>> 國盛證券-家用電器行業(yè)專題研究：或為2018年以來空調(diào)投資最好的一年-230523
| 上傳日期： |
2023/5/24 |
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1014KB |
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pdf 共11頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
徐程穎 |
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今年或為2018年以來空調(diào)投資最好的一年，展望未來五年，或許也將是最好的一年。本輪周期對比2015-2016年周期來看，地產(chǎn)政策力度稍弱，但量、價、渠道庫存、雙寡頭競爭策略都具備高度的相似性。今年在原材料價格下行，但動銷景氣、補(bǔ)庫景氣的背景下，整個空調(diào)產(chǎn)業(yè)鏈的盈利能力都有望修復(fù)。
從空調(diào)行業(yè)本身對比：
量：渠道高庫存下，2015年下半年-2016年上半年行業(yè)下滑，2016年下半年開始熱夏疊加去庫存完畢，行業(yè)迎來V型反轉(zhuǎn)，2017年則實現(xiàn)高增長；2022年大環(huán)境變動影響下，行業(yè)基數(shù)較低，2023年在低基數(shù)&裝修需求遞延釋放下有望高增。
價格：2023年大概率穩(wěn)價提價。龍頭價格競爭能力毋庸置疑，因此競爭意愿尤為重要，2015年行業(yè)價格戰(zhàn)，當(dāng)前時點，以美的為例，2023年大概率以穩(wěn)價提價為發(fā)展重心，因此行業(yè)提價空間較為充足。
渠道庫存：當(dāng)前時點補(bǔ)庫行情更強(qiáng)。2015年上半年-2016年下半年空調(diào)行業(yè)處于渠道庫存去化階段，下半年開始庫存去化基本完成；而2022年渠道庫存處于歷史低位，2023年開始反映了補(bǔ)庫行情。
競爭格局：較為相似。2015-2016年以及當(dāng)前時點空調(diào)雙寡頭格局未受到動搖。
雙寡頭競爭策略：格力在2015-2016年周期中占據(jù)主動，后續(xù)進(jìn)入修復(fù)周期中，美的也亟需修復(fù)利潤，因此后續(xù)進(jìn)入雙寡頭之間默契的共謀提價周期。美的在這輪周期中占據(jù)主動，因此當(dāng)前更注重保利潤休戰(zhàn)，格力短期來看處于休養(yǎng)生息階段，因此我們判斷當(dāng)前也處于雙寡頭之間默契的共謀提價周期，但時間較上一輪周期可能偏短。
后續(xù)持續(xù)性關(guān)鍵因素：天氣。熱夏為空調(diào)行業(yè)下半年持續(xù)性的關(guān)鍵要素。參考2016年，行業(yè)之所以在下半年實現(xiàn)V型反轉(zhuǎn)，離不開熱夏驅(qū)動。
從地產(chǎn)角度對比：
政策對比：側(cè)重點、力度、節(jié)奏弱于2014、2015年。從側(cè)重點看，2014-2015年的核心矛盾為“去庫存”，2022年的核心矛盾為“保交樓”；從力度看，本輪地產(chǎn)政策放松力度不及2014、2015年；從節(jié)奏看，本輪放松政策從三四線城市擴(kuò)展至一二線核心城市，而2014年的政策則是自上而下推出。
增速對比：去庫存之下，2015、2016年地產(chǎn)銷售增速明顯回暖；2023年目前竣工端增速回正，但銷售增速降幅收窄。
后續(xù)預(yù)期：預(yù)計2023年地產(chǎn)弱復(fù)蘇。復(fù)蘇力度“竣工>銷售>投資拿地>新開工”，政策空間相比2014、2015年仍有較大空間，期待需求端放松政策。
投資建議：2023年空調(diào)行業(yè)大年下，推薦【美的集團(tuán)】、【格力電器】、【海爾智家】，持續(xù)看好國企改革加持下的二三線空調(diào)標(biāo)的【海信家電】和【長虹美菱】，關(guān)注空調(diào)產(chǎn)業(yè)鏈上游標(biāo)的【盾安環(huán)境】。
風(fēng)險提示：大宗原材料價格上漲影響盈利能力、終端消費需求疲軟、地產(chǎn)銷售復(fù)蘇不及預(yù)期、歷史統(tǒng)計或不具未來延續(xù)性。
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