>> 華創(chuàng)證券-輕工制造行業(yè)深度研究報告：PVC地板，出口正當(dāng)時，內(nèi)銷尤可期-230530
| 上傳日期： |
2023/5/30 |
大小： |
2323KB |
| 格式： |
pdf 共25頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
強(qiáng)于大市 |
作者： |
劉佳昆 |
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優(yōu)質(zhì)細(xì)分賽道，份額逐年提升。PVC地板隸屬地面裝飾材料大類，得益于環(huán)保耐用、防火吸引等性能優(yōu)勢，整體市場中銷售占比逐年提高。2020年全球地板產(chǎn)品銷售總額697億美元，PVC地板銷售180億美元，占比25.8%，相對2016年+10.1pct，為當(dāng)下全球主流的地板產(chǎn)品。PVC地板原材料主要為PVC，價格受原油和煤炭價格波動，行業(yè)盈利能力有高頻的商品價格指標(biāo)參考，可為利潤端彈性釋放下的投資機(jī)會提供指引。
基材差異衍生多個品類，SPC/WPC為市場主流。1）LVT：為傳統(tǒng)產(chǎn)品型態(tài)，工藝相對簡單，定位為中低端產(chǎn)品。2）WPC：基材為木塑復(fù)合材料，產(chǎn)品誕生于2012年，工藝復(fù)雜，定位高端產(chǎn)品，為目前主流產(chǎn)品。3）SPC：基材為石塑復(fù)合材料，始源于2015年，加工工藝相對于LVT和WPC更簡便，生產(chǎn)成本更低，終端市場的銷售價格接受度更高。4）SPC/WPC：新型復(fù)合材料銷售占比由2017年的59.8%提至2020年的80.6%。
發(fā)達(dá)國家市場成熟，新興市場滲透率低。受市場環(huán)境、消費(fèi)習(xí)慣、氣候文化等因素影響，不同地區(qū)對地面裝飾材料產(chǎn)品存在差異化需求。PVC地板率先起源歐美地區(qū)，市場對PVC地板的接納與認(rèn)可度較高。1）地區(qū)分布:2019年全球PVC地板銷售面積15.1億平方米，歐洲占比33.3%，北美及歐洲市場合計占比超70%，為核心銷售市場。2）滲透率：按面積計，2019年亞太地區(qū)滲透率約5%，拉丁美/非洲/中東約3%，歐美滲透率約25%。
出口正當(dāng)時，內(nèi)銷尤可期。1）美國：2019年規(guī)模61.2億美元，2015-2019年CAGR=21.3%，為第二大地面裝飾材料消費(fèi)區(qū)域。二次裝修市場的銷售占比57.6%，再裝修有望提供穩(wěn)定需求增長。2）歐洲：2018年進(jìn)口金額7.7億歐元，2011-2018年CARG=15.5%，在整體品類進(jìn)口中占比28.5%，預(yù)計規(guī)模快速增長后持續(xù)維持高位。3）中國：目前國內(nèi)企業(yè)以代工出口為主，2020年出口PVC地板金額66.84億美元，2015-2020年CAGR=20.6%，22年出口美國占比達(dá)50%。未來內(nèi)銷市場有望在城鎮(zhèn)化率提升、二次裝修需求、消費(fèi)理念轉(zhuǎn)變等多重因素驅(qū)動下迎來增長。
SPC/WPC品類驅(qū)動，預(yù)計2020-25年CAGR=13.2%。1）LVT：發(fā)達(dá)國家市場中份額被WPC及SPC不斷擠壓，而產(chǎn)品逐步被發(fā)展中國家接受，對沖歐美市場下滑，預(yù)計市場容量總額穩(wěn)定。2）SPC：在疫情對全球經(jīng)濟(jì)的影響下，消費(fèi)者對性價比考量更重，SPC綜合優(yōu)勢凸顯，預(yù)計SPC成為PVC地板市場最主流產(chǎn)品，20-25年市場容量CAGR=24.7%。3）WPC：銷售端受品牌限制，需求的擴(kuò)張有天然壁壘，且價格略高于SPC地板，市場擴(kuò)張速度放緩，預(yù)計WPC市場將溫和增長，20-25年CAGR=10.1%。
出口集中度較低，格局分化加速。我國PVC地板出口企業(yè)中，泰州華麗新材料以7.59%份額位列第一，張家港易華潤東新材料份額7.17%，位列第二。天振股份、愛麗家居及海象新材市占率分別為5.0%/ 3.3%/2.6%，行業(yè)CR5= 25%，市場集中度低。隨地緣政治的影響擴(kuò)散，客戶對原材料溯源以及產(chǎn)品生產(chǎn)地等要素愈發(fā)重視，供應(yīng)鏈穩(wěn)健、客戶關(guān)系穩(wěn)定、以及具備海外產(chǎn)能先發(fā)布局的頭部企業(yè)有望受益行業(yè)洗牌。
優(yōu)選技術(shù)領(lǐng)先、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)更優(yōu)的龍頭企業(yè)?？紤]技術(shù)支持下的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)差異決定盈利能力，建議關(guān)注品類結(jié)構(gòu)更優(yōu)、盈利水平較強(qiáng)的天振股份；此外，建議關(guān)注有望受益于行業(yè)出清、格局集中的第一梯隊公司永裕家居、愛麗家居、海象新材。
風(fēng)險提示：中美貿(mào)易摩擦風(fēng)險、匯率波動風(fēng)險、原材料價格波動風(fēng)險。
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