>> 華泰期貨-燃料油周報(bào)：產(chǎn)能投放或早于預(yù)期，低硫油前景依然承壓-230528
| 上傳日期： |
2023/5/28 |
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| 格式： |
pdf 共13頁(yè) |
來源： |
華泰期貨 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
潘翔,康遠(yuǎn)寧 |
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策略摘要
周末美國(guó)債務(wù)上限談判出現(xiàn)新的進(jìn)展，如果該系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)能夠妥善解決，預(yù)計(jì)宏觀情緒能進(jìn)一步改善，對(duì)油價(jià)存在一定利多效應(yīng)，F(xiàn)U、LU成本端支撐增強(qiáng)。從高低硫燃料油基本面來看，短期高硫油存在一定利空，但我們認(rèn)為整體趨勢(shì)并未逆轉(zhuǎn)，裂解價(jià)差回調(diào)后依然存在支撐。低硫燃料油中期市場(chǎng)前景依然不樂觀，如果在短期連續(xù)反彈則需保持謹(jǐn)慎。
投資邏輯
■市場(chǎng)分析
本周原油價(jià)格延續(xù)震蕩走勢(shì)，但上漲勢(shì)頭開始顯現(xiàn)，Brent和WTI一度接近80和75美元/桶關(guān)口。從當(dāng)前的市場(chǎng)格局來看，依然是基本面趨緊的預(yù)期對(duì)抗宏觀擔(dān)憂的擾動(dòng)。就基本面而言，去庫(kù)趨勢(shì)逐漸明朗，本周EIA發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示原油庫(kù)存降幅遠(yuǎn)超預(yù)期，原油庫(kù)存下降主要來自原油進(jìn)口大幅下降100萬桶/日，煉廠開工繼續(xù)小幅提升，而成品油方面數(shù)據(jù)同樣靚麗，汽油庫(kù)存下降210萬桶，餾分油庫(kù)存下降60萬桶，汽油與餾分油表需均環(huán)比增加50萬桶/日。隨著汽油消費(fèi)旺季到來，預(yù)計(jì)汽油庫(kù)存持續(xù)下降趨勢(shì)不變，美國(guó)市場(chǎng)呈現(xiàn)原油與成品油庫(kù)存雙降的格局，意味著供需基本面已經(jīng)顯著收緊，油價(jià)將受到堅(jiān)挺基本面的支撐。當(dāng)前油價(jià)主要的阻力來自于宏觀面的擔(dān)憂，短期的重要事件是美國(guó)債務(wù)上限談判，近期波折不斷導(dǎo)致市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒增加。但根據(jù)彭博社周末報(bào)道，美國(guó)白宮和共和黨的談判代表就提高美國(guó)債務(wù)上限、避免違約達(dá)成了一項(xiàng)初步協(xié)議。如果該系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)能夠妥善解決，預(yù)計(jì)宏觀情緒能進(jìn)一步改善，對(duì)油價(jià)存在一定利多效應(yīng)。
就燃料油自身基本面而言，近期高低硫強(qiáng)弱態(tài)勢(shì)出現(xiàn)了一些邊際變化，但我們認(rèn)為整體格局并未發(fā)生逆轉(zhuǎn)。具體來看，高硫燃料油基本面依然保持堅(jiān)挺。我國(guó)煉廠采購(gòu)需求持續(xù)偏強(qiáng)，參考船期數(shù)據(jù)，中國(guó)5月份高硫燃料油到港量預(yù)計(jì)達(dá)到205萬噸，為近年來最高水平。雖然積壓在港口的稀釋瀝青逐步完成通關(guān)可能對(duì)燃料油需求存在短期影響，但在利潤(rùn)空間消失前，我們認(rèn)為國(guó)內(nèi)煉廠仍將積極采購(gòu)高硫燃料油資源，未來需關(guān)注今年的燃料油（非國(guó)營(yíng)）進(jìn)口允許量（1620萬噸）消耗后的行業(yè)動(dòng)作。此外，我們認(rèn)為在燃料油深加工利潤(rùn)邊際收縮后，煉廠端需求的增長(zhǎng)空間將受限，不排除下半年邊際回落的可能。發(fā)電端方面，今年南亞地區(qū)消費(fèi)偏弱，主要由于天然氣價(jià)格大跌、國(guó)內(nèi)燃料油庫(kù)存偏高、國(guó)家財(cái)政困難等因素，但占據(jù)夏季需求大頭的中東地區(qū)正在逐步兌現(xiàn)季節(jié)性，沙特凈進(jìn)口量呈現(xiàn)逐月增加的趨勢(shì)，其中俄羅斯已成為重要的進(jìn)口來源。整體來看，燃料油消費(fèi)端支撐仍偏強(qiáng)，但超預(yù)期的增長(zhǎng)空間已十分有限。供應(yīng)方面，前期受到煉廠檢修的影響，俄羅斯4月高硫燃料油出口維持低位，但隨著部分煉廠結(jié)束檢修，5月份已經(jīng)有明顯的回升跡象，預(yù)計(jì)達(dá)到247萬噸，環(huán)比4月份增加47萬噸，未來存在進(jìn)一步提升的空間，需要保持關(guān)注。結(jié)合供需兩端情況來看，我們認(rèn)為高硫燃料油基本面有望在二季度保持堅(jiān)挺，市場(chǎng)結(jié)構(gòu)或繼續(xù)受到支撐，但裂解價(jià)差上方空間已經(jīng)較為有限，短期可能存在回調(diào)的需求。未來需重點(diǎn)關(guān)注俄羅斯煉廠檢修結(jié)束后的供應(yīng)情況，相較于需求端，俄羅斯的燃料油供應(yīng)量具有更大的不確定性，不排除其出口持續(xù)提升帶來新的利空。
低硫燃料油方面，近期基本面出現(xiàn)邊際好轉(zhuǎn)的跡象，主要是由于船燃需求的邊際好轉(zhuǎn)以及部分煉廠檢修帶來的供應(yīng)收緊。但往前看，我們認(rèn)為供需兩端的利好難以持續(xù)。尤其考慮到阿祖爾煉廠裝置已經(jīng)恢復(fù)運(yùn)行，且科威特國(guó)家石油公司（KPC）表示計(jì)劃在6月投產(chǎn)第三套常減壓裝置（早于此前在下半年投產(chǎn)的預(yù)期），如果兌現(xiàn)科威特低硫燃料油產(chǎn)能將進(jìn)一步釋放，對(duì)市場(chǎng)形成較大的供應(yīng)壓力。此外，航運(yùn)端需求還看不到趨勢(shì)性走強(qiáng)的預(yù)期。因此，我們認(rèn)為低硫油市場(chǎng)中期前景依然承壓，市場(chǎng)結(jié)構(gòu)或難以持續(xù)走強(qiáng)。
策略
中性偏多；逢低多FU或LU主力合約，不宜追漲
■風(fēng)險(xiǎn)
原油價(jià)格大幅下跌；全球煉廠開工超預(yù)期；FU倉(cāng)單量大幅增加；LU倉(cāng)單大幅增加；航運(yùn)業(yè)需求不及預(yù)期；汽柴油市場(chǎng)大幅轉(zhuǎn)弱；電廠端燃料油需求不及預(yù)期；俄羅斯燃油供應(yīng)降幅不及預(yù)期；伊朗燃料油出口超預(yù)期
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