>> 湘財(cái)證券-藥品行業(yè)2022&2023Q1上市公司業(yè)績(jī)點(diǎn)評(píng)：創(chuàng)新進(jìn)化，質(zhì)量提升-230526
| 上傳日期： |
2023/5/29 |
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| 2024KB |
| 格式： |
pdf 共26頁(yè) |
來(lái)源： |
湘財(cái)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
張德燕 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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核心要點(diǎn)：
創(chuàng)新藥：商業(yè)化產(chǎn)品多樣化，海外授權(quán)交易活躍
2022年Biotech實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入325億元，同比增長(zhǎng)3.11%，剔除授權(quán)交易因素，收入同比增長(zhǎng)37%，25家公司產(chǎn)品收入規(guī)模超過(guò)1億元。創(chuàng)新藥商業(yè)化產(chǎn)品從PD-1單一靶點(diǎn)擴(kuò)散至多個(gè)靶點(diǎn)，多種前沿療法，PD-1市場(chǎng)仍然維持高速增長(zhǎng)，BTK靶點(diǎn)、雙抗及ADC產(chǎn)品呈現(xiàn)快速增長(zhǎng)。研發(fā)費(fèi)用增速有所放緩，Top25家公司研發(fā)投入590億元，同比增長(zhǎng)7.7%，占比達(dá)到80%，占比持續(xù)提升。臨床療效出色創(chuàng)新產(chǎn)品商業(yè)化取得優(yōu)異業(yè)績(jī)，產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)高質(zhì)量發(fā)展之路步入正軌。
化學(xué)制藥：收入增速自2022Q4最低點(diǎn)呈現(xiàn)逐季回升態(tài)勢(shì)
2022年化學(xué)制藥實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4003億元，同比增長(zhǎng)2.4%，歸母凈利潤(rùn)288億元，同比下滑7%，扣非歸母凈利潤(rùn)236億元，同比增長(zhǎng)14.8%。2023Q1收入同比增長(zhǎng)6%，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)12%。收入增速自2022Q4最低點(diǎn)呈現(xiàn)逐季回升態(tài)勢(shì)，受益于銷售費(fèi)用率下降，利潤(rùn)端增速快于收入增速。毛利率呈現(xiàn)觸底回升趨勢(shì)，2023Q1毛利率51.08%，環(huán)比上升0.5pct，結(jié)束了持續(xù)下降趨勢(shì)。16家典型研發(fā)型公司研發(fā)費(fèi)用合計(jì)286億元，同比增長(zhǎng)5.1%，增速有所放緩。
生物藥：胰島素集采效應(yīng)顯現(xiàn)，消費(fèi)類藥品業(yè)績(jī)恢復(fù)低于預(yù)期
2022年胰島素兩家龍頭公司收入合計(jì)45億元，同比下降35%，歸母凈利潤(rùn)11億元，同比下降59%。產(chǎn)品集采降價(jià)導(dǎo)致毛利率出現(xiàn)較大幅度下降，2022年毛利率77.2%，同比下降8.7pct，銷售費(fèi)用率下降不明顯導(dǎo)致利潤(rùn)端下滑幅度加劇。2023Q1收入下降有所收窄，利潤(rùn)端下滑呈現(xiàn)持續(xù)惡化，2023Q1收入同比下降22.4%，歸母凈利潤(rùn)同比下降68%。消費(fèi)類藥品2023Q1業(yè)績(jī)恢復(fù)低于預(yù)期，收入同比下降4.1%，歸母凈利潤(rùn)同比下降21%。
特色原料藥：受益于上游化工產(chǎn)品價(jià)格回落，毛利率上升
2022年特色原料藥實(shí)現(xiàn)營(yíng)收435億元，同比增長(zhǎng)13.9%，歸母凈利潤(rùn)47億元，同比增長(zhǎng)23%。經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流43億元，經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流/凈利潤(rùn)為0.91，盈利質(zhì)量相對(duì)良好。一季度疫情訂單減少，收入及利潤(rùn)增速有所回落，收入同比增長(zhǎng)9.9%，歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)7%。受益于上游化工產(chǎn)品價(jià)格回落，毛利率上升，2023Q1毛利率37.8%，環(huán)比上升2.2 pct，同時(shí)銷售及管理費(fèi)用下降，凈利率環(huán)比上升1.3pct，達(dá)到12.1%。
投資建議
十三五期間國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)初步建設(shè)完成了相對(duì)完善的政策、人才、資本的創(chuàng)新生態(tài)系統(tǒng)，制度根本性變革和系統(tǒng)的成功建設(shè)帶動(dòng)生產(chǎn)要素快速集合，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)得以重塑。進(jìn)入十四五，產(chǎn)業(yè)運(yùn)行至創(chuàng)新生態(tài)系統(tǒng)升級(jí)，創(chuàng)新質(zhì)量提升，國(guó)際體系融合階段，創(chuàng)新主體競(jìng)爭(zhēng)格局也從草莽時(shí)代地混沌走向分化。在當(dāng)前資本遇冷背景下，綜合競(jìng)爭(zhēng)力更加凸顯，部分龍頭企業(yè)已走向逐鹿全球市場(chǎng)之路，建議逢低長(zhǎng)線布局一線創(chuàng)新藥公司及邊際變化類公司。
我們跟蹤藥品制造業(yè)全產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)細(xì)分行業(yè)變化，結(jié)合估值水平，推薦前沿科技創(chuàng)新、Pharma轉(zhuǎn)型創(chuàng)新和消費(fèi)類藥品三條投資主線。
1、前沿科技創(chuàng)新主線：投資邏輯需把握生物科技運(yùn)行周期，后免疫時(shí)代，我們看好1到N的平臺(tái)型技術(shù)平臺(tái)，長(zhǎng)期看好ADC及雙抗兩大技術(shù)平臺(tái)。
2、Pharma轉(zhuǎn)型創(chuàng)新：看好存量業(yè)務(wù)市占率提升保障持續(xù)穩(wěn)定現(xiàn)金流業(yè)務(wù)，創(chuàng)新差異化競(jìng)爭(zhēng)策略個(gè)股。
3、消費(fèi)類藥品恢復(fù)主線：短期關(guān)注疫情恢復(fù)，長(zhǎng)期看滲透率提升。
中長(zhǎng)期維度來(lái)看，行業(yè)迎來(lái)轉(zhuǎn)型升級(jí)歷史機(jī)遇，短期受到外部宏觀環(huán)境及情緒的影響出現(xiàn)一定波動(dòng)，長(zhǎng)期我們對(duì)行業(yè)維持增持評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
1、創(chuàng)新藥臨床推進(jìn)低于預(yù)期，產(chǎn)品及技術(shù)授權(quán)交易取消風(fēng)險(xiǎn)及技術(shù)迭代風(fēng)險(xiǎn)。
2、醫(yī)藥相關(guān)政策收緊風(fēng)險(xiǎn)。
3、國(guó)際注冊(cè)及商業(yè)化低于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)
4、地緣摩擦及中美生物技術(shù)爭(zhēng)端風(fēng)險(xiǎn)。
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