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2023年銷售繼續(xù)向好，但復(fù)蘇步伐有所放慢：在需求釋放和低基數(shù)效應(yīng)下，我們預(yù)計(jì)今年中國經(jīng)濟(jì)重啟后消費(fèi)行業(yè)的銷售增長將繼續(xù)迎來順風(fēng)。年初至今，行業(yè)普遍錄得健康的銷售增長，但股價(jià)表現(xiàn)不佳，可能是由于市場擔(dān)心宏觀不確定性和年輕人就業(yè)相對困難可能會(huì)削弱消費(fèi)力。
　　宏觀不確定性意味著消費(fèi)者對價(jià)格變得更敏感，不利于依賴高端化作為增長點(diǎn)的公司：從2023年1季度業(yè)績和60家國內(nèi)外消費(fèi)品公司的評論中，我們得出最大的結(jié)論是，盡管銷售持續(xù)復(fù)蘇，但步伐比預(yù)期溫和。市場普遍觀察到消費(fèi)能力（均價(jià)）的復(fù)蘇似乎落后于客流量（銷量）的復(fù)蘇，因?yàn)橄M(fèi)者對價(jià)格變得更敏感。這種周期性的宏觀不確定性可能會(huì)暫時(shí)阻礙結(jié)構(gòu)性高端化趨勢，而這趨勢一直是多家消費(fèi)龍頭企業(yè)的利潤增長來源，包括華潤啤酒、百威亞太、恒安和維達(dá)。我們預(yù)計(jì)各公司將在下半年通過不同的方式來為消費(fèi)者提供更高的性價(jià)比，包括產(chǎn)品升級(jí)而價(jià)格不變、免費(fèi)贈(zèng)品或增量以保持均價(jià)，或提供更多折扣（損害均價(jià)）。
　　原材料價(jià)格進(jìn)一步向好，對毛利率有利：2023上半年，我們追蹤的所有消費(fèi)類別的關(guān)鍵原材料成本都進(jìn)一步下降，其中紙巾/方便面/即飲飲料/衛(wèi)生巾的降幅最大，原材料成本分別同比下降5%/12%/11%/11%，而2022下半年均為同比上漲。此外，啤酒、運(yùn)動(dòng)服裝和液態(tài)奶的原材料成本也繼續(xù)同比下降，分別下降了13%、23%和5%，繼續(xù)利好企業(yè)的毛利率。
　　股價(jià)反映過度悲觀情緒，帶來買入良機(jī)：我們看好餐飲行業(yè)，其受益于消費(fèi)復(fù)常以及年初至今的強(qiáng)勁銷售，包括九毛九。我們也繼續(xù)看好體育用品分銷商在銷售復(fù)蘇下強(qiáng)大的經(jīng)營杠桿潛力（滔搏、寶勝），同時(shí)也看好安踏（涉足高增長戶外運(yùn)動(dòng)市場）及李寧（跑步產(chǎn)品領(lǐng)先，上調(diào)至買入）。由于木漿價(jià)格回落，我們對衛(wèi)生用品（恒安）趨于樂觀，但對啤酒（百威亞太、華潤啤酒）和食品飲料（農(nóng)夫山泉）轉(zhuǎn)趨保守，前者的高端化進(jìn)程不確定，而后者面對年初至今飲料銷售疲軟及3季度高基數(shù)。我們對申洲和維達(dá)維持保守