>> 中信證券-中航沈飛(600760)2023年預(yù)算點(diǎn)評(píng)：23年凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)同增26.25%，盈利能力持續(xù)提升-230530
| 上傳日期： |
2023/5/30 |
大小： |
271KB |
| 格式： |
pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
付宸碩,陳卓,劉意 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
|
|
公司發(fā)布2023年度預(yù)算，預(yù)計(jì)2023年實(shí)現(xiàn)收入460.9億元，同比+10.8%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)29.2億元，同比+26.25%，銷售凈利率再次提升0.78pct至6.34%。公司是國(guó)內(nèi)戰(zhàn)斗機(jī)龍頭企業(yè)，收入利潤(rùn)穩(wěn)健增長(zhǎng)，新預(yù)算目標(biāo)表明公司利潤(rùn)率仍處于快速提升趨勢(shì)。公司新型號(hào)列裝有望打開其第二成長(zhǎng)曲線，同時(shí)作為軍機(jī)主機(jī)廠龍頭和供應(yīng)鏈“鏈長(zhǎng)”，利潤(rùn)率提升趨勢(shì)反映中下游軍工企業(yè)有能力兌現(xiàn)長(zhǎng)期穩(wěn)健的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，維持“買入”評(píng)級(jí)。
▍2023年預(yù)計(jì)凈利潤(rùn)同增26.25%，凈利率持續(xù)提升。公司發(fā)布2023年度預(yù)算，預(yù)計(jì)2023年實(shí)現(xiàn)收入460.9億元，同比+10.8%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)29.2億元，同比+26.25%，銷售凈利率再次提升0.78pct至6.34%。統(tǒng)計(jì)過(guò)去5年預(yù)算值和實(shí)際值，中航沈飛營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)均超額完成目標(biāo)，普遍達(dá)到預(yù)算值的103%-120%。公司2023Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入同比+17.03%至91.75億元，歸母凈利同比+25.57%至6.42億元，預(yù)計(jì)全年同樣有望超額完成目標(biāo)，歸母凈利或達(dá)30億以上。核心機(jī)型放量帶動(dòng)下，公司規(guī)模效應(yīng)已逐漸顯現(xiàn)，凈利率持續(xù)提升，公司2022年凈利率達(dá)5.56%，同比+0.58pct，已達(dá)到上市以來(lái)最高，新預(yù)算目標(biāo)表明公司利潤(rùn)率仍處于快速提升趨勢(shì)。
▍收入利潤(rùn)穩(wěn)健增長(zhǎng)，研發(fā)投入持續(xù)增加。受“十四五”規(guī)劃和軍品訂單增長(zhǎng)的影響，公司2022年實(shí)現(xiàn)收入415.98億元，同比+19.93%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利23.05億元，同比+34.55%；2022年銷售毛利率同比+0.19pct至9.95%。分析單季度，我們計(jì)算得公司2022Q4實(shí)現(xiàn)收入113.19億元，同比+23.41%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利5.65億元，同比+133.70%，2022Q4利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)。根據(jù)公司一季報(bào)，2023Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入91.75億元，同比+17.03%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利6.4億元，同比+25.57%，收入利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)。利潤(rùn)端，公司2023Q1毛利率達(dá)11.32%，同比+1.68pcts；費(fèi)用端，研發(fā)投入增加導(dǎo)致研發(fā)費(fèi)用同比+186.73%至1.50億元，銷售費(fèi)用同比+111.41%至494萬(wàn)元。公司2023Q1銷售凈利率6.95%，同比上升0.40pct，盈利能力持續(xù)提升。
▍新型號(hào)有望提供第二增長(zhǎng)曲線，艦載機(jī)制造前景廣闊。從代次看近幾年各型先進(jìn)裝備正陸續(xù)服役，雖然我軍已實(shí)現(xiàn)重要型號(hào)的代次突破，但目前仍有大量老舊裝備在役，新型號(hào)僅初步列裝，整體水平與美俄相比存在較大差距。隨著我軍現(xiàn)代化建設(shè)加速，老舊裝備更新?lián)Q代、新型號(hào)加速列裝，進(jìn)而給產(chǎn)業(yè)鏈帶來(lái)發(fā)展契機(jī)。根據(jù)2021年3月5日遼寧電視臺(tái)報(bào)道：新型號(hào)中，殲-35存在四種改型，可覆蓋陸基/艦載等作戰(zhàn)場(chǎng)景。近期殲-35頻繁試飛，中國(guó)海軍代表團(tuán)前往武漢航母樓參觀殲-35對(duì)外釋放出明顯的信號(hào)：殲-35或?qū)⒊蔀橄乱淮炤d機(jī)，市場(chǎng)前景巨大。中航沈飛是我國(guó)主戰(zhàn)軍機(jī)型號(hào)核心生產(chǎn)商，隨著新型號(hào)軍機(jī)后續(xù)定型放量，有望為公司打開第二增長(zhǎng)曲線。同時(shí)，中航沈飛作為軍機(jī)主機(jī)廠龍頭和供應(yīng)鏈“鏈長(zhǎng)”，其利潤(rùn)率提升趨勢(shì)反映了產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)，掌握核心定價(jià)權(quán)的中下游軍工企業(yè)有能力兌現(xiàn)長(zhǎng)期穩(wěn)健的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：下游市場(chǎng)需求波動(dòng)；軍品交付確認(rèn)不及預(yù)期；新型號(hào)研制不及預(yù)期；公司盈利不及預(yù)期。
▍盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：公司為我國(guó)軍機(jī)龍頭，將持續(xù)受益主戰(zhàn)機(jī)型換裝列裝提速；在軍品定價(jià)機(jī)制改革及自身市場(chǎng)化改革下，公司盈利能力有望持續(xù)提升?？紤]在2023年預(yù)算目標(biāo)下，公司利潤(rùn)率仍處于快速提升趨勢(shì)，收入利潤(rùn)保持長(zhǎng)期增長(zhǎng)，我們上修公司2023/24年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至30.5/38.0億元（原預(yù)測(cè)值26.5/33.1億元），新增2025年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)48.0億元，對(duì)應(yīng)EPS預(yù)測(cè)分別為1.55/1.93/2.44元，現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)2023/24/25年P(guān)E分別為38/31/24x。選取航發(fā)動(dòng)力、中航西飛、中直股份為可比公司，當(dāng)前可比公司W(wǎng)ind一致預(yù)期2023年P(guān)E均值為54x，參考可比公司估值，我們給予公司2023年54x目標(biāo)PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)83元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
|
|
