>> 中信證券-Boss直聘(02076.HK)2023Q1業(yè)績(jī)點(diǎn)評(píng)：營(yíng)收及現(xiàn)金收入略超預(yù)期，企業(yè)招聘需求逐步恢復(fù)-230526
| 上傳日期： |
2023/5/26 |
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| 581KB |
| 格式： |
pdf 共5頁(yè) |
來源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
許英博,廖原,李振寰 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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2023Q1，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入/現(xiàn)金收入12.8/16.5億元，同比增長(zhǎng)12%/28%，略超市場(chǎng)預(yù)期；實(shí)現(xiàn)Non-GAAP凈利潤(rùn)2.4億元，margin為19.2%（yoy+8.5pcts）。從經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)來看，平臺(tái)用戶保持強(qiáng)勁增長(zhǎng)，2023Q1，平臺(tái)MAU達(dá)3970萬(wàn)（yoy+57.5%），新增完善用戶1461萬(wàn)，主要得益于藍(lán)領(lǐng)及低線城市用戶的增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)，2023Q1新增用戶中藍(lán)領(lǐng)占比超40%。盡管企業(yè)端招聘需求仍相對(duì)偏弱，但已逐步呈現(xiàn)恢復(fù)趨勢(shì)，根據(jù)公司業(yè)績(jī)交流會(huì)，4-5月招聘者每周發(fā)布的新職位相比2-3月增長(zhǎng)7%，我們認(rèn)為，隨著企業(yè)經(jīng)營(yíng)信心的逐漸修復(fù)，招聘需求有望持續(xù)回升，從而帶動(dòng)公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。我們看好BOSS直聘的產(chǎn)品及效率優(yōu)勢(shì)驅(qū)動(dòng)的中長(zhǎng)期增長(zhǎng)潛力，建議持續(xù)關(guān)注公司用戶及現(xiàn)金收入增長(zhǎng)趨勢(shì)，維持公司“買入”評(píng)級(jí)。
▍業(yè)績(jī)概覽：GAAP收入及現(xiàn)金收入略超預(yù)期，盈利能力持續(xù)提升。2023Q1，公司實(shí)現(xiàn)GAAP收入12.8億元（yoy+12.3%），略超前期公司指引上限；實(shí)現(xiàn)現(xiàn)金收入16.5億元，同比增長(zhǎng)27.7%。成本費(fèi)用方面，2023Q1，公司毛利率為80.7%（yoy -3.8pcts），主要系服務(wù)器和帶寬成本及付款手續(xù)費(fèi)增加所致；銷售/研發(fā)/管理費(fèi)用分別為6.3/3.3/1.6億元，費(fèi)率分別為49.2%/26.1%/12.9%，yoy+3.3/+0.5/-0.8pcts。利潤(rùn)方面，公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)3266萬(wàn)元，同比扭虧為盈；Non-GAAP凈利潤(rùn)2.4億元，margin為19.2%（yoy +8.5pcts），主要得益于費(fèi)用優(yōu)化及財(cái)務(wù)性收入的增長(zhǎng)。根據(jù)公司指引，公司預(yù)計(jì)2023Q2GAAP收入將達(dá)14.3-14.6億元（yoy+28.6%~+31.3%）。
▍經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)：用戶增長(zhǎng)強(qiáng)勁，企業(yè)招聘需求逐步恢復(fù)。2023Q1，平臺(tái)MAU達(dá)3970萬(wàn)（yoy+57.5%），新增完善用戶1461萬(wàn)，平均DAU峰值接近1500萬(wàn)，用戶增長(zhǎng)保持強(qiáng)勁，主要得益于藍(lán)領(lǐng)及低線城市用戶的增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)，2023Q1新增用戶中藍(lán)領(lǐng)占比超40%。企業(yè)端，截至2023Q1，公司12個(gè)月累計(jì)付費(fèi)企業(yè)用戶數(shù)約400萬(wàn)（yoy-2.4%，qoq+11.1%），現(xiàn)金ARPU（LTM）約1243元（yoy-0.6%）。4月底以來，公司新增C端和B端用戶比例約為8:1，逐漸回歸正常區(qū)間。盡管企業(yè)端招聘需求仍相對(duì)偏弱，但已逐漸呈現(xiàn)恢復(fù)趨勢(shì)，根據(jù)公司業(yè)績(jī)交流會(huì)，4-5月，招聘者每周發(fā)布的新職位相比2-3月增長(zhǎng)7%，小企業(yè)（規(guī)模99人以下）日活職位相比2-3月增長(zhǎng)1%，大企業(yè)（規(guī)模1萬(wàn)人以上）日活職位相比2-3月增長(zhǎng)7%；同時(shí)，4-5月，與市場(chǎng)、銷售、采購(gòu)等業(yè)務(wù)增長(zhǎng)相關(guān)的職業(yè)恢復(fù)好于2-3月。我們認(rèn)為，隨著企業(yè)經(jīng)營(yíng)信心的逐漸修復(fù)，招聘需求有望持續(xù)回升，從而帶動(dòng)公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。
▍發(fā)展戰(zhàn)略：平衡用戶增長(zhǎng)與體驗(yàn)，強(qiáng)化制造業(yè)、建筑業(yè)等藍(lán)領(lǐng)服務(wù)能力。經(jīng)濟(jì)恢復(fù)趨勢(shì)下，用戶增長(zhǎng)仍然是公司企業(yè)客戶增長(zhǎng)及付費(fèi)意愿提升的重要驅(qū)動(dòng)。公司在業(yè)績(jī)交流會(huì)上表示今年目標(biāo)新增完善用戶4000-4500萬(wàn)，其中更多將來自藍(lán)領(lǐng)和低線城市用戶增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)。而由于當(dāng)前平臺(tái)處于供過于求的狀態(tài)，公司亦適時(shí)調(diào)整推薦系統(tǒng)和客戶服務(wù)體系，以優(yōu)化C端用戶體驗(yàn)并保障留存，從而奠定公司中長(zhǎng)期發(fā)展的用戶基礎(chǔ)。藍(lán)領(lǐng)方面，公司基于在城市服務(wù)業(yè)已建立的能力優(yōu)勢(shì)外，持續(xù)提升制造業(yè)、建筑業(yè)、物流、倉(cāng)儲(chǔ)、快遞等領(lǐng)域的服務(wù)能力，從而持續(xù)提升藍(lán)領(lǐng)行業(yè)的用戶覆蓋和收入貢獻(xiàn)。2023Q1，藍(lán)領(lǐng)用戶在累計(jì)用戶中占比達(dá)31%，藍(lán)領(lǐng)收入貢獻(xiàn)超30%。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：用戶增長(zhǎng)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；巨頭入場(chǎng)導(dǎo)致在線招聘行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)惡化；宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不及預(yù)期導(dǎo)致招聘行業(yè)發(fā)展不及預(yù)期；技術(shù)研發(fā)和創(chuàng)新不及預(yù)期；產(chǎn)品和服務(wù)拓展不及預(yù)期；美股退市風(fēng)險(xiǎn)等。
▍盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：考慮到企業(yè)招聘需求恢復(fù)存在一定不確定性，我們略下調(diào)2023-2025年?duì)I收預(yù)測(cè)至60.0/89.2/115.3億元（前預(yù)測(cè)值為62.1/93.0/120.1億元），同比+33%/+49%/+29%；考慮到公司較強(qiáng)的費(fèi)用控制和財(cái)務(wù)性收入的增加，我們略上調(diào)2023-2025年凈利潤(rùn)（Non-GAAP）預(yù)測(cè)至16.9/26.9/37.3億元（前預(yù)測(cè)值為14.8/25.4/36.3億元）。參考對(duì)標(biāo)公司當(dāng)前估值（同道獵聘、ZipRecruiter、貝殼等公司基于路透一致盈利預(yù)期的2024年平均PE約20x），考慮到公司的增速高于可比公司及行業(yè)地位溢價(jià)，我們給予公司2024年27x Non-GAAPPE，對(duì)應(yīng)美股目標(biāo)價(jià)20美元/ADS、港股目標(biāo)價(jià)91港元/股，我們持續(xù)看好BOSS直聘的產(chǎn)品及效率優(yōu)勢(shì)驅(qū)動(dòng)的中長(zhǎng)期增長(zhǎng)潛力，維持公司“買入”評(píng)級(jí)。
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