>> 申萬宏源-注冊制新股縱覽-阿特斯：全球領(lǐng)先的光伏組件供應(yīng)商之一-230524
| 上傳日期： |
2023/5/24 |
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| 794KB |
| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
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作者： |
林瑾,彭文玉,胡巧云 |
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AHP得分——剔除流動性溢價因素后，阿特斯3.56分，位于總分的57.2%分位。阿特斯將于2023年5月26日詢價，并在科創(chuàng)板上市。剔除流動性溢價因素后，我們測算阿特斯AHP得分為3.56分，位于科創(chuàng)體系A(chǔ)HP模型總分57.2%分位，位于上游偏上水平。假設(shè)以80%入圍率計，中性預(yù)期情形下，阿特斯網(wǎng)下A、B兩類配售對象的配售比例分別是：0.0603%、0.0518%。
全球領(lǐng)先的光伏組件供應(yīng)商之一，打造垂直一體化產(chǎn)業(yè)鏈。公司晶硅光伏組件位列全球組件供應(yīng)商“第一梯隊”，相繼推出PERC電池、HJT電池、TOPCon電池、雙面雙玻組件、半片組件、MBB組件、疊瓦組件、鑄單晶等眾多創(chuàng)新技術(shù)和相關(guān)產(chǎn)品。基于IHSMarkit數(shù)據(jù)測算，2020-2022年公司組件產(chǎn)品出貨量對應(yīng)市場占有率分別為8.06%、7.66%和7.91%，其中2020年、2021年和2022年1-6月出貨量均位于行業(yè)前五名。同時，公司是垂直一體化光伏組件企業(yè)，以光伏組件為基礎(chǔ)，向光伏系統(tǒng)業(yè)務(wù)、大型儲能系統(tǒng)和光伏電站工程EPC業(yè)務(wù)延伸。在上游的硅片制造方面，公司前端硅棒/硅錠和硅片制造環(huán)節(jié)的產(chǎn)能相對較??；在下游的光伏應(yīng)用方面，2021年11月23日，公司與寧德時代簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議，在儲能系統(tǒng)、鋰電池模組供應(yīng)、儲能項目運維服務(wù)、新能源技術(shù)等方面展開合作，將進(jìn)一步促進(jìn)公司大型儲能系統(tǒng)業(yè)務(wù)的快速發(fā)展。
創(chuàng)造多晶電池轉(zhuǎn)換效率世界紀(jì)錄，建立研發(fā)創(chuàng)新平臺持續(xù)研發(fā)。公司建立了一系列研發(fā)創(chuàng)新平臺，持續(xù)進(jìn)行設(shè)備和產(chǎn)線投資，優(yōu)化創(chuàng)新環(huán)境。2019年，公司研發(fā)的高效P5多晶電池轉(zhuǎn)換效率從22.28%提升至22.80%再到23.81%，一年內(nèi)連續(xù)三次創(chuàng)造多晶太陽電池轉(zhuǎn)換效率的世界紀(jì)錄。目前，公司產(chǎn)線兼容單多晶電池技術(shù)，并建有TOPCon研發(fā)中試線和250MW的N型拉棒和HJT量產(chǎn)實驗線，為先進(jìn)N型電池技術(shù)的研發(fā)創(chuàng)造了良好條件。同時，公司積極開展逆變器、儲能系統(tǒng)集成和設(shè)備制造技術(shù)的研發(fā)，為成為領(lǐng)先的儲能系統(tǒng)和光伏系統(tǒng)解決方案供應(yīng)商奠定技術(shù)基礎(chǔ)。
具備全球化經(jīng)營優(yōu)勢，儲能構(gòu)造第二成長曲線。公司建立了全球化的供應(yīng)鏈體系，在國內(nèi)多個地區(qū)及泰國、越南等國家均設(shè)有生產(chǎn)基地，能夠有效地應(yīng)對主要市場國家和地區(qū)的貿(mào)易保護(hù)政策，并搭建了完善的全球化銷售網(wǎng)絡(luò)和渠道，客戶覆蓋全球，已成為日本、印度、澳大利亞、美國、巴西和部分歐洲國家主要的組件供應(yīng)商。隨著儲能成本的持續(xù)下降和各國政策支持力度的不斷加強(qiáng)，全球大型儲能市場處于爆發(fā)式增長期的起點，預(yù)計2023全球大型儲能新增裝機(jī)約為2022年的2.3倍。公司控股股東CSIQ從2018年起涉足大型儲能業(yè)務(wù)，形成先發(fā)優(yōu)勢，并于2020年將大型儲能業(yè)務(wù)置入公司體內(nèi)。光伏電站+儲能是大型儲能系統(tǒng)的重要應(yīng)用領(lǐng)域，儲能系統(tǒng)和光伏組件有較強(qiáng)的互補(bǔ)性，便于公司利用在光伏市場上的品牌和能力優(yōu)勢，加快大型儲能業(yè)務(wù)的發(fā)展。
營收、歸母凈利潤規(guī)模及復(fù)合增速低于可比公司平均水平，21-22年綜合毛利率低于可比公司均值。2020-2022年，公司營收、歸母凈利潤規(guī)模及復(fù)合增速均低于可比公司均值。同期，公司研發(fā)支出占營收比重低于可比公司平均，2020年公司綜合毛利率高于可比公司平均，但2021年、2022年低于可比公司均值。
風(fēng)險提示：阿特斯需警惕公司2021年度經(jīng)營業(yè)績已經(jīng)出現(xiàn)虧損且不排除未來出現(xiàn)經(jīng)營虧損可能、大型儲能系統(tǒng)業(yè)務(wù)開拓依賴關(guān)聯(lián)方、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)與同行業(yè)第一梯隊公司有所不同等風(fēng)險。
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