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▍ A股市場2023年下半年投資策略—乘風(fēng)破浪
　　投資策略｜步入“轉(zhuǎn)折之年”的A股，受投資者預(yù)期和心態(tài)變化的影響，市場波動較大。本輪經(jīng)濟(jì)恢復(fù)是漸進(jìn)和漸次的過程，政策全面呵護(hù)經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)定增長，A股盈利在壓制因素緩解后，下半年將迎來底部溫和復(fù)蘇。與此同時，海外金融風(fēng)險、歐美衰退、大選周期三因素疊加，持續(xù)擾動市場。隨著基本面預(yù)期逐步改善，投資者心態(tài)將重歸平穩(wěn)，其行為模式也將從短期主題博弈重回長期業(yè)績主導(dǎo)。在投資模式轉(zhuǎn)換期，A股市場波動依然較大，乘風(fēng)破浪時，建議以業(yè)績?yōu)榫V，兼顧政策主線。具體而言，在二三季度，重點配置“安全”主線中有政策催化或業(yè)績優(yōu)勢的品種，進(jìn)入四季度則開始切換至復(fù)蘇交易
　　▍ 2023年下半年宏觀與政策展望—步步為營
　　政策研究｜2023年是貫徹落實二十大精神的開局之年，高質(zhì)量發(fā)展是全面建設(shè)社會主義現(xiàn)代化國家的首要任務(wù)，中國將久久為功，不懼內(nèi)外擾動，繼續(xù)破浪前行。國際方面，美國為首的發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)增長漸顯疲態(tài)，通脹壓力仍存，加息周期也進(jìn)入尾聲；但2024年“超級大選年”臨近，潛在外部預(yù)期擾動逐步增多。中國在新的動蕩變革期持續(xù)打開外交新局面，“一帶一路”峰會召開在即，中國在“南南合作”領(lǐng)域?qū)⒊掷m(xù)深化合作。國內(nèi)方面，相較于短期刺激，政策層保持定力，強調(diào)以改革促發(fā)展。建議高度關(guān)注預(yù)計在10月底召開的第二十屆三中全會。從政策來看，新一輪國資國企改革已經(jīng)啟動，“中特估”助力央企估值重塑；金融監(jiān)管是機構(gòu)改革重點，建議高度關(guān)注第六次全國金融工作會議，預(yù)計將聚焦風(fēng)險防范、強化反腐治理；歐盟碳邊境稅落地將倒逼我國碳價機制轉(zhuǎn)型，而電力市場化改革也將提速；鼓勵民營經(jīng)濟(jì)、擴大對外開放已有效穩(wěn)定預(yù)期，后續(xù)將出臺更多政策穩(wěn)住就業(yè)這一最大民生。從經(jīng)濟(jì)運行來看，需要正確認(rèn)識經(jīng)濟(jì)修復(fù)過程中出現(xiàn)的階段性分化。預(yù)計三季度中國經(jīng)濟(jì)將進(jìn)入主動補庫存周期，工業(yè)品價格或?qū)⒆叱觥巴s”，民間投資也有望持續(xù)恢復(fù)。我們判斷，今年二、三、四季度，當(dāng)季GDP分別同比增長8.0%、5.2%、5.8%，全年GDP同比增長5.9%，實現(xiàn)兩年平均口徑4.4%的中速增長，從而順利實現(xiàn)《政府工作報告》的目標(biāo)，并為明年留下空間、打好基礎(chǔ)。
　　▍海外市場2023年下半年投資策略—坐看云起
　　投資策略｜受外部風(fēng)險拖累，年初至今港股明顯跑輸美股，主題性交易主導(dǎo)兩市場表現(xiàn)。當(dāng)前港股已較充分計入悲觀預(yù)期，業(yè)績與估值仍具吸引力。但2021年以來外資長線資金持續(xù)流出已導(dǎo)致港股交易量萎縮、賣空行為增加，多重偏交易型資金持續(xù)博弈的狀態(tài)?？紤]到下半年海外仍有的潛在風(fēng)險事件，我們判斷當(dāng)前的博弈環(huán)境仍將延續(xù)，建議投資者關(guān)注有業(yè)績支撐以及政策催化的長期高確定性方向。對于美股，在衰退風(fēng)險和美聯(lián)儲極致緊縮的貨幣政策下，美國或在四季度陷入衰退，且流動性環(huán)境難以支撐當(dāng)前過高的估值水平，年初以來科技藍(lán)籌推動的上漲局面或面臨“再平衡”。衰退預(yù)期進(jìn)一步反映下，三季度防御屬性的必選消費、醫(yī)療保健及公用事業(yè)板塊或相對跑贏。中長期，美國步入衰退、投資者形成貨幣寬松預(yù)期時，關(guān)注步入新一輪上行周期的半導(dǎo)體行業(yè)和AI賦能、成本下降、海外收入占比高且受益美元貶值的互聯(lián)網(wǎng)龍頭。但下半年仍需警惕美國商業(yè)地產(chǎn)違約，債務(wù)上限僵局以及債務(wù)上限上調(diào)后美國國債市場或面臨的流動性風(fēng)險。
　　▍ 2023年下半年海外宏觀經(jīng)濟(jì)與大類資產(chǎn)配置展望—道是無晴卻有晴
　　宏觀經(jīng)濟(jì)｜展望2023年下半年，預(yù)計海外主要經(jīng)濟(jì)體增長動能將繼續(xù)減弱，去通脹進(jìn)程仍將持續(xù)但節(jié)奏或?qū)⒎啪彙Ｃ罋W央行加息進(jìn)入尾聲但短期內(nèi)預(yù)計仍將維持緊縮，財政立場總體偏緊仍難有大規(guī)模刺激政策，這將加大美歐經(jīng)濟(jì)陷入衰退的概率。在海外經(jīng)濟(jì)陷入衰退的邏輯主導(dǎo)下，建議2023年下半年大類資產(chǎn)配置優(yōu)先順序為：債券＞股票＞大宗商品。
　　▍金融產(chǎn)業(yè)2023年下半年投資策略—金融發(fā)力助增長，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇利金融
　　金融產(chǎn)業(yè)｜金融與實體經(jīng)濟(jì)共生共榮，金融是實體經(jīng)濟(jì)的重要支撐，通過向社會提供投融資服務(wù)、風(fēng)險管理、支付結(jié)算和保險保障等服務(wù)提升社會資源配置的效率。實體經(jīng)濟(jì)是社會發(fā)展的基石，決定著金融發(fā)展的質(zhì)量，只有經(jīng)濟(jì)穩(wěn)，金融風(fēng)險才能有效管控，金融行業(yè)才能獲得持續(xù)的經(jīng)營回報。2023年以來，金融各子行業(yè)受益于穩(wěn)增長經(jīng)濟(jì)政策，受益于實體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶來的金融需求增長，金融資產(chǎn)回報率穩(wěn)步提升，金融資產(chǎn)質(zhì)量顯著向好。
　　▍利率債2023年下半年投資策略—利率底與經(jīng)濟(jì)預(yù)期的博弈
　　固定收益｜預(yù)計下半年整體經(jīng)濟(jì)仍然是結(jié)構(gòu)性復(fù)蘇的局面，經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動能或呈現(xiàn)兩階段修復(fù)進(jìn)程：其一是美國經(jīng)濟(jì)下行壓力凸顯背景下的中美共振走弱，其二是前期寬松政策的蓄能釋放，貨幣財政等進(jìn)一步寬松，經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動能或觸底回升，整體信用擴張和通脹均呈現(xiàn)溫和回升狀態(tài)。就利率而言，中美共振走弱背景下經(jīng)濟(jì)增長動能出現(xiàn)二次觸底或?qū)⒋偈关泿耪哌M(jìn)一步寬松，預(yù)計三季度出現(xiàn)政策利率降息后或是利率觸底時點，低點或回到2.5%~2.6%區(qū)