>> 光大證券-家用電器行業(yè)2023年5月月報(bào)：經(jīng)濟(jì)預(yù)期壓制估值，重點(diǎn)關(guān)注空調(diào)產(chǎn)業(yè)-230601
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2023/6/2 |
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來源： |
光大證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
洪吉然 |
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核心結(jié)論：經(jīng)濟(jì)預(yù)期壓制估值，重點(diǎn)關(guān)注空調(diào)產(chǎn)業(yè)
投資建議：估值水位偏低，適宜左側(cè)布局，關(guān)注后續(xù)二季度業(yè)績(jī)催化。家電板塊22年10月見底后逐步反彈（疫情管控措施優(yōu)化+地產(chǎn)政策呵護(hù)+外資回補(bǔ)），主要漲幅集中在22年11月和23年1月。以10年為周期，截至2023年5月26日，家電板塊PE（ttm）處于21%分位，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)處于93%分位，估值水位仍然偏低，后續(xù)的上漲催化劑包括空調(diào)景氣度超預(yù)期+618大促?gòu)?fù)蘇+經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇政策催化。建議關(guān)注：（1）基本面穩(wěn)定以及配置價(jià)值高的大家電龍頭，推薦格力電器、美的集團(tuán)、海爾智家、老板電器；（2）可選消費(fèi)品有望經(jīng)歷疫后復(fù)蘇，廚房小家電板塊的配置價(jià)值提升，推薦蘇泊爾、小熊電器；（3）新興家電中具備長(zhǎng)期增長(zhǎng)確定性的清潔品類，推薦科沃斯、石頭科技；（4）海信系公司股權(quán)激勵(lì)充分，業(yè)績(jī)兌現(xiàn)度高，建議關(guān)注海信視像、海信家電。
行情復(fù)盤&外部環(huán)境：開年后家電板塊走勢(shì)較強(qiáng)，成本紅利+地產(chǎn)復(fù)蘇仍在進(jìn)行時(shí)。23年1-4月家電行業(yè)跑贏滬深300大盤，估值位于底部區(qū)域是必要條件，地產(chǎn)復(fù)蘇、消費(fèi)回暖是催化因素。行業(yè)的外部經(jīng)營(yíng)環(huán)境正在變好：（1）成本紅利：23年5月以來（截至5月26日）鋼材、銅價(jià)格分別同比-16%、-9%，預(yù)計(jì)本輪成本紅利將貫穿22Q3-23Q2且韌性較往年更強(qiáng)。（2）地產(chǎn)復(fù)蘇：23年4月二手房交易價(jià)格環(huán)比漲幅回落，5月以來（截至5月27日）新房銷售面積環(huán)比回落，需求側(cè)復(fù)蘇趨緩。（3）海外市場(chǎng)：美國(guó)耐用消費(fèi)品庫存高，家電零售韌性高主要系居民超額儲(chǔ)蓄仍有半年左右消耗過程。
白電（超配）：空調(diào)是當(dāng)下景氣度最高的子行業(yè)，建議重點(diǎn)關(guān)注。（1）國(guó)內(nèi)：23年1-4月空調(diào)行業(yè)內(nèi)銷出貨同比+21%，空調(diào)是當(dāng)下家電所有品類中景氣度最高、需求恢復(fù)最快的子行業(yè)（渠道補(bǔ)庫+地產(chǎn)交付+需求順延），建議重點(diǎn)關(guān)注?？照{(diào)價(jià)格方面，4月格力/美的線上均價(jià)同比+5%/+17%，線下均價(jià)同比+1%/+9%，美的23年對(duì)于份額的訴求或較高，不排除后續(xù)空調(diào)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)會(huì)比21-22年激烈的可能。冰洗的景氣度一般，1-4月冰箱/洗衣機(jī)行業(yè)內(nèi)銷出貨同比+3%/+1%，冰洗需求以更新為主且高端化趨勢(shì)明顯，居民消費(fèi)意愿恢復(fù)后冰洗需求的復(fù)蘇會(huì)更明顯。（2）海外：23年1-4月空調(diào)行業(yè)出口累計(jì)同比-5%，預(yù)計(jì)海外需求有望在23Q2筑底并于下半年逐步復(fù)蘇。整體來看，白電的估值水平是消費(fèi)品中最低的子行業(yè)之一，其業(yè)績(jī)穩(wěn)定性以及宏觀因子催化將推動(dòng)估值中樞向上回歸，建議超配白電，推薦格力電器（低估值高股息，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的彈性最大）、美的集團(tuán)（預(yù)計(jì)23年凈利潤(rùn)增速是高個(gè)位數(shù)，增長(zhǎng)預(yù)期如上修會(huì)帶來股價(jià)彈性）、海爾智家（股價(jià)向上的動(dòng)力來自海外β見底回升），建議關(guān)注海信家電（Q1業(yè)績(jī)超預(yù)期）。
大廚電（標(biāo)配）：基本面仍在筑底，關(guān)注地產(chǎn)銷售改善帶來的估值彈性。23年1-4月油煙機(jī)行業(yè)全渠道零售額累計(jì)同比-0.4%，銷售恢復(fù)緩慢。23年1-4月集成灶行業(yè)全渠道零售額累計(jì)同比+2%，其中線下銷售額回溫明顯(同比+10%），集成灶全渠道銷售下降趨勢(shì)終結(jié)。大廚電景氣度偏弱，關(guān)注地產(chǎn)數(shù)據(jù)改善帶來的估值彈性，推薦老板電器，建議關(guān)注億田智能、火星人。
廚房小家電（標(biāo)配）：行業(yè)整體偏弱，小熊電器異軍突起。23年1-4月廚房小家電行業(yè)線上銷售額累計(jì)同比-11%。1-4月美的、九陽、蘇泊爾、小熊銷額累計(jì)同比-2%/-17%/-4%/+13%，銷量累計(jì)同比-3%/-7%/-6%/+12%。小熊電器表現(xiàn)突出，銷額大幅優(yōu)于行業(yè)平均，擴(kuò)品類至剛需品種，一季報(bào)業(yè)績(jī)顯著超預(yù)期。九陽股份靜態(tài)數(shù)據(jù)較弱，新管理層到位后或刷新產(chǎn)品和渠道。蘇泊爾線上渠道改革效果顯著，核心觀測(cè)點(diǎn)是外銷去庫存進(jìn)度。消費(fèi)回補(bǔ)會(huì)逐步傳導(dǎo)至強(qiáng)可選屬性的廚房小家電板塊，建議關(guān)注可選消費(fèi)復(fù)蘇進(jìn)度，推薦小熊電器、蘇泊爾。
清潔電器（標(biāo)配）：新參與者利潤(rùn)訴求變強(qiáng)，競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境有望改善。掃地機(jī)方面，23年1-4月掃地機(jī)行業(yè)線上銷售額同比-6%，其中科沃斯、石頭銷額分別同比-16%/+20%，銷量同比+10%/+69%，行業(yè)整體以價(jià)換量，石頭銷量增長(zhǎng)強(qiáng)于科沃斯（主要系石頭去年同期基數(shù)較低+新品放量帶動(dòng)整體銷售增長(zhǎng)）。追覓保持高增長(zhǎng)，1-4月銷售額/銷售量同比+8%/+312%，高營(yíng)銷投入持續(xù)給予同行競(jìng)爭(zhēng)壓力。預(yù)計(jì)2023年掃地機(jī)龍頭的凈利率觸底回升，原因在于追覓IPO對(duì)盈利訴求會(huì)變強(qiáng)。掃地機(jī)龍頭在海外（尤其是歐洲）也正面臨可選品類的擠出效應(yīng)。洗地機(jī)方面，23年1-4月洗地機(jī)行業(yè)銷售額同比+12%，保持較高增長(zhǎng)，其中添可銷售額同比+12%，龍頭增速持平于行業(yè)，競(jìng)爭(zhēng)格局仍較分散。行業(yè)也面臨價(jià)格下沉，追覓10月推出新品H12S，定位2500-3000元價(jià)格帶，添可也將芙萬2.0（LED）降價(jià)至2500元左右作為應(yīng)對(duì)?？紤]到相關(guān)股票估值已經(jīng)較低，同時(shí)清潔電器賽道的長(zhǎng)期增長(zhǎng)潛力仍然較高，推薦科沃斯、石頭科技。
黑電&智能微投（標(biāo)配）：彩電出口高景氣，智能微投景氣度短期承壓。彩電方面，23年1-4月行業(yè)出貨量累計(jì)同比+7%，其中內(nèi)銷出貨量累計(jì)同比+21%，外銷出貨量累計(jì)同比-5%，1-4月彩電銷量提升主要由內(nèi)銷拉動(dòng)，4月內(nèi)銷出貨明顯增長(zhǎng)主要系下游明顯的需求
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