>> 招商證券-建材行業(yè)2023中期投資策略：時過境遷，思變謀遠-230529
| 上傳日期： |
2023/5/29 |
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| 1351KB |
| 格式： |
pdf 共32頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
鄭曉剛 |
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2023年以來，建材行業(yè)總體面臨“需求弱勢復(fù)蘇、成本壓力緩解”的宏觀環(huán)境，基本面觸底回升。短期看，基建維持韌性但增速放緩，地產(chǎn)銷售緩慢改善、竣工持續(xù)修復(fù)，零售消費降級，消費建材仍為首選優(yōu)質(zhì)賽道，且竣工優(yōu)于開工，C端強于B端，優(yōu)選經(jīng)銷渠道完善的竣工端標的；同步關(guān)注玻纖行業(yè)需求邊界擴張、景氣度有望回升。中長期看，隨著宏觀經(jīng)濟好轉(zhuǎn)，基建逆周期調(diào)節(jié)需求下降，房地產(chǎn)走向存量時代，建材龍頭企業(yè)積極思變，開拓第二成長曲線。維持建材行業(yè)“推薦”評級。
消費建材：市場下沉，渠道為王。行業(yè)層面，地產(chǎn)銷售弱修復(fù)，保交付推進竣工端加速改善，消費建材行業(yè)B、C需求端均延續(xù)弱復(fù)蘇，其中，B端企業(yè)積極渠道轉(zhuǎn)型，C端企業(yè)面臨需求分化（中端零售需求消費降級），下沉市場機遇顯現(xiàn)，但存在價格競爭加劇的風(fēng)險。公司層面，出于深挖下沉市場保份額、提高回款質(zhì)量保現(xiàn)金流等多重考量，消費建材龍頭企業(yè)紛紛加碼經(jīng)銷渠道布局；疊加當(dāng)前成本壓力緩解、融資環(huán)境好轉(zhuǎn)，基本面有望進一步改善。此外，消費建材龍頭積極開辟第二曲線，有助于增收增利和重塑估值。短期內(nèi)重點推薦經(jīng)銷渠道完善的竣工端優(yōu)質(zhì)標的，中長期消費建材板塊配置價值長存。
玻纖：去庫啟動，靜待景氣回升。我們測算2022年末國內(nèi)玻纖供需缺口達44萬噸，卓創(chuàng)資訊數(shù)據(jù)顯示，截至4月底國內(nèi)約有45萬噸新增產(chǎn)能將于年內(nèi)投產(chǎn)，玻纖行業(yè)當(dāng)前庫存高位去化，供需格局待改善。當(dāng)前外需疲軟，內(nèi)需恢復(fù)緩慢；下游需求中，建筑建材約占35%，而新能源環(huán)保/電子電器等領(lǐng)域的占比從2020年的7%/28%提升到2022年的12%/29%，風(fēng)電、汽車、消費電子、光伏等新興領(lǐng)域應(yīng)用有望帶動玻纖需求邊界擴張，建議關(guān)注中國巨石。
水泥：弱基本面筑底，高分紅率為盾。水泥行業(yè)當(dāng)前仍然面臨著弱需求、高成本、高庫存的現(xiàn)狀，價格和盈利空間承壓。行業(yè)層面，需求端，今年春季行情旺季不旺，水泥庫容比回升拐點前置，基建需求支撐強于地產(chǎn)，我們認為短期內(nèi)水泥需求仍以基建單邊拉動為主。供給端，行業(yè)錯峰生產(chǎn)力度加大，有利于減緩水泥價跌速率。公司層面，水泥龍頭探尋第二曲線，高分紅率體現(xiàn)長期價值。
浮法玻璃：竣工需求改善，盈利預(yù)期好轉(zhuǎn)。需求端，玻璃表觀消費仍處低位，2023年前4月，浮法玻璃表觀消費量同比下降8%，但庫存有所去化。供給端，新增產(chǎn)能有限但開工率邊際改善。短期內(nèi)成本壓力不減，下半年純堿存價跌預(yù)期，有助于玻璃行業(yè)利潤率改善。短期看，中下游貿(mào)易商仍以消化渠道庫存為主，而竣工的加速修復(fù)和成本端的改善或?qū)⑻嵴癫ＡS商信心（冷修意愿減弱，開工率、產(chǎn)能利用率提高），因此在玻璃生產(chǎn)端仍有階段性供需錯配的可能。
投資建議：具備品牌力和渠道力的后周期品類消費建材仍具配置價值，重點推薦各子賽道龍頭企業(yè)，如偉星新材、箭牌家居、東方雨虹、科順股份、蒙娜麗莎、東鵬控股、北新建材、亞士創(chuàng)能、科達制造；此外，推薦關(guān)注玻纖龍頭中國巨石。
風(fēng)險提示：地產(chǎn)和基建投資增速下滑，銷量、價格不及預(yù)期，原材料和燃料價格大幅上漲，應(yīng)收賬款回收不及時，新業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期。
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