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隨消費(fèi)者信心的恢復(fù)和需求的進(jìn)一步釋放，2023Q1年化妝品和醫(yī)美零售額逐漸恢復(fù)。品牌從營銷產(chǎn)品兩方面入手，打造爆品和爆品系列是制勝關(guān)鍵。醫(yī)美短期線下客流有所恢復(fù)，未來關(guān)注玻尿酸、膠原蛋白和再生針劑注射領(lǐng)域。
　　支撐評級的要點
　　2023Q1化妝品零售額逐漸恢復(fù)，期待Q2進(jìn)一步復(fù)蘇，化妝品、醫(yī)美板塊指數(shù)承壓。2023年1~3月化妝品零售額1043億元，同比上升5.9%；4月化妝品零售總額為276億元，同比上升24.3%，化妝品消費(fèi)1-4月呈現(xiàn)弱復(fù)蘇趨勢。未來隨消費(fèi)需求進(jìn)一步釋放及春夏旺季到來，2023Q2化妝品零售額增速有望進(jìn)一步提升。化妝品/醫(yī)美板塊較年初下跌1.90%/30.04%，2023Q1末化妝品、醫(yī)美基金持倉占公司總股本比重為3.73%/4.33%，較年初下降0.59pct/4.68pct。估值來看，當(dāng)前化妝品和醫(yī)美板塊估值處于較低水平（2023.5.18化妝品/醫(yī)美板塊PE分別為42/65），期待H2修復(fù)。
　　新興電商平臺增長較快，行業(yè)線上進(jìn)入精細(xì)化運(yùn)營階段。從近年情況看，頭部品牌線上收入增速有所放緩，其中貝泰妮、珀萊雅2022年線上收入增速分別為22.06%/47.50%，分別較2021年下降29.88pct/2.04pct。2023Q1珀萊雅、上海家化、水羊股份、丸美股份在抖音平臺銷量較去年同期分別同比增長49.36%/10.63%/27.53%/96.98%，增速表現(xiàn)優(yōu)于京東、天貓?zhí)詫毜葌鹘y(tǒng)電商平臺。龍頭公司深入布局新渠道，建設(shè)成效顯現(xiàn)。2022年全年貝泰妮在抖音平臺銷售額較2021年同比增長86.23%至4.29億元。當(dāng)前，隨行業(yè)線上流量紅利進(jìn)入瓶頸，線上渠道競爭日漸激烈，為加強(qiáng)競爭力，龍頭公司線上精細(xì)化運(yùn)營，致力于提升用戶粘性和復(fù)購率，部分公司已取得一定成效。2022年上海家化旗下品牌佰草集、玉澤復(fù)購率分別較去年上升4.49pct/4.45pct。
　　化妝品未來轉(zhuǎn)向爆品驅(qū)動，營銷+產(chǎn)品缺一不可。消費(fèi)者對產(chǎn)品功效及自身需求更加明確，疊加行業(yè)降速背景下品牌分化加大，這給龍頭企業(yè)在加速產(chǎn)品研發(fā)布局方面提出了新要求，未來具有強(qiáng)競爭力的產(chǎn)品方可突圍。我們認(rèn)為，未來化妝品龍頭公司需同時具備營銷和產(chǎn)品的雙重能力，持續(xù)打造爆品及爆品系列。
　　醫(yī)美短期線下客流有所恢復(fù)，長期有望持續(xù)釋放動能。2023Q1線下消費(fèi)回暖，同時醫(yī)美機(jī)構(gòu)積極舉辦促銷活動，行業(yè)整體收入向好，。美妝醫(yī)美作為典型可選消費(fèi)，以后復(fù)蘇需要時間和場景的鋪墊，預(yù)計2023Q2將呈現(xiàn)進(jìn)一步改善趨勢。長期來看，我們持續(xù)看好輕醫(yī)美市場，輕醫(yī)美用戶規(guī)模2025年有望達(dá)到2,820萬人，為2021年的1.56倍；預(yù)計輕醫(yī)美市場規(guī)模在2025年達(dá)到2,046億元，4年CAGR20.30%。細(xì)分板塊來看：1）玻尿酸注射；2）膠原蛋白注射；3）再生針劑三方面值得關(guān)注。醫(yī)美格局多元，我們認(rèn)為，擁有核心產(chǎn)品是公司突出重圍的重要助力。
　　投資建議
　　2023Q2行業(yè)旺季到來，龍頭公司加強(qiáng)布局收入望取得亮眼增長。短期看，2023Q2行業(yè)春夏旺季到來，重點公司加強(qiáng)新品爆品投入和多渠道營銷布局，具備較強(qiáng)收入復(fù)蘇彈性。核心推薦：主打大單品策略，不斷進(jìn)行大單品系列橫向縱向拓展、拓展新品牌的珀萊雅；具備產(chǎn)品差異化的皮膚學(xué)級護(hù)膚品賽道龍頭、產(chǎn)品優(yōu)勢顯著的貝泰妮；全產(chǎn)業(yè)鏈布局，多品牌矩陣成熟完善的華熙生物；多品牌全價格段布局的上海家化；自有品牌+代理品牌雙輪驅(qū)動的水羊股份。建議關(guān)注：深耕重組膠原蛋白和功效性護(hù)膚品、旗下可復(fù)美等品牌優(yōu)勢顯著的巨子生物；多賽道布局、差異化品牌矩陣的透明質(zhì)酸龍頭魯商發(fā)展。
　　評級面臨的主要風(fēng)險
　　新品拓展不及預(yù)期；行業(yè)競爭加?。徽唢L(fēng)險。