>> 山西證券-銳科激光(300747)光纖激光器龍頭，行業(yè)或見底反轉(zhuǎn)-230531
| 上傳日期： |
2023/5/31 |
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| 2871KB |
| 格式： |
pdf 共29頁 |
來源： |
山西證券 |
| 評級： |
買入-A（首次） |
作者： |
徐風(fēng),王志杰 |
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投資要點(diǎn)：
國內(nèi)光纖激光器龍頭廠商，2022年國內(nèi)市占率達(dá)26.8%。隨著技術(shù)的進(jìn)步和客戶的拓展，公司激光器銷售量逐年增長，2018-2022年激光器量復(fù)合增速45%；另一方面，由于國內(nèi)激光器市場競爭加劇，疊加整體宏觀經(jīng)濟(jì)的影響，2022年公司采取了較為激進(jìn)的銷售策略，營收規(guī)模首次下滑（31.9億元/yoy-6.5%），歸母凈利則大幅下滑91.4%至0.4億元。進(jìn)入2023年一季度，下游需求在春節(jié)后逐步回暖，尤其是萬瓦以上高功率產(chǎn)品銷量同比增超200%，凈利大幅轉(zhuǎn)增110.8%至0.4億元。
公司經(jīng)營業(yè)績見底，我們預(yù)期2023年業(yè)績有望大幅回升，主要基于以下邏輯。
行業(yè)端：下游需求復(fù)蘇，激光器價格戰(zhàn)或趨于緩和，長期仍有望保持較高增長。據(jù)《2022中國激光產(chǎn)業(yè)發(fā)展報告》，2021年我國光纖激光器市場規(guī)模達(dá)124.8億元，2014-2021年復(fù)合增速達(dá)23.4%；2022年，受到宏觀經(jīng)濟(jì)等因素的影響，我國光纖激光器市場規(guī)模同比下滑1.8%至122.6億元。
（1）短期：作為激光設(shè)備最核心的部件，激光器短期內(nèi)受益于疫后經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。從制造業(yè)PMI來看，1-3月分別為50.1%、52.6%、51.9%，4月為49.2%，經(jīng)濟(jì)由一季度的高斜率復(fù)蘇進(jìn)入平穩(wěn)復(fù)蘇階段；裝備制造業(yè)復(fù)蘇好于制造業(yè)整體情況，裝備制造業(yè)1-4月PMI分別為50.7%、54.5%、53.0%、50.1%，4月數(shù)據(jù)有所下滑但仍在“榮枯線”之上。激光通用設(shè)備需求有望受益于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇并帶動激光器需求。
?。?）中長期：隨著產(chǎn)業(yè)升級，激光的應(yīng)用場景將不斷拓展。當(dāng)前，鋰電池、光伏方面的需求仍在增長，3D打印、激光雷達(dá)、激光醫(yī)療等領(lǐng)域的應(yīng)用也在持續(xù)拓展。鋰電領(lǐng)域，GGII預(yù)測2023年國內(nèi)鋰電池市場出貨量將超過1TWh（前值658GWh）；光伏領(lǐng)域，廣泛應(yīng)用在PERC、TOPCon、HJT、鈣鈦礦等領(lǐng)域。
（3）競爭格局：隨著小廠商的退出、頭部廠商的盈利大幅下降，激光器在切割、打標(biāo)領(lǐng)域的價格戰(zhàn)或趨于緩和，行業(yè)格局轉(zhuǎn)向激光焊接、激光清洗等領(lǐng)域的滲透率提升。IPG和銳科激光的單季度銷售毛利率和凈利率均在2022年創(chuàng)新低，IPG在22Q4（18.8%/7.7%），銳科在22Q2（11.2%/0.9%）；IPG的23Q1業(yè)績分析也體現(xiàn)了一定的行業(yè)趨勢。
公司端：作為行業(yè)龍頭，綜合實力領(lǐng)先。
（1）研發(fā)和銷售雙管齊下，加快產(chǎn)品布局和滲透。研發(fā)投入2018-2022年復(fù)合增速為37.5%，2022年研發(fā)費(fèi)用率近10%（高于IPG）。公司持續(xù)推進(jìn)光纖激光器、特種激光器、超快激光器等細(xì)分布局；打造“3+1”銷售體系，針對高端制造領(lǐng)域發(fā)布旗艦產(chǎn)品，據(jù)2023年4月27日的投資者關(guān)系記錄表，公司戰(zhàn)略業(yè)務(wù)開始發(fā)力，部分前期處在導(dǎo)入和驗證過程中的產(chǎn)品已實現(xiàn)批量交付。
?。?）持續(xù)深化一體化布局，仍具備降本潛力。激光器作為中游環(huán)節(jié)，進(jìn)入產(chǎn)業(yè)鏈的快速整合期，激光器制造企業(yè)的競爭既包括產(chǎn)品和技術(shù)的比拼，也包括整體運(yùn)行效率的比拼。公司作為國內(nèi)龍頭廠商，具備從材料、器件到整機(jī)的垂直集成能力，在技術(shù)革新、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整、物料和人工采購上仍有降本潛力。
盈利預(yù)測、估值分析和投資建議：預(yù)計公司2023-2025年歸母公司凈利潤3.5/5.1/7.2億元，同比增長762.7%/45.3%/41.3%，對應(yīng)PE為48.0/33.1/23.4倍，首次覆蓋給予“買入-A”評級。
風(fēng)險提示：下游需求恢復(fù)不及預(yù)期；行業(yè)競爭持續(xù)加??；技術(shù)進(jìn)步不及預(yù)期；新品拓展不及預(yù)期。
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