公司已經(jīng)完成智能化改造的一條頭戴式耳機(jī)智能機(jī)器人生產(chǎn)線為例，該生產(chǎn)線與傳統(tǒng)人工作業(yè)流水線相比，節(jié)約人力高達(dá)33%，同時人均日產(chǎn)能提升了63%。
前瞻布局健康聲學(xué)產(chǎn)品，資質(zhì)認(rèn)證具備先發(fā)優(yōu)勢。公司新拓展的業(yè)務(wù)包括健康聲學(xué)類產(chǎn)品以及音箱模組和麥克風(fēng)等產(chǎn)品，有望成為新的利潤增長點(diǎn)。2019年，公司取得了II類醫(yī)療器械生產(chǎn)許可證，成為國內(nèi)能夠同時生產(chǎn)消費(fèi)類電聲產(chǎn)品和健康聲學(xué)類產(chǎn)品的公司。公司在健康聲學(xué)產(chǎn)品領(lǐng)域正大力推進(jìn)自主品牌的專業(yè)驗配級助聽器、具備藍(lán)牙功能的TWS形態(tài)輔聽器、個性化定制HIFI耳機(jī)。同時，公司在醫(yī)用電聲領(lǐng)域布局，進(jìn)行全自動耳道掃描儀設(shè)備、數(shù)字聽診器、連續(xù)血糖監(jiān)測儀（CGM）等產(chǎn)品研發(fā)，其中耳道掃描儀以及數(shù)字聽診器已經(jīng)完成了工程樣機(jī)的開發(fā)，連續(xù)血糖監(jiān)測儀已經(jīng)完成電子結(jié)構(gòu)部分的初步設(shè)計。本次募集資金投資項目的實(shí)施將助力公司在定制式助聽、輔聽產(chǎn)品、游戲耳機(jī)、教育耳機(jī)等細(xì)分領(lǐng)域進(jìn)行前瞻性戰(zhàn)略布局。
業(yè)績規(guī)模較小、復(fù)合增速不及預(yù)期；毛利率水平低于可比公司均值，研發(fā)支出占比逐年上升。公司2020年-2022年營收、歸母凈利低于可比公司均值，二者復(fù)合增速分別為-5.34%、-5.81%，業(yè)績增速不及預(yù)期。同期，公司綜合毛利率低于可比公司均值，研發(fā)支出占營收比重分別為2.59%、3.49%、7.64%，逐年上升。
風(fēng)險提示：天鍵股份需警惕核心技術(shù)泄密、經(jīng)營業(yè)績下滑、對第一大客戶Harman（哈曼）集團(tuán)重大依賴、勞動力成本上升及用工短缺、應(yīng)收賬款發(fā)生壞賬等風(fēng)險。
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